El "window-dressing", es decir, la gestión de los precios para lograr una valoración a precios de mercado favorable al cierre del año, del semestre y del trimestre, lleva tiempo siendo un rasgo distorsionador de los mercados financieros.
Y, con los ratios de adecuación de capital de los bancos en juego, por no hablar de los bonus de los operadores, se ha convertido en un rasgo cada vez más frecuente. Con la llegada del 30 de junio, parece razonable esperar que este factor sea una de las razones por las que los precios del oro y de la plata, en general, no han reflejado el creciente riesgo sistémico ante la insolvencia de Grecia y un mercado bajista de bonos en desarrollo. De hecho, las pérdidas en bonos animarán casi con seguridad el window-dressing de las posiciones cortas de los bancos como compensación, y por lo general están en corto en contratos de futuros de oro y plata.
Sin embargo, los operadores de window-dressing no se salieron con la suya del todo esta semana: el oro subió 30 $ desde los mínimos del viernes pasado y la plata 0,55 $. Un vistazo a los datos internos de los mercados indica que, en las últimas semanas, los operadores comerciales han reducido su exposición corta, en particular en la plata, lo que podría limitar el daño de una salida de Grecia del euro ("Grexit").
La Fed, que publicó el miércoles su comunicado mensual del FOMC, se ha visto obligada a retroceder en una pronta subida de los tipos de interés. El motivo, aunque no se indica de forma explícita, es la debilidad del mercado de bonos de la semana pasada, que amenazaba con socavar los ratios de adecuación de capital de los bancos. Aunque los bancos estadounidenses pueden absorber nuevas caídas moderadas en los mercados de bonos, el sistema bancario de la eurozona es especialmente frágil. Los bonos a corto plazo se han recuperado desde los mínimos de la semana pasada, y lo mismo han hecho las acciones y los metales preciosos. En el caso del oro y la plata, tiene el aspecto y la sensación de un "bear squeeze" que obliga a los fondos de cobertura pillados a contrapié a cubrir sus posiciones cortas.
Grecia se está convirtiendo ahora en una preocupación seria. Anoche, según Reuters, Benoit Coeure, miembro del Consejo Ejecutivo del BCE, planteó la posibilidad de que los bancos griegos no abran el lunes, dado que el ritmo de retirada de depósitos se está acelerando. Si es así, el oro podría superar con claridad el nivel de 1200 $ cuando los europeos recuerden de golpe los riesgos para sus depósitos en Italia, España y Portugal. Por otro lado, un compromiso de última hora sería, evidentemente, bajista a corto plazo para ambos metales.
Si el oro sube con fuerza, el efecto sobre la plata podría ser electrizante. El interés abierto en Comex está en máximos históricos, tras haber aumentado con el precio a la baja, como muestra el gráfico siguiente.
A finales de mayo, cuando el precio cayó de más de 17,50 $ a 16,25 $, el interés abierto empezó a aumentar, lo que refleja una acumulación creciente de contratos ante nuevas caídas del precio. El interés corto procede de los fondos de cobertura, que vendieron 33 908 contratos (169 540 000 oz), suministrados por operadores comerciales que equilibraban sus posiciones. Esta estrategia de los fondos de cobertura parecía acertada en cuanto a precios hasta que la plata se negó a mantenerse por debajo de 16 $, pero podría resultar una trampa que active una subida del oro.
En resumen, los precios a muy corto plazo los decidirá Grecia este fin de semana. Si se alcanza un compromiso, el oro y la plata bajarán hasta el punto en que intervengan los compradores de metal físico. Si los bancos griegos siguen cerrados el lunes, será una revelación para quienes están en corto.
La próxima semana
Lunes
Eurozona: Confianza del consumidor (avance).
EE. UU.: Venta de viviendas existentes
Martes
Eurozona: PMI compuesto (avance), PMI manufacturero (avance), PMI de servicios (avance).
Reino Unido: Tendencias industriales de la CBI.
EE. UU.: Pedidos de bienes duraderos, Índice de precios de la vivienda de la FHFA, PMI manufacturero (avance), Venta de viviendas nuevas.
Miércoles
Reino Unido: Aprobaciones de hipotecas de la BBA, PIB anualizado (3.ª estimación).
Japón: Actas del BoJ.
Jueves
Reino Unido: Comercio minorista y mayorista de la CBI.
EE. UU.: Índice de precios PCE subyacente, Solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, Ingresos personales, Gasto personal.
Japón: IPC subyacente, Gasto real de los hogares, Desempleo.
Viernes
Eurozona: Oferta monetaria M3.
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