Los precios del oro y de la plata subieron al principio de esta semana desde los mínimos de 1170 $ y 15,93 $, respectivamente, del viernes pasado, hasta poner a prueba el nivel de 1200 $ en el caso del oro y de 16,70 $ en el de la plata el miércoles, antes de perder ayer aproximadamente la mitad de esas ganancias.
En lo que va de año, el oro apenas ha cambiado, mientras que la plata ha subido un 5 % y es uno de los activos con mejor rendimiento de los mercados financieros en este periodo.
Los metales preciosos parecen atrapados en la misma inercia que otros mercados, pero hay dos historias en desarrollo. A comienzos de esta semana los rendimientos de los bonos del Estado eran bajos, con tipos negativos habituales, pese al récord de endeudamiento público. Los inversores racionales apenas participan en los mercados de bonos y, en su mayoría, permanecen al margen, sabiendo que estas distorsiones no pueden durar para siempre.
Sin embargo, a medida que avanzaba la semana, se inició una reacción en los bonos del Tesoro de EE. UU., con una fuerte subida del rendimiento del bono a 10 años hasta el 2,29 %, como muestra el gráfico siguiente (aunque esta mañana se ha producido una reacción hasta el 2,19 %). La línea de puntos es la línea de cuello de un patrón gráfico de cambio de tendencia de hombro-cabeza-hombro que ya se ha completado, lo que sugiere que los rendimientos del Tesoro podrían correr el riesgo de subir de forma significativa, arrastrando consigo a otros mercados de bonos y a los bonos de menor calidad.
Desde principios de febrero, los rendimientos del Tesoro a 10 años han subido un 37 %, lo que implica grandes pérdidas en las carteras de los bancos cargados de deuda soberana. Esta semana se han producido subidas similares en otros rendimientos clave de bonos soberanos, y las pérdidas en bonos con grado de inversión y en bonos basura han sido proporcionalmente mayores. La importancia de este hecho para los metales preciosos es que el deterioro de los mercados de bonos aumenta la probabilidad de nuevas rondas de expansión cuantitativa.
Puede que, por fin, los mercados de bonos estén empezando a descontar la creciente probabilidad de que Grecia incumpla su deuda y de que los bancos griegos quiebren. Esta es la segunda historia en desarrollo, que también podría afectar al oro y a la plata.
El profesor Steve Hanke, de la Universidad John Hopkins, señaló recientemente que, a finales del año pasado, el valor contable de la deuda incobrable en los balances de los bancos griegos superaba la suma del capital tangible y las reservas bancarias entre un 22 % en el caso del National Bank of Greece y hasta un 165 % en el del Piraeus Bank, con otros bancos en puntos intermedios. Además, en los últimos cinco meses se han acelerado las retiradas de depósitos, lo que empeora la situación. Siendo así, los bancos griegos no solo son insolventes, sino que Grecia puede convertirse en el «momento Lehman» de Europa, con todas las consecuencias imprevistas que ello implica.
El impago de Grecia y el fracaso de su sistema bancario parecen ya inevitables. La cuestión pendiente es qué apoyo monetario ofrecerá el BCE para evitar que los rendimientos de otros bonos de la zona euro sigan subiendo, y qué ayuda prestará a los bancos de la zona euro con un elevado apalancamiento cuya propia viabilidad puede verse amenazada.
Por último, el inesperado resultado de las elecciones en el Reino Unido de esta mañana impulsó inicialmente la libra esterlina. Solo el tiempo dirá si mantiene esta subida.
La próxima semana
Lunes
Reino Unido: decisión de tipos de interés del BoE, monitor de ventas minoristas del BRC.
Martes
Japón: Indicador adelantado (prelim.), datos de préstamos bancarios, balanza por cuenta corriente.
Reino Unido: producción industrial, producción manufacturera, estimación del PIB del NEISR.
Miércoles
Reino Unido: ganancias medias, recuento de solicitantes de subsidio, tasa de desempleo de la OIT.
Eurozona: PIB (1.ª estimación), producción industrial.
EE. UU.: índice de precios de importación, ventas minoristas, inventarios empresariales.
Jueves
Japón: oferta monetaria M2, encuesta Economy Watchers.
EE. UU.: solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, IPP
Viernes
Japón: confianza del consumidor.
Reino Unido: producción de la construcción.
EE. UU.: encuesta Empire State, utilización de la capacidad instalada, producción industrial, flujos TICS netos a largo plazo
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