El oro y la plata fueron cediendo terreno durante la semana, con caídas que se suelen interpretar como reflejo de una manipulación de los precios ante el vencimiento de opciones en la Comex.
El oro perdió 16 dólares hasta los 1325, y la plata, 58 centavos hasta los 19,11 dólares, en las primeras operaciones europeas de esta mañana (viernes). Si algo así ocurriera en un mercado regulado de Londres, los reguladores estarían encima de los presuntos manipuladores. Pero bueno, es Estados Unidos.
Dejando esto atrás, conviene centrarse en la crisis bancaria que se desarrolla con rapidez en Alemania y en su impacto sobre el dólar estadounidense. Son cuestiones distintas, pero están muy entrelazadas.
Esta semana, los medios generalistas han debatido abiertamente un posible colapso de Deutsche Bank, y hay señales de que los depositantes institucionales de los mercados monetarios mayoristas han empezado a reducir su exposición. El resultado es que anoche las acciones de DB cayeron un 7 % en Wall Street hasta nuevos mínimos y mantuvieron esa debilidad durante la noche (jueves a viernes) hasta la apertura de Fráncfort, con un volumen elevado.
Una retirada masiva de fondos en los mercados mayoristas suele poder cubrirse con la propia liquidez de DB. Lo que no se puede gestionar con tanta facilidad es una retirada masiva por parte de los depositantes minoristas, y es casi seguro que esta se desencadenará si la cotización sigue cayendo. Además, Commerzbank, el segundo mayor banco alemán, anunció ayer enormes recortes de empleo y suspende el pago de dividendos. En conjunto, una sensación de crisis se extiende por el sistema bancario alemán, rico en depósitos de toda la eurozona como consecuencia de los problemas bancarios en otros lugares. Y este es el punto clave: esos depósitos son potencialmente más volátiles de lo que piensan la mayoría de los comentaristas.
Es casi seguro que el Gobierno alemán se verá obligado a acudir al rescate, lo que abrirá el camino para que los italianos tomen medidas similares y se atenúe la crisis bancaria a corto plazo. Es muy posible que el rescate gubernamental del sistema bancario se gestione mal, lo que añadiría incertidumbre general.
Mientras tanto, en los mercados monetarios, el diferencial de las permutas (swap basis) entre euros y dólares muestra una escasez relativa aguda de dólares a 3 meses, algo que por ahora no se refleja en los tipos de cambio al contado. Sin embargo, las consecuencias para el euro serán sin duda negativas, y es probable que caiga por debajo del soporte gráfico de 110 (ahora está en 112).
Siendo así, el dólar podría fortalecerse a medida que se profundice la crisis bancaria de Europa, porque el euro es, con diferencia, el mayor componente del índice del dólar ponderado por comercio. Y si esa fortaleza se extiende a otros tipos del dólar, podríamos ver cómo el yen repunta desde su nivel actual de 100,9 y la libra cae por debajo del nivel de 1,30. Si a esto se suman las crecientes preocupaciones por la pérdida de confianza del consumidor en la eurozona y en otros lugares, la fortaleza del dólar podría traducirse temporalmente en precios más bajos de los metales básicos y la energía.
A corto plazo, estos acontecimientos no son claramente alcistas ni bajistas para el oro. Un dólar fuerte es una bendición a medias para los precios de los metales preciosos: quizá aplace la subida de tipos que la Fed tiene prevista para diciembre, pero ejerce cierta presión a la baja sobre el precio del oro.
En una crisis bancaria, la primera reacción suele ser asegurar los depósitos, más que lanzarse a comprar oro físico; eso podría llegar después. Sin embargo, suponiendo que en las próximas semanas el dólar se fortalezca hasta un cinco por ciento en su índice ponderado por comercio, el nivel de 1300 dólares podría romperse fácilmente a la baja, mientras que los precios en euros, libras e incluso yenes podrían subir un dos o un tres por ciento.
Os dejo con un gráfico del oro en estas divisas en lo que va de año para aportar algo de contexto.
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