Esta semana, el oro subió ligeramente en conjunto, mientras que la plata mantuvo su salida de un profundo pozo. A primera hora de hoy (viernes) en la negociación europea, el oro cotizaba a 1199 $, 7 $ más que el cierre del viernes pasado. La plata no varió en la semana, en 14,50 $, pero, como se puede ver en nuestro gráfico principal, el comportamiento relativo de la plata desde los mínimos de mediados de septiembre es alentador.
Para las divisas fiduciarias, la situación se está calentando. Los rendimientos del Tesoro de EE. UU. se disparan, como ilustra este gráfico tremendamente bajista del rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años.
Es una ruptura al alza del rendimiento con la que los bajistas del mercado de bonos solo pueden soñar, lo que indica que aún le queda mucho recorrido, posiblemente muy rápido. Esto importa porque toda la deuda del mundo se valora tomando como referencia este mercado. Es decir, la próxima crisis de crédito irá asociada a mayores rendimientos de los bonos y a una caída de los precios de los activos, y parece que llegará antes de lo que se espera en general.
La fortaleza de la economía estadounidense no debería sorprender, dado el tamaño de los déficits presupuestarios de EE. UU. y el mal momento del estímulo de Trump. Hay pocas dudas de que los operadores ven la subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses como un obstáculo para el oro y la plata, lo que explica que, pese a su condición de sobreventa sin precedentes, los precios sigan apagados. Sin embargo, conviene señalar que, en épocas de subida de la inflación de precios, estas condiciones pueden resultar extremadamente favorables para el oro. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años pasó de menos del 5 % en 1967 a un máximo de más del 13 % en 1981. Durante ese tiempo, el oro subió de 35 $ a un máximo de 850 $, un aumento de veinticuatro veces.
La fortaleza del dólar y la perspectiva de mayores rendimientos de las letras del Tesoro están presionando a la baja el euro y el yen, porque el carry trade, con el que bancos y fondos de cobertura toman prestado a tipos negativos en estas divisas para comprar deuda del Gobierno estadounidense, resulta enormemente rentable. La oportunidad la crea la disparidad de políticas, principalmente entre el BCE y la Fed. Esto empuja a la baja el tipo del euro y, como este supone aproximadamente el 50 % del índice del dólar ponderado por comercio, impulsa un repunte del dólar, como ilustra el siguiente gráfico.
Al tomar prestados euros (el Euro LIBOR a un mes es del -0,4 %) y comprar letras del Tesoro a 13 semanas, con un rendimiento del 2,17 %, un banco puede apalancarse diez veces su capital base para obtener una rentabilidad de más del 27 %, y hasta que el BCE aborde este problema subiendo los tipos de forma significativa (Draghi se muestra reacio a hacerlo), el euro seguirá debilitándose frente al dólar. En resumen, las fuerzas del mercado están adelantando una crisis de tipos de interés para el euro, que amenaza con desestabilizar los mercados de eurobonos y, potencialmente, los bancos de la eurozona.
Mientras tanto, los mercados de la energía están fuertes: el petróleo crudo ha subido un 12 % en el último mes y el gas natural un 17,5 %. En metales básicos, el cobre sube un 7 %, el aluminio un 9 % y el zinc un 17 %. Aunque estos precios inflacionarios están en el extremo lejano del telescopio de precios, no hay duda sobre su dirección.
Parece que se está gestando una tormenta perfecta para los mercados financieros. Si tienes dudas sobre la meteorología financiera, quizá lo mejor sea buscar refugio en los activos refugio del oro y la plata.
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