Los precios del oro y la plata se estabilizaron esta semana: el oro sube solo 3 $ hasta 1.218 $ en la apertura europea de esta mañana (viernes), y la plata no cambia, en 15,68 $. Como muestra nuestro gráfico principal, la plata está ahora ligeramente por debajo de donde empezó el año, y la subida del oro se ha reducido al 5,75 %. Todo esto ha ocurrido en un contexto de dólar más débil, así que, en términos de rendimiento, la subida del oro frente al dólar es lo mejor que se puede esperar. Nuestro siguiente gráfico muestra el rendimiento del oro, indexado al inicio del año, frente a las cuatro principales divisas.
Cotizado en euros, el oro está ahora a la baja en el año, un 2 %. Vale la pena señalarlo para rebatir a quienes compran y venden oro basándose solo en gráficos: ignoran el valor que el oro ofrece a la mayor parte de la población mundial cotizado en otras divisas. Por ejemplo, ha habido un repunte de la demanda india, con cifras oficiales de mayo que suben a 124 toneladas en el mes. Dado el comercio de contrabando, esta cifra seguramente queda por debajo de la real. La demanda de plata también se disparó. La demanda del público chino de oro en junio subió a 155,5 toneladas, lo que eleva el total de los primeros seis meses a 1.021 toneladas. China e India absorben entre ambas oro a un ritmo anualizado de 3.160 toneladas, no muy lejos de la oferta minera mundial total. Para satisfacer esta demanda, el resto del mundo, incluidos el público, los bancos centrales y otras instituciones públicas como los fondos soberanos, debe recurrir a las existencias ya extraídas para cubrir la suya. Esto nos indica que deben de estar surgiendo graves problemas de oferta en el mercado físico, algo que confirman las backwardations en las entregas futuras.
Debemos mirar a Comex en busca de pruebas de lo que está ocurriendo, y aquí el dato más llamativo es la posición neta en contratos de los swap dealers. Se muestra para el oro en nuestro siguiente gráfico.
La posición neta es larga en 21.063 contratos (datos a 3 de julio), una cifra próxima al nivel récord de diciembre de 2015. La caída del precio del oro desde esa fecha, hasta situarse en algún momento por debajo de los 1210 $, sugiere que los swaps han aumentado aún más sus posiciones largas netas. Esto es importante, porque los bancos de metales preciosos, representados por los swaps, han cerrado sus habituales posiciones cortas y ahora les interesa que los precios suban.
Los especuladores incautos, en la forma de gestores de fondos de cobertura que operan guiándose por los gráficos, son el alimento del lucrativo juego de los bancos de metales preciosos: siempre están en su momento más bajista antes de que el mercado se recupere y, a la inversa, en su momento más alcista cuando los swaps están más cortos. Lo confirma nuestro último gráfico, que muestra a los fondos de cobertura casi equilibrados.
La noticia importante de esta semana fue el testimonio de dos días de Janet Yellen ante el Senado, en el que adoptó un tono más moderado respecto a los tipos de interés, que, según dijo, están más cerca de una «postura de política neutral» que lo indicado anteriormente. En cualquier otro momento, este paso atrás respecto a una postura más agresiva habría provocado un repunte más significativo de los metales preciosos.
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