Con el empeoramiento de la crisis de Ucrania, los metales preciosos se recuperaron esta semana tras la extrema volatilidad de la semana pasada. Esta mañana, en Europa, el oro cotizaba a 1944 $, 55 $ más que el cierre del viernes pasado, y la plata, a 25,21 $, subía 97 centavos. El volumen en Comex fue moderado, cuando cabía esperar que fuera mayor, sobre todo en la plata. Esto indica que los especuladores no tienen claro cómo evolucionarán los acontecimientos. Entretanto, el interés abierto en oro sigue elevado, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Esto causará dolor a los vendedores en corto, en particular a los operadores de los bancos de metales preciosos, que ahora trabajan con los requisitos de financiación estable neta de Basilea 3. A continuación, la posición de los Swaps en oro, que están formados en su mayoría por bancos de metales preciosos.
La posición es a 22 de febrero, las últimas cifras COT disponibles, ajustadas al precio de hoy. Habrá una actualización esta noche tras el cierre de los mercados, pero dado que el interés abierto fue similar al de anoche, constituye un reflejo razonable de la posición actual. El gráfico muestra que, en pasivos en dólares, los Swaps están ahora en máximos históricos de posición corta en términos brutos y cerca de máximos en términos netos. Los cortos brutos, de 57.600 millones de dólares, se reparten entre 23 operadores, lo que da una posición media de 2.500 millones.
Los bancos de metales preciosos estarán desesperados por limitar sus posiciones. El enfoque habitual, que consiste en bajar los precios en un mercado sobrecomprado para activar los stops y reducir así el interés abierto por debajo de 500.000 contratos, probablemente requeriría una amnistía en Ucrania, lo cual es improbable. Por tanto, si los acontecimientos aumentan la demanda especulativa de futuros, el único recurso es disuadir a los compradores subiendo los precios y esperar que más adelante surja la oportunidad de expulsar a los tenedores débiles. La posición será similar en el mercado de plazo de Londres, que probablemente es ocho veces mayor que Comex. Estas son las condiciones de un short squeeze.
La crisis de Ucrania se está intensificando, en lugar de remitir. De repente se ha tomado conciencia de que no solo se ven afectados los precios del petróleo y del gas natural (en la última semana el petróleo WTI ha subido un 19,3 %), sino que, lo que es más alarmante, los precios del trigo han subido un 41 % en el mismo plazo. Esto se debe a que la región es el mayor granero exportador del mundo. El efecto sobre diversas materias primas se muestra en nuestro siguiente gráfico.
Los efectos de los mayores precios de la energía y de las materias primas se trasladarán inevitablemente a mayores precios de producción y de consumo. Es comprensible que los analistas del establishment tengan dificultades para procesar estos acontecimientos, lo que se refleja en un argumento simplista: los precios más altos reducirán la demanda de los consumidores y llevarán a una recesión. Creen que una recesión aliviará las presiones inflacionistas y que, a su vez, disminuirá la presión para subir los tipos de interés. Este planteamiento se refleja en las previsiones de consenso, según las cuales, en lugar de subir su tipo de los fondos federales en 50 puntos básicos a finales de este mes, la Fed solo optará por 25 pb.
Pero la guerra financiera entre Occidente y Rusia sigue escalando y siguen llegando informes de una escasez cada vez mayor de materias primas y de backwardation en los mercados. Congelar las reservas de divisas de Rusia las ha dejado sin valor en manos rusas, y la respuesta que se perfila es aumentar sus reservas de oro.
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