Los alemanes, como siempre, tienen una palabra para ello: Rohrkrepierer. Traducida literalmente significa «[proyectil] que explota en el cañón antes de salir del arma». Es una analogía perfecta de lo que ocurrió cuando la Fed sacó lo que consideraba la bazuca financiera, solo para ver cómo las bolsas se desplomaban al cierre (véase el Gráfico 1). En concreto, la Fed de Nueva York anunció hoy una enorme ampliación de su facilidad de repos por la asombrosa cifra de 1,5 billones de dólares a lo largo de 2 días. La Fed también anunció que empezaría a comprar bonos del Tesoro con cupón como parte de sus operaciones POMO.
A día de hoy, el S&P500 ha caído un 26,7 % desde su máximo, superando el umbral del -20 % que suele asociarse a un mercado bajista. Lo asombroso, sin embargo, es la velocidad a la que ha ocurrido. Al S&P500 le han bastado 16 sesiones bursátiles. El récord anterior lo marcó nada menos que el crash de 1929, con 30 sesiones. Es decir, el actual desplome bursátil ha sido el doble de rápido que la madre de todos los crashes, el de 1929.
El siguiente gráfico muestra la evolución del S&P500 en cada mercado bajista desde 1929. Hay tres episodios que destacan: 1929, 1987 (el infame Lunes Negro del 19 de octubre de 1987) y ahora 2020.
El gráfico no es exclusivo de los mercados bursátiles estadounidenses: los índices bursátiles de todo el mundo muestran una imagen similar. Los mercados asiáticos han registrado caídas parecidas durante las últimas 3 semanas, pero como llevaban un tiempo a la baja, el tiempo transcurrido entre el máximo y el mínimo ha sido considerablemente mayor.
¿Por qué estamos viendo una caída tan rápida de las cotizaciones? Es fácil señalar el brote de coronavirus y concluir que provoca un impacto económico sin precedentes en una economía global muy interconectada. En última instancia, puede que sea cierto. Aún no lo sabemos.
Sin embargo, sostenemos que los mercados bursátiles llevaban mucho tiempo maduros para una corrección importante y que el coronavirus es solo el suceso que la ha desencadenado. Esperamos que los mercados sigan corrigiendo incluso si la amenaza del coronavirus se disipase en las próximas semanas, ya sea porque las medidas de confinamiento den resultado en todo el mundo o porque las temperaturas más altas del verano frenen drásticamente la propagación del virus.
La raíz del actual desplome del mercado es mucho más profunda. Las intervenciones de los bancos centrales han llevado los mercados de activos a valoraciones récord, según casi cualquier medida. Al mismo tiempo, han vaciado la economía real. Los tipos de interés artificialmente bajos han provocado una enorme asignación errónea de capital. La industria del petróleo de esquisto de EE. UU. es un ejemplo: productores con costes operativos muy altos y sin medios para generar beneficios sostenibles han sido inundados de dinero por inversores y bancos, lo que los mantuvo a flote mucho más tiempo del que habría sido posible en un entorno de inversión normal. Con el desplome del mercado del petróleo, esto termina de repente. Inversores y acreedores tendrán que contabilizar pérdidas de cientos de miles de millones de dólares en los próximos meses. Esperamos que otros sectores les sigan. Se avecinan graves consecuencias para los mercados de crédito.
Algo que creemos seguro: pese al fallo de hoy, los bancos centrales seguirán intentando resolver el problema inundando el mercado de dinero. Los tipos de interés se recortarán hasta un territorio aún más negativo. La relajación cuantitativa se acelerará y es probable que los bancos centrales ideen nuevas formas de evitar un colapso del crédito y estimular la demanda. Todo ello será positivo para el precio del oro.
Afortunadamente, el precio del oro se ha visto frenado por la rápida caída de los precios de la energía,…
…la rápida caída de las expectativas de inflación…
...y lo que creemos que son liquidaciones para cubrir llamadas de margen sobre posiciones largas en activos. Decimos «afortunadamente» porque permite a los ahorradores de todo el mundo seguir comprando oro a pesar del desplome de los activos de la última semana. Esperamos precios del oro mucho más altos a medio plazo y escribiremos sobre ello en un próximo informe.
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