Los metales preciosos continuaron su consolidación esta semana: el oro retrocedió 10 $ hasta 1.195 $ a última hora de ayer, y la plata, 0,42 $ hasta 15,85 $. Los rangos de cotización intradía son relativamente estrechos, con compradores de metal físico en las caídas y vendedores de contratos de papel que limitan las subidas.
No cabe duda de que las perspectivas económicas mundiales, con la desaceleración de la economía china y la revisión a la baja de las expectativas previas de crecimiento en EE. UU., están afectando al sentimiento del mercado. Una nota de un analista de Morgan Stanley pronosticaba precios del oro más bajos para los próximos dos años, basándose en que los tipos de interés negativos de otras zonas seguirán dirigiendo flujos hacia el crédito estadounidense y mantendrán la fortaleza del dólar.
Existe un argumento de fondo según el cual la flexibilización cuantitativa no está funcionando y los tipos de interés cero no evitan la deflación. Siendo así, hay muchos gestores de fondos que no solo son optimistas con el dólar estadounidense en los mercados de divisas, sino que creen que su poder adquisitivo en bienes y servicios probablemente aumentará. Si este análisis es correcto, se deduce que el oro cotizado en dólares seguirá cayendo.
Está por ver si esto debilita el precio del oro a corto plazo, pero la evidencia empírica cuenta una historia muy distinta. La situación en Alemania y Austria en 1919 era similar, en el sentido de que un estímulo monetario masivo no logró mejorar las perspectivas económicas, y la opinión pública mayoritaria era que los precios bajarían. Es decir, se esperaba que el poder adquisitivo del marco y de la corona, respectivamente, aumentara. Como sabemos, ocurrió lo contrario: ambas monedas se hundieron por completo unos años después.
Que Alemania y Austria se enfrentaran a una crisis de posguerra y que las condiciones actuales sean esencialmente financieras no invalida la comparación. Cuando inflar la oferta monetaria no logra estimular una economía, la gente lógicamente creerá que las fuerzas deflacionistas son mayores que las inflacionistas, cuando en realidad la probabilidad de un colapso de la moneda ha aumentado. Parece que estamos en ese punto.
El resultado es que, en Comex, los fondos de cobertura han mantenido posiciones cortas en oro superiores a la media, lo que ha permitido a los bancos de metales preciosos reducir las suyas. En la plata, el interés abierto se ha disparado hasta máximos históricos, como muestra el gráfico siguiente.
Los datos del informe Commitment of Traders* indican que la mayor parte del aumento del interés abierto este año se ha dado en posiciones de diferencial (spread), tanto en la categoría de swaps como en la de dinero gestionado. Esto indica que la escasa liquidez subyacente está contribuyendo a las diferencias de precio entre distintos vencimientos de contratos.
La semana pasada, la Bolsa de Oro de Shanghái entregó 49,95 toneladas de oro al público, un 44,7 % más que la semana anterior.
Próxima semana
Lunes
Reino Unido: Tendencias industriales de la CBI.
Japón: Ventas de grandes minoristas, ventas minoristas.
Martes
Reino Unido: Precios de la vivienda de Nationwide, aprobaciones de hipotecas de la BBA, PIB (1.ª estimación), índice de servicios.
EE. UU.: Precios de la vivienda S&P Case-Shiller, confianza del consumidor.
Miércoles
Eurozona: Oferta monetaria M3, índice de clima empresarial, confianza del consumidor, sentimiento económico.
Reino Unido: Comercio minorista y mayorista de la CBI.
EE. UU.: Índice de precios PCE subyacente, PIB anualizado (1.ª estimación), ventas de viviendas pendientes, tipo de los fondos federales de la FOMC.
Japón: Producción industrial.
Jueves
Japón: Pedidos de consumo, inicios de viviendas, IPC subyacente, gasto real de los hogares, desempleo.
Eurozona: IPCA adelantado, desempleo.
EE. UU.: Índice de precios PCE subyacente, índice de costes laborales, solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, ingresos personales, gasto personal, PMI de Chicago.
Viernes
Reino Unido: Aprobaciones de hipotecas del BoE, crédito neto al consumo, préstamos garantizados, PMI manufacturero de CIPS/Markit, oferta monetaria M4.
EE. UU.: PMI manufacturero, gasto en construcción, ISM manufacturero, ventas de vehículos.
*Los informes Commitments of Traders (COT) ofrecen un desglose del interés abierto de cada martes en los mercados en los que 20 o más operadores mantienen posiciones iguales o superiores a los niveles de reporte establecidos por la Commodity Futures Trading Commission.
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