Esta semana, el oro desafió con contundencia el nivel de los 1800 $ y lo superó, y la plata atravesó la barrera de los 27 $. Desde el cierre del viernes pasado, el oro subió 51 $ hasta cotizar a 1820 $ en la sesión matinal europea, mientras que la plata subió 1,40 $ hasta los 27,30 $ en el mismo periodo. El interés abierto en Comex saltó ayer en 22 866 contratos en el oro y en 11 160 en la plata, magnitudes que rara vez se ven.
No hay una razón aparente para esta evolución. Pero, en la plata, esta semana se han retirado de las cámaras de Comex más de 40 millones de onzas de metal físico, lo que aprieta a los bancos de metales preciosos que están en corto.
La tabla siguiente muestra los cambios en las posiciones de las categorías del informe Commitment of Traders desde que el precio de la plata tocó fondo en 24 $ el 30 de marzo.
A diferencia del contrato del oro, más de la mitad de la posición corta corresponde a la categoría de productores/comerciantes. Es lo esperable, porque la producción minera de plata como subproducto de minas de plomo-zinc, oro y cobre representó el 73 % de la producción minera total en 2020, el año golpeado por la covid. Es más probable que estas minas cubran su producción con coberturas que una mina de plata pura, y las posiciones cortas de Comex en esta categoría equivalen al 38,4 % de la producción minera total, según el último informe publicado por el Silver Institute.
Aun así, los swaps (las mesas de negociación de los bancos de metales preciosos) están en corto neto en 60 millones de onzas en un mercado ilíquido. Los bancos de metales preciosos más grandes pueden cubrir sus posiciones con relativa facilidad mediante contratos extrabursátiles con las grandes minas. Los operadores de los bancos más pequeños, que carecen de esas conexiones con el sector, son los más vulnerables a una subida de la plata, y es probable que intenten mantener una cartera equilibrada.
El oro es diferente: los operadores de los bancos de metales preciosos tienen el 70 % del total de las posiciones cortas, y los productores/comerciantes el otro 30 %. Esto refleja una apuesta considerable del grupo de bancos de metales preciosos contra una subida del precio del oro, que es el tema de nuestro siguiente gráfico.
Los bancos de metales preciosos en Comex están menos expuestos que hace poco, pero no han podido reducir sus posiciones a niveles históricamente normales. Por supuesto, esto es solo una parte del panorama general, porque normalmente las posiciones cortas de Comex cubren posiciones largas de metal en el mercado de futuros de Londres. Pero la creciente popularidad de los ETF físicos, la demanda de Asia y de los bancos centrales, y la acumulación de barras en cámaras de propiedad privada han provocado un descenso de la liquidez física, a pesar de que la LBMA informa de un aumento del metal almacenado en las cámaras de Londres.
Por motivos distintos, tanto el oro como la plata son vulnerables a los "bear squeezes" contra el sistema establecido. Y en el caso del oro, desde el «Powel Shock» del 23 de marzo de 2020 su precio solo ha subido un 25 %, bastante menos que el conjunto de las materias primas, para el que nuestro último gráfico es un indicador eficaz.
Con una cesta representativa de materias primas que sube un 80 %, el oro ha rendido muy por debajo, sin duda por el interés de los bancos de metales preciosos en suprimir el precio. Pero, como todo el mundo debería saber, al final los mercados se imponen, y quizá esta semana sea el comienzo de que recuperen el control.
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