Fue una mejor semana para los metales preciosos, con el oro y la plata alcanzando nuevos máximos de 2016.
Anoche el oro cerró a 1155,5 $ y la plata a 14,91 $, y en las primeras operaciones de Londres de esta mañana los precios abrieron en esos mismos niveles de cierre. El rendimiento en 2016 hasta ahora supone una subida del 9 % para el oro y del 7,75 % para la plata. Normalmente la plata es aproximadamente el doble de volátil que el oro, lo que sugiere que está relativamente infravalorada en las condiciones actuales del mercado.
Los bajistas de los mercados de metales preciosos fueron sorprendidos por la introducción de tipos de interés negativos por parte del Banco de Japón a principios de esta semana. Como es natural, los rumores de que los tipos negativos se profundizarán se han extendido también a otros grandes mercados de bonos, y los bancos de inversión están rebajando sus previsiones de crecimiento económico, en particular para EE. UU. El efecto ha sido aumentar el número de bonos públicos de todo el mundo con rendimientos de amortización negativos. Los bonos del Estado japonés a cinco años rinden un -0,11 % y los bunds alemanes a cinco años un -0,31 %. Los rendimientos negativos de los bonos con vencimientos que no sean ultracortos carecen de precedentes y solo pueden reflejar un miedo extremo a invertir en cualquier otra cosa.
La rebaja de las perspectivas de crecimiento del PIB de EE. UU. ha provocado una repentina debilidad del dólar frente a otras grandes divisas, una primera señal de una inversión significativa de la fortaleza que el dólar mostró el año pasado, debida al menos en parte a las señales de la Fed de que se avecinaban tipos más altos. Parece que la Fed ha juzgado muy mal las perspectivas económicas y tendrá que cambiar de rumbo en materia de tipos de interés, lo que dañará su credibilidad. Por supuesto, dólar débil equivale a precio del oro fuerte.
Está por ver si EE. UU. revierte realmente su política de tipos de interés hasta el punto de contemplar tipos de interés negativos para el dólar. Cualquier paso en esta dirección impulsará los precios de los metales preciosos, ya que mantener metal físico evita lo que equivale a la forma más eficaz de gravar los depósitos bancarios. Probablemente pasará algún tiempo hasta que esto cale en el gran público, pero es probable que el debate sobre prohibir el atesoramiento de efectivo para evitar los tipos negativos acelere el movimiento hacia el metal precioso y los ETF de oro físico.
Como si eso no fuera suficiente, las acciones bancarias han caído con fuerza, a medida que afloran los temores a una crisis sistémica centrados en algunos bancos de la Eurozona. Las acciones de Deutsche Bank se han visto muy afectadas, al igual que las de los principales bancos italianos. La debilidad de las acciones bancarias en todas partes sugiere que el riesgo sistémico vuelve a ser un factor importante para los inversores.
Aunque el precio del oro se ha mantenido firme en todas las sesiones de esta semana, por el momento en que se producen las subidas está claro que la demanda de oro en papel durante el horario de negociación estadounidense es lo que impulsa el precio. La combinación de tipos de interés negativos y mayor riesgo sistémico ha llevado a los bajistas a recomprar parte de sus posiciones cortas, y solo en los últimos días se ha colado cierto optimismo en el mercado de futuros. El siguiente gráfico del interés abierto y el precio del oro ilustra este punto con claridad.
Hasta la semana pasada, la subida del precio del oro iba acompañada de un descenso del interés abierto. Esto nos indica que se cerraban contratos a medida que los bajistas reducían sus posiciones. Eso cambió esta semana, cuando el precio del oro siguió subiendo mientras el interés abierto empezaba a repuntar. El aumento del interés abierto indica que los especuladores empezaban a abrir nuevas posiciones largas, tras las noticias favorables para el oro sobre los tipos de interés negativos y las preocupaciones por la banca de la eurozona.
Para que cualquier movimiento alcista avance, tiene que desarrollarse una compra genuina, y los acontecimientos de esta semana, junto con la actividad en Comex, son un indicio bastante claro de que eso está ocurriendo ya.
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