En una semana extraordinaria de turbulencias en los mercados globales de bonos, el oro y la plata se han revalorizado. En la sesión europea de esta mañana, el oro cotizaba a 1672 $, 28 $ más que el cierre del viernes pasado. Y la plata, a 19,16 $, sube 31 centavos.
La gran noticia fue el colapso de los vencimientos largos del mercado de gilts británicos, que obligó al Banco de Inglaterra a intervenir y comprar 65 000 millones de libras en gilts a largo plazo el miércoles. La situación surgió porque los fondos de pensiones apalancaron sus carteras de gilts hasta siete veces mediante swaps de tipos de interés y acuerdos de recompra, con el fin de ajustarse a sus pasivos actuariales mediante la inversión orientada al pasivo (LDI). Con más de un billón de libras en circulación, un círculo vicioso de ventas para cubrir llamadas de margen era una crisis incipiente que había que detener.
Ha sido una llamada de atención para los inversores que ni siquiera conocían las LDI, y mucho menos el momento Lehman que provocaron. Las LDI también son habituales en la UE y en EE. UU., así que es poco probable que el problema se limite a Londres.
Una pausa para la reflexión ha frenado la huida precipitada de todas las divisas hacia el dólar, algo que se refleja en el gráfico del TWI del dólar:
Desde un máximo de 114,78 el miércoles, el TWI ha retrocedido hasta 111,61 esta mañana. Es evidente que es demasiado pronto para decir que el dólar ha tocado techo, pero teniendo en cuenta el peso del dinero especulativo que está largo en dólares y corto en todo lo demás, las probabilidades de una reversión significativa son altas.
El oro y la plata se han beneficiado. Ambos metales están muy sobrevendidos en Comex: en el último informe Commitment of Traders (20 de septiembre), los fondos de cobertura (Managed Money) mantenían una posición neta corta de más de 8000 contratos de plata y de 36 695 contratos de oro. Desde entonces, estas posiciones cortas probablemente han aumentado, pero tendremos una idea más clara con la actualización que se publicará esta noche tras el cierre de los mercados estadounidenses.
Comex registra un nivel notable de contratos que llegan a entrega. Solo en este mes, se han entregado 37 toneladas de oro, lo que indica que, mientras los fondos de cobertura juegan sus bazas y los bancos de metales preciosos deprimen los precios para recuperar sus posiciones cortas, una mezcla de grandes patrimonios, inversores a largo plazo y quizá bancos centrales pequeños está vaciando el mercado de metal precioso físico.
Las condiciones para un gran estrangulamiento de los bajistas, similar al ocurrido entre marzo y agosto de 2020, parecen darse ya. Según indicios anecdóticos, la gente corriente de todo el mundo está ahora lo bastante preocupada como para vaciar las existencias de monedas y barras pequeñas de los minoristas.
Con la subida de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos apenas comenzando, ya se ha producido una crisis en los gilts británicos y en los fondos de pensiones. La inflación de precios al consumo, que supera el 10 % en todas partes y promete mantenerse ahí, confirma que los tipos siguen siendo demasiado bajos. Eso significa que vendrán más crisis, que afectarán a swaps y repos, además de a la contracción del crédito bancario.
Cada vez más, quienes quieren salir de un sistema de crédito fiduciario que se desmorona recurren al dinero real, que es únicamente el oro y la plata físicos.