Con volúmenes cada vez menores, esta semana el oro y la plata se movieron de lado en los últimos días de junio. Esta mañana, en la sesión europea, el oro cotizaba a 1.783 $, 3 $ más que el cierre del viernes pasado, y la plata a 26,11 $, diez centavos más. Con el vencimiento de las opciones de julio sobre el oro en Comex, la valoración a precios de mercado de fin de semestre y la introducción del ratio de financiación estable neta de Basilea 3 para los bancos europeos y estadounidenses, ha habido mucho que digerir, lo que ha contribuido a la apatía inversora.
Esas influencias ya están descontadas. Las mayores incógnitas son los efectos a largo plazo sobre la liquidez del mercado, suponiendo que los operadores de los bancos de metales preciosos reduzcan o eliminen sus posiciones, y el plazo que tarden en hacerlo. La categoría Swaps de Comex sigue en corto. Su posición, neta corta de 167.085 contratos el 15 de junio, se muestra en nuestro siguiente gráfico.
La categoría Swaps incluye a operadores de bancos de metales preciosos que también toman posiciones en Londres. Pero desde hace tiempo la liquidez física, que tradicionalmente se cubre en Comex, es limitada. Por lo tanto, la cobertura de los contratos a plazo de Londres probablemente debería ser inferior a 50.000 contratos de Comex. Eso deja unas 120.000 posiciones cortas que deberían cerrarse en un mercado que ya es ilíquido, y los intentos de hacerlo han fracasado de forma manifiesta.
Hay dos posibilidades que podrían acudir al rescate de los Swaps y permitirles cerrar sus posiciones cortas. La primera es una subida temprana de los tipos de interés en EE. UU., cada vez más probable porque la inflación de precios resulta ser «no transitoria». Pero esta teoría tiene problemas. Es más probable que la Fed se resista a subir los tipos hasta que se vea obligada a hacerlo. En ese caso, es probable que el precio del oro suba antes de una subida de tipos y, aun así, si el aumento del tipo de los fondos federales no logra eliminar del mercado las expectativas de un nuevo aumento, el oro subirá todavía más.
Otro problema de la subida de los tipos de interés es el desconocimiento de los inversores sobre la relación entre unos tipos más altos y el precio del oro. Los fondos de cobertura podrían hacer una apuesta a corto plazo por el dólar, cuyo índice ponderado por comercio ya ha empezado a subir, poniéndose en corto en futuros del oro para ello.
La segunda posibilidad es que la subida de los tipos de interés, impuesta a la Fed por un dólar más débil, socave los mercados de renta variable y de bonos. Las acciones están en una burbuja, como muestra claramente nuestro siguiente gráfico de posiciones alcistas apalancadas.
Con 861.000 millones de dólares, es probable que el desmantelamiento de este exceso de optimismo desencadene una liquidación generalizada. La historia muestra que, cuando ocurre algo así, el oro se vende o se deprecia al principio en la carrera por obtener liquidez. Durante y después de la crisis de Lehman, el oro cayó inicialmente un 34 % antes de casi triplicarse hasta los 1.920 $.
Es imposible evaluar la probabilidad y el alcance con que estas dos posibilidades podrían afectar al precio del oro. Pero conviene tener presente que, pese a la clara tendencia hacia la hiperinflación del dólar, el efecto sobre el precio del oro podría resultar inesperado en algunos momentos del segundo semestre de 2021.
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