La consolidación desde los máximos de finales de agosto del oro y la plata continuó esta semana. Tras la caída del viernes pasado, ambos metales repuntaron el lunes y el martes, antes de hundirse el jueves por debajo de 1.370 $ el oro y de 23,15 $ la plata.
Ambos gráficos muestran un interés abierto bajo o en descenso durante el último mes mientras los precios subían. Esto es una prueba de que los alcistas no han vuelto al mercado hasta ahora. Por esta razón, cualquier caída brusca de los precios no tiene nada que ver con una purga de posiciones largas. Sin embargo, dada la subida de los precios en los dos últimos meses, es de esperar cierta consolidación. La extraordinaria posición corta en Comex se ha reducido algo, pero sigue siendo relativamente alta, y por fin los tipos a plazo del oro en Londres se volvieron positivos brevemente a principios de semana. Contribuyeron además a la consolidación la fortaleza del dólar, con el yen acercándose al nivel de 100 yenes, y el bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años rozando una rentabilidad del 3 %.
Esto es algo de corto plazo, y debemos tomar distancia y considerar las perspectivas de los tipos de interés y cómo afectarán a los metales preciosos. No debemos subestimar el posible flujo de dinero que abandona los bonos en busca de activos menos sensibles a los tipos de interés, como la vivienda residencial, desde el fiasco de la reducción de estímulos. Incluso los préstamos para automóviles se mantienen en niveles elevados, lo que indica que se está pidiendo dinero prestado para comprar bienes de capital mientras los tipos siguen bajos. Todo ello apunta a una cosa: el PIB de las grandes economías sorprenderá al alza a medida que ese dinero se refleje en la actividad económica.
La presión para que suban los tipos de interés va en aumento, aunque los cuatro grandes bancos centrales han declarado claramente que se mantendrán bajos durante un período prolongado. El problema ahora es que, si suben demasiado deprisa, el sistema bancario se verá amenazado en su punto más débil (la eurozona) y el aumento de los costes de endeudamiento de la propia eurozona se volverá insoportable. El hecho de que la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años haya estado a punto de duplicarse hasta el 3 % indica que, a valor de mercado real, los bancos ya han perdido buena parte de su capital.
Solo por esta razón, es probable que los bancos centrales se resistan a subir los tipos de interés incluso ante una inflación de precios creciente. Estas condiciones en desarrollo se parecen de forma asombrosa a las que impulsaron el gran mercado alcista del oro a finales de la década de 1970.
La próxima semana
Los mercados se centran cada vez más en el aumento de la rentabilidad de los bonos, así que conviene estar atentos a más señales de recuperación del PIB en las grandes economías. Siendo así, a los bonos les costará mejorar, y el oro y la plata deberían empezar a reflejar sus características de refugio seguro en las próximas semanas.
Lunes: Japón: confianza del consumidor, oferta monetaria M2, encuesta Economy Watchers. Francia: confianza empresarial del Banco de Francia. EE. UU.: crédito al consumo.
Martes: Francia: producción industrial y manufacturera. China: oferta monetaria M2.
Miércoles: Reino Unido: ganancias medias. EE. UU.: inventarios mayoristas. Japón: pedidos de maquinaria básica.
Jueves: Eurozona: producción industrial. EE. UU.: índice de precios de importación, solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, déficit presupuestario.
Viernes: Japón: utilización de la capacidad. Eurozona: balanza comercial. EE. UU.: PPI, ventas minoristas, inventarios empresariales.