La crisis sube una marcha

Los mercados financieros denominados en dólares parecieron sufrir un cambio drástico en torno al 23 de marzo. Este artículo examina la posibilidad de que marque el principio del fin del dólar de la Fed.

En esta fase de una crisis económica y financiera en evolución, tales reflexiones son necesariamente especulativas. Pero una crisis bancaria inminente es ya casi una certeza, con la mayoría de los bancos de importancia sistémica mundial (G-SIB) en una posición más débil que en la época de la crisis de Lehman. Los mercados estadounidenses parecen ajenos a este riesgo, aunque las calificaciones de los G-SIB de otras jurisdicciones sí reflejan, por ahora, riesgos bancarios concretos y no uno sistémico.

Un colapso bancario cambiará las reglas del juego para los mercados financieros, y entonces deberíamos preocuparnos de que la Fed haya atado el futuro del dólar a la suerte de esos bancos.

El dólar podría fracasar por completo antes de que acabe este año. Frente a esa posibilidad podría aplicarse un reinicio, quizá reintroduciendo el greenback, que no es lo mismo que el dólar de la Fed. Es probable que cualquier reinicio fracase a menos que el Gobierno de EE. UU. renuncie a la financiación inflacionista, lo que exige un cambio radical de mentalidad, aún más difícil de imaginar en un año de elecciones presidenciales.

Introducción

El error más importante que cometen los economistas y los analistas financieros es suponer que los acontecimientos y los precios de mañana son simples proyecciones de los de hoy. Es la base de todos los modelos económicos y financieros. Sin embargo, pese a las duras lecciones de la experiencia, los pronosticadores económicos persisten en sus modelos engañosos.

En ningún sitio es más importante el fallo de la proyección lineal desde el pasado que en lo que es la sangre vital común a todo: el dinero. Aunque se sabe que las monedas emitidas por los Estados cambian su utilidad con el tiempo, casi nadie espera su desaparición, salvo quizá en un futuro muy lejano. Pero ¿y si esta expectativa generalmente lineal es tan errónea como todos los demás modelos de previsión? ¿Y si la respuesta a la actual crisis económica es una depreciación más rápida de las monedas? ¿Y qué ocurre si mueren del todo? ¿Y cuáles son las consecuencias para la persona corriente?

Este artículo explora estas hipótesis. Examina las condiciones que podrían llevar a ese resultado. La historia nos sirve de guía, no por extrapolación, sino porque nos dice que todos los colapsos monetarios registrados han afectado a monedas fiduciarias no respaldadas por oro o plata. Por tanto, sabemos que ocurrirá, tarde o temprano. Se entiende menos que el patrón es siempre el mismo: un período prolongado de pérdida de poder adquisitivo, seguido de un colapso repentino cuando los usuarios de una moneda acaban por rechazarla. En términos de tiempo, esta última fase suele durar aproximadamente seis meses.

Evaluar el punto de inflexión

En la madrugada del lunes 23 de marzo se produjo un momento significativo: el índice del dólar ponderado por comercio alcanzó su máximo. Al mismo tiempo, los precios del oro, la plata y el cobre, que habían caído en las semanas anteriores, repuntaron con fuerza. Y aunque el petróleo los siguió al principio, tardó un mes en retomar su tendencia alcista, retrasado por la pausa en las entregas en los mercados de futuros, que llevó brevemente su precio a terreno negativo. El S&P 500 se recuperó al día siguiente, poniendo fin a una caída de casi el 30 %, y después recuperó todo lo perdido y algo más.

Algo había cambiado. O bien los mercados decidieron que el crecimiento económico, tanto en EE. UU. como en el resto del mundo, iba a continuar tras los confinamientos y que se reanudaría la creciente demanda de materias primas clave. O bien, como indicaba el descenso del índice ponderado por comercio del dólar, el poder adquisitivo del dólar iba a disminuir, y los precios de las materias primas reflejaban una tendencia bajista cada vez más acelerada del poder adquisitivo del dólar.

La evolución del S&P 500 desde el 23 de marzo, desvinculada de cualquier condición empresarial, nos da una pista: la avalancha de dinero procedente de la Fed está alimentando los precios de las acciones. También está alimentando los precios de todos los demás activos financieros.

El cambio de rumbo de la plata es una historia más sutil, que se muestra en el gráfico como el inverso de la relación oro/plata, más habitual. La plata había sido ignorada, clasificada únicamente como metal industrial. La comunidad financiera veía el oro como la única cobertura metálica frente a la incertidumbre del sistema financiero. Eso cambió el 23 de marzo, ya que la relación oro/plata alcanzó su máximo de 125 el día hábil anterior. Ahora la plata empieza a superar al oro, y la relación oro/plata ha bajado hasta 98. Quizá en el futuro señalemos este momento como el inicio de una cierta vuelta de la plata a su condición de dinero.

En las semanas previas, la Fed había relajado su política monetaria. El 3 de marzo redujo su tasa de fondos federales del 1 ½ % al 1 %. En el comunicado que lo acompañaba, la Fed decía que los fundamentos de la economía seguían siendo sólidos, pero que el coronavirus suponía riesgos cambiantes para la economía.

El 15 de marzo, la Fed volvió a recortar su tasa, esta vez hasta cero, pero el comunicado ya decía que el coronavirus había perjudicado a las comunidades y alterado la actividad económica en muchos países, incluido EE. UU. En términos interanuales, la inflación general de precios y los aumentos de precios excluidos alimentos y energía se situaban por debajo del 2 %. La Fed anunció una nueva ronda de expansión cuantitativa, con compras de al menos 500 000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 200 000 millones en valores respaldados por hipotecas «en los próximos meses».  Estaba «preparada para utilizar toda su gama de herramientas para apoyar el flujo de crédito a hogares y empresas y, de ese modo, promover sus objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios».

Ese día la Fed hizo otros dos anuncios. El primero detallaba medidas para fomentar la expansión del crédito en apoyo de consumidores y empresas, incluida la reducción a cero del coeficiente de reservas de todos los bancos. El segundo se refería a la reducción de los costes de utilización de las líneas swap en dólares con los demás grandes bancos centrales. A lo largo de la semana les siguió una serie de anuncios que facilitaban la disponibilidad de crédito.

Es evidente que la Fed estaba aplicando la política monetaria más agresiva posible. Y, tomando una frase del último presidente del BCE, la Fed había dado a entender que estaba dispuesta a hacer lo que fuera necesario, sin límite. Pero la respuesta de los mercados tardó una semana en convertirse en un punto de inflexión, una pausa normal antes de encontrar una nueva dirección.

Inflación de los bancos centrales y dificultades del crédito bancario

Como la Fed está a un paso de distancia de la economía no financiera, depende de los bancos comerciales para aplicar su política monetaria. Pero los bancos comerciales solo actuarán como agentes de la Fed si confían en que las recompensas superan los riesgos. Si la crisis actual consiste simplemente en contener el coronavirus antes de que todo vuelva a la normalidad, es posible que los banqueros estén dispuestos a arriesgarse a aumentar los préstamos.

Pero a medida que pasa el tiempo, las pérdidas se acumulan. Los impagos de empresas y consumidores aumentan y las perspectivas de una recuperación rápida parecen alejarse. Además, las tensiones de liquidez en el sistema bancario están reapareciendo, a pesar de las inyecciones masivas de QE de la Fed. Tras calmarse desde los días de pánico de septiembre pasado, los repos a un día vuelven a aumentar, con un total diario de entre 20 000 y 100 000 millones de dólares.

En general se ha olvidado que la economía mundial ya se enfrentaba a una recesión antes de los confinamientos por el virus. Las guerras comerciales entre EE. UU. y China y una expansión del crédito bancario que duraba ya una década repetían las condiciones que condujeron al crac de Wall Street de 1929, cuando, tras los felices años veinte, se promulgó la Ley arancelaria Smoot-Hawley, el crédito bancario implosionó y siguió la depresión de los años treinta. Del mismo modo, los bancos tienen ahora balances muy apalancados y el miedo a las deudas incobrables ha sustituido a la codicia de prestar. El conjunto de la banca mundial está cada vez más desesperado por reducir sus compromisos de balance, justo cuando la Fed y otros bancos centrales ansían verlos aumentar.

No es de extrañar que la expansión de la Fed haya quedado embotellada en los mercados financieros, empujando aún más los activos financieros a un territorio peligroso de sobrevaloración. En consecuencia, si la liquidez no fluye con más libertad hacia la economía no financiera, las deudas incobrables solo podrán empeorar, con un riesgo de impago que aumenta rápidamente para los bancos comerciales.

Se están ignorando los problemas sistémicos

Cuando el coronavirus se convirtió por primera vez en un problema económico, crecieron las preocupaciones por los impagos en las cadenas de suministro. En EE. UU., estos pagos equivalen en la práctica a la producción bruta, que a finales del año pasado se situaba en 38 billones de dólares. Mientras que consideramos la producción bruta como el valor de los productos a medida que avanzan por sus etapas de producción, los pagos fluyen en sentido contrario, de vuelta por las cadenas. Por lo tanto, la cifra de 38 billones de dólares puede tomarse como aproximación de la suma de todos los pagos de las cadenas de suministro en EE. UU., a la que hay que añadir los equivalentes en dólares de los pagos de las cadenas de suministro fuera de EE. UU. por las importaciones semimanufacturadas.

No todas las cadenas de suministro se han visto interrumpidas por completo, así que la buena noticia es que las interrupciones de pagos dentro del país deberían ser bastante inferiores a 38 billones de dólares, aunque fácilmente podrían ser la mitad. Pero es probable que haya una perturbación adicional procedente del exterior, un punto que la Fed abordó al ampliar el número de bancos centrales (aunque no China) con acceso a sus líneas swap.

Los riesgos para los bancos comerciales no provienen tanto de las mayores empresas, que probablemente serían rescatadas si tuvieran problemas, sino de los prestatarios de niveles inferiores. Esto afecta a los bancos expuestos a las obligaciones de préstamos garantizados (CLO), que son préstamos agrupados a empresas que a menudo no pueden obtener fondos de otra manera: la versión actual de las obligaciones de deuda garantizadas que hicieron saltar por los aires el sistema bancario en 2008. Además, los bancos tienen en sus balances préstamos directos y exposición a capital circulante con todas las empresas de los 38 billones de dólares de cadenas de suministro nacionales.

La capitalización bursátil de los G-SIB de EE. UU. (bancos de importancia sistémica mundial) es inferior a un billón de dólares. Sin embargo, los fallos en las cadenas de suministro que se espera que respalden ascienden a muchos billones: varias veces su capitalización bursátil, e incluso el patrimonio de sus balances.

Parece casi imposible que el sistema bancario estadounidense sobreviva sin ayuda a la actual interrupción de las cadenas de suministro. La mala noticia añadida es que los G-SIB de EE. UU. están mucho mejor valorados en las bolsas que sus competidores chinos, japoneses, de la eurozona, suizos y británicos, como muestra la figura 1 anterior.[i] Esto indica que no se espera de forma generalizada un fallo sistémico en los mercados financieros denominados en dólares, dado que los G-SIB estadounidenses reciben en general valoraciones de mercado más altas que los de otras jurisdicciones. Probablemente esto explica por qué este tema aún no es un asunto importante para los inversores en dólares, aunque las quiebras de bancos concretos son claramente más preocupantes en otras jurisdicciones, donde algunos G-SIB tienen ratios precio/valor contable inferiores al 30 %, mientras que los de los G-SIB estadounidenses promedian el 93 %.

Por tanto, el próximo acontecimiento significativo será casi con seguridad la quiebra de un G-SIB, si no en Estados Unidos, en otro lugar. Dada la enorme magnitud de los problemas en las cadenas de suministro en todas las divisas y la acumulación de deudas incobrables atribuibles a los confinamientos, podría ocurrir en cuestión de semanas. Es de suponer que los bancos en quiebra pasarán a manos públicas y que la Fed los respaldará con aún más financiación inflacionaria. El impacto en el balance de la Fed, que ya ha crecido hasta superar los 7 billones de dólares, será probablemente de varias veces su tamaño actual. Pero eso, por sí solo, puede no bastar para destruir el dólar.

Un peligro más directo proviene de las políticas monetarias destinadas a sostener el valor de los activos financieros. Al igual que otros grandes bancos centrales, la Fed ha pasado a depender de una política de tipos de interés ultrabajos para financiar el déficit de su gobierno. Al mismo tiempo, existe la creencia arraigada, en particular en Estados Unidos, de que la subida de precios de los activos financieros, principalmente las acciones, ha sido vital para generar un efecto riqueza y, con ello, mantener la confianza del público en las perspectivas económicas. En los mercados actuales, esta política de sobrevaloración se ha llevado al extremo: se dice que incluso adolescentes compran fracciones de acciones a través de plataformas agregadoras, como Robinhood, como si fuera un juego de ordenador más.

El inevitable descenso del dólar

En tiempos más normales, la excesiva especulación que se observa hoy en los mercados llevaría a la Fed a introducir cierta cautela en la política monetaria; pero la Fed no puede dar marcha atrás por temor a provocar un colapso catastrófico. En consecuencia, el futuro del dólar ha quedado firmemente ligado al de la confianza en los mercados financieros.

Con un déficit presupuestario que crece rápidamente, el Gobierno de EE. UU. tiene unas necesidades de financiación cada vez mayores, cuyo coste ya absorbe 400 000 millones de dólares anuales en concepto de intereses. La administración Trump había elevado el déficit a niveles récord en los buenos tiempos, cuando la recaudación fiscal era elevada. Y ahora que ha estallado la crisis, unos tipos de interés más altos expondrán al Gobierno de EE. UU. a una trampa de deuda. Es un arma que la Fed no puede utilizar.

Como se ha señalado antes, el próximo shock de mercado probablemente sea un fallo sistémico en el sistema bancario. No importa dónde se produzca, pero cuando ocurra volverá autárquicos a los depositantes. No solo retirarán fondos de los bancos que consideren en riesgo, agravando así sus problemas, sino que además reducirán su exposición transfronteriza a divisas. El dólar es, de todas las divisas, la más expuesta a este último riesgo: según las últimas cifras conocidas, los extranjeros poseían unos 25 billones de dólares en valores, papel a corto plazo y depósitos bancarios, mientras que los estadounidenses tenían aproximadamente la mitad, invertida sobre todo en instalaciones productivas ilíquidas en el extranjero, con una exposición limitada a valores cotizados y muy poca exposición líquida a divisas extranjeras.

En nuestro gráfico principal señalamos que el punto de inflexión del dólar fue el 23 de marzo y que su posterior descenso formaba parte de un panorama más amplio de las materias primas, con subidas del oro, la plata, el cobre y, tardíamente, el petróleo. En marzo, los datos TIC de EE. UU. mostraron que los extranjeros redujeron su exposición al dólar en 227 900 millones de dólares, compensados únicamente por las ventas netas de valores extranjeros de los residentes en EE. UU., por importe de 133 300 millones.[ii] Aquí está la prueba de que, en tiempos difíciles, el dinero vuelve a casa. Además, ese mes registró un déficit comercial de 44 400 millones de dólares, lo que sugiere que las ventas totales de dólares relacionadas con el exterior ascendieron a 177 700 millones. Esto es solo una parte de un panorama más amplio del dólar, pero parece que los extranjeros estaban reduciendo su exposición al dólar en el momento en que el índice TWI del dólar alcanzó su máximo el 23 de marzo.

Esto es importante, porque hay dos factores de mercado que siempre han provocado el colapso de una moneda fiduciaria. El primero son las ventas de los extranjeros, que parecen haber comenzado, y en este sentido el dólar está especialmente expuesto. Con unos 25 billones de dólares invertidos en valores estadounidenses, etc., la posible destrucción del poder adquisitivo del dólar procedente de esta fuente es considerable. A medida que el comercio mundial se contraiga aún más, los extranjeros no solo se verán empujados por la necesidad de reconvertir sus dólares a sus monedas de origen, sino que dejarán de financiar al Gobierno de EE. UU. y optarán por vender sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense, un proceso que ya ha comenzado. Si la Fed quiere financiar con éxito el creciente déficit presupuestario, debe absorber las ventas extranjeras de bonos del Tesoro de EE. UU. y, a la vez, mantener niveles suficientes de QE para financiar un déficit presupuestario que aumenta con rapidez.

Imagina las consecuencias de un fallo sistémico. El hechizo que pesa sobre los activos financieros se romperá. Primero, es probable que inversores y especuladores centren su atención en las acciones, que son claramente los activos financieros más sobrevalorados en un momento de crisis cada vez más intensa. Los inversores extranjeros se sumarán, reduciendo su exposición de cartera y repatriando parte, si no todo, de lo obtenido vendiendo también dólares. Después, con un dólar a la baja y una creciente sensibilidad hacia el aspecto político de la crisis, los participantes en el mercado reevaluarán las necesidades de financiación del Gobierno de EE. UU. y cuestionarán la política de contención de los rendimientos de la Fed. Las ventas de dólares parecen destinadas a intensificarse.

Entonces será evidente para todos que la Fed está sacrificando el dólar para financiar al Gobierno, mantener en marcha el sistema bancario y apoyar la economía intentando aportar la liquidez necesaria para sufragar los fallos de las cadenas de suministro. Para entonces ya estará fracasando de forma demostrable en el sostén de los precios de los activos financieros, que se ha convertido en la manifestación visible de una política monetaria exitosa. Sería un milagro que este fracaso, en el año electoral de Trump y con un presidente de corte socialista que los demócratas están preparando, no desembocara en una crisis financiera y del dólar en toda regla.

A menos que la Fed pueda subir los tipos de interés hasta un punto en que resulte demasiado caro para los especuladores vender dólares en corto (lo cual podemos descartar), entrará en la segunda fase de su colapso, impulsada por los residentes en EE. UU. al darse cuenta de que el dólar está perdiendo poder adquisitivo, y no de que los precios suben. El poder adquisitivo de cualquier dinero depende del equilibrio entre dinero y bienes que mantienen sus usuarios. Si colectivamente rechazan el dinero en favor de los bienes, el poder adquisitivo del dinero disminuye, potencialmente hasta cero. Tras las ventas de los extranjeros, esta es la segunda fase de la destrucción de una moneda fiduciaria, que en casos anteriores ha tardado aproximadamente seis meses en quedar sin valor.

Hay tres factores que podrían acortar aún más este plazo: la sustitución del efectivo y los cheques por pagos digitales, las comunicaciones modernas que provocan una rápida difusión de la información y, como consecuencia del desarrollo de las criptomonedas, un mayor conocimiento previo por parte del público de las debilidades de las monedas fiduciarias sin respaldo.

El argumento a favor de la supervivencia de la moneda fiduciaria más allá de 2020

Los indicios circunstanciales de que el dólar se hundirá antes de que termine el año son cada vez más numerosos. Casandra abrió su cofre, los males escaparon y solo la esperanza sigue atrapada.

O eso parece. No podemos adivinar el futuro. Solo podemos examinar las pruebas, ser conscientes de las falacias habituales y evitar la tentación de extrapolar erróneamente del ayer al futuro. Aunque nuestro método quizá sea mejor que las previsiones macroeconómicas tan queridas por el establishment, un resultado previsto nunca es la realidad. Y es posible que el Tesoro de EE. UU. intente un reinicio, tal vez con dólares del Tesoro, conocidos como greenbacks, que se emitieron por última vez en 1971. Pero sin recortar los compromisos de asistencia social del gobierno con el público estadounidense, sin volver a presupuestos equilibrados y sin abandonar la deuda denominada en dólares de la Fed, este tipo de juego de manos no resulta convincente. Además, habría que abandonar el papel del dólar como reserva de otras divisas, debido a la inflación monetaria que implica el dilema de Triffin. Y las demás divisas vinculadas al dólar de la Fed que mantienen en sus reservas seguirían enfrentándose a su propio colapso.

Un reinicio que abandone el dólar de la Fed en favor de los greenbacks es posible. Pero la historia ha demostrado que la introducción de una moneda de reemplazo para otra que se ha hundido fracasa a menos que se renuncie de forma demostrable a financiar al gobierno mediante la expansión monetaria. Solo el tiempo dirá si, en un año de elecciones presidenciales, el Gobierno de EE. UU. reúne la claridad de propósito necesaria para implantar un nuevo régimen duradero para el dólar.

El Tesoro de EE. UU. afirma que aún tiene más de 8.000 toneladas de oro. Si está dispuesto a abandonar su economía neokeynesiana y su larga negación de la función monetaria del oro, Estados Unidos podría reintroducir la convertibilidad en oro de los greenbacks. Probablemente sería un último recurso. Supone faltar a la palabra dada en el pagaré del balance de la Fed, que en esas condiciones sería su único activo significativo, implica abandonar el Estado del bienestar y los objetivos geopolíticos de larga data de Estados Unidos, y permite que China obtenga una posible ventaja al desplazar al dólar con una convertibilidad en oro propia más convincente.

China ha acaparado deliberadamente el mercado de metal precioso en unos planes que se remontan a la época de Deng. Es casi seguro que, tras la introducción de sus Regulaciones sobre el Control del Oro y la Plata (1983), el Estado chino acumuló oro suficiente para sus fines estratégicos cuando, con la apertura de la Bolsa de Oro de Shanghái en 2002, permitió a sus ciudadanos comprar oro. El oro adquirido entonces por el Estado no se declara como oro monetario y se desconoce la cantidad, pero tras examinar los flujos de inversión entrante netos de los déficits comerciales en la década de 1980 y los crecientes superávits de exportación posteriores, una asignación del diez por ciento de las divisas obtenidas a oro, a los precios de entonces, sugiere que en 2002 probablemente se había acumulado una posición de unas 20.000 toneladas de metal precioso.

No hay forma de establecer los hechos y, por tanto, las afirmaciones sobre la propiedad de metal precioso por parte del Estado chino son necesariamente especulativas. Pero hay pruebas adicionales convincentes:

• China es ahora, con diferencia, el mayor país minero de oro: ha extraído unas 4.200 toneladas desde 2010, más que cualquier otro país. Esto ha respondido a la política del gobierno.

• El Estado controla toda la refinación de oro y plata de China y recibe doré del extranjero para sumarlo a las existencias chinas. Al mismo tiempo, prácticamente no se permite que salgan del país lingotes de un kilo de oro refinado chino.

• En 2002, cuando el Banco Popular de China creó la Bolsa de Oro de Shanghái, el gobierno chino animó a sus nacionales a adquirir oro físico, e incluso promocionó sus ventajas en los medios estatales. Solo desde 2010, la SGE ha entregado 17.200 toneladas a manos del público. Estas cifras se lograron importando metal precioso de Occidente en cantidades enormes.

• Sus aliados en Asia, principalmente miembros de la Organización de Cooperación de Shanghái, también han estado adquiriendo oro. Rusia ha sido especialmente agresiva al deshacerse de dólares a cambio de oro.

• China domina ahora los mercados de oro físico y puede decirse que los controla.

Dados todos estos hechos verificables, parece poco probable que un Estado con planificación central no hubiera adquirido para su propio uso cantidades sustanciales de metal precioso antes de la creación de la SGE. Estados Unidos lo sabe y sigue oponiéndose a que el oro tenga un papel monetario. Si la política antioro de Estados Unidos cambiara, se restringiría la circulación del dólar en el extranjero. Sería el fin de la hegemonía del dólar, y un yuan respaldado por oro pasaría a ser la divisa extranjera preferida en toda Asia, Europa del Este, Oriente Medio y África.

Conclusiones y consecuencias

Una crisis bancaria en las próximas semanas es un suceso cada vez más probable, dada la magnitud de la alteración de las cadenas de suministro. El aumento de las quiebras y de los préstamos morosos en todo el mundo hundirá casi con toda seguridad el sistema bancario. Será un punto de inflexión, una llamada de atención para todos aquellos que esperan un regreso a la normalidad cuando pase el coronavirus.

Por ahora, los bancos centrales están arrojando dinero al problema; un dinero que permanece atrapado en activos financieros, inflándolos aún más, y que no llega a la economía no financiera porque los bancos, ya sobreapalancados, tienen prestatarios que están fallando.

Podemos estar seguros de que los banqueros centrales y los departamentos del tesoro de los gobiernos apenas ahora están comprendiendo la enormidad de estos problemas, pero aún se comportan como si arrojarles dinero fuera una solución viable. Lo único que conseguirán es destruir sus monedas fiat sin respaldo, y esa destrucción, empezando por el dólar, ya está en marcha. La cuenta atrás comenzó el 23 de marzo. Aunque puede haber intentos de reinicio del dinero fiat, sin compromisos legales claros de los bancos centrales y los departamentos del tesoro para poner fin a la financiación inflacionista, cualquier reinicio solo retrasará la destrucción de las monedas unos pocos meses.

Las consecuencias de un desenlace así son siempre devastadoras, más aún porque todos los grandes bancos centrales occidentalizados se han comprometido a la vez con las mismas políticas inflacionistas. Mejor no pensar en las consecuencias políticas.

En algún momento, ojalá más pronto que tarde, el dinero metálico volverá a circular. Y cuando los precios se fijen en oro o plata, quizá mediante sustitutos totalmente respaldados, la estabilidad que aporten pondrá fin a los oropeles de las monedas fiat. Toda esta destrucción se mide en términos actuales, casi siempre a partir de estadísticas recopiladas por el Banco de Pagos Internacionales.

Desaparecerá la deuda mundial en moneda fiat, que asciende a unos 250-300 billones de dólares. Desaparecerán todos los derivados OTC que se liquidan en moneda fiat, otros 560 billones. Desaparecerán los derivados cotizados, otros 33 billones. Desaparecerán las opciones, otros 65 billones. Todo ello, que suma más de 900 billones, es solo una parte de la destrucción.

Se evaporarán los depósitos globales mantenidos como saldos bancarios, que suman 60 billones. Los mercados bursátiles mundiales denominados en moneda fiat suman otros 70 billones; todo lo que no migre de la fijación de precios en moneda fiat desaparece, incluidos la mayoría de los ETF, si no todos. Adiós a los fondos de cobertura. Adiós a los centros financieros extraterritoriales. Adiós a los centros financieros nacionales. Adiós a 100 billones de dinero fiat.

La vida será muy distinta, y quienes no estén preparados, principalmente por no haber conservado una reserva de dinero sólido que no sea fiat, que solo puede ser oro y plata físicos hasta que surjan sustitutos creíbles, se verán empobrecidos. Medido en dinero real, el valor de los activos físicos no financieros se hundirá por el predominio de vendedores desesperados para quienes sobrevivir es lo más importante, aunque sus precios hayan subido expresados en una moneda fiat sin valor. La experiencia de los colapsos inflacionistas de Alemania y Austria a principios de la década de 1920 marcó el camino, cuando las fincas rurales se vendían casi por nada en dólares respaldados por oro y con 100 dólares se compraba una mansión en Berlín.

Nada de esto se espera. Puede que no ocurra, pero las probabilidades de que ocurra parecen haber aumentado de forma significativa desde el 23 de marzo.

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