El oro y la plata han empezado mal el nuevo año: el oro ha caído 35 $ y la plata 1,10 $ durante la primera semana de negociación. En la sesión matutina europea de hoy, el oro cotizaba a 1794 $ y la plata a 22,20 $.
Resulta interesante que el interés abierto (Open Interest, OI) en Comex del miércoles y el jueves aumentara en 19 000 contratos hasta una cifra provisional de 521 502 ayer, lo que indica que no son los fondos de cobertura los que están huyendo asustados del mercado: si así fuera, veríamos caer el OI. El siguiente gráfico ilustra la situación.
Desde marzo de 2020, cuando la Fed introdujo los tipos de interés cero, ha habido dos fuertes repuntes del OI. En ambas ocasiones fueron reprimidos después mediante ataques bajistas concertados en los que participaron los bancos de metales preciosos, que no pueden permitirse que el precio se dispare por un mayor interés especulativo. Pero se aprecia que, tras su éxito del pasado junio, cuando el precio del oro se hizo retroceder a 1750 $ desde más de 1900 $, les ha costado mantener el interés abierto contenido. Así lo indica la línea con flecha del gráfico.
En la recta final hacia el nuevo año, el Managed Money (fondos de cobertura) aumentó sus posiciones largas netas en 20 000 contratos, y sin duda lo que hemos visto esta semana es un intento de aplastar este renovado optimismo. Pero, como se ha señalado antes, ello ha provocado un aumento del interés abierto, algo incómodo para los bancos de metales preciosos, que preferirían tener un libro equilibrado. Es lo siguiente que vemos.
A pesar de su éxito a la hora de frenar los precios, la categoría Swap sigue en serios apuros, con posiciones cortas brutas valoradas en 47 000 millones de dólares y cortas netas en 34 000 millones. Como regla general aproximada, los bancos de metales preciosos suponen alrededor del 70 % de la categoría Swap.
El telón de fondo del comportamiento de esta semana ha sido la creciente preocupación por los tipos de interés, ya que las últimas actas de la FOMC daban la impresión de que la Fed podría actuar tan pronto como en marzo. Esto ha fortalecido el dólar frente al euro y al yen, con consecuencias evidentes para los fondos de cobertura que se limitan a ver el USD/oro como una operación de pares.
Otro indicador bajista ha sido el comportamiento de los bonos del Estado, cuyos rendimientos han subido con fuerza en el tramo corto: las letras del Tesoro de EE. UU. a 13 semanas pasaron del 0,025 % del 30 de diciembre al 0,085 % de ayer. El efecto sobre el bono de referencia a 10 años preocupará a los inversores en bonos y en renta variable si los rendimientos siguen subiendo. Este es el gráfico siguiente.
Todo apunta a que los rendimientos serán bastante más altos. Cuando se supere el nivel del 1,9 %, habrá poco que impida que el rendimiento suba por encima del 3 % y más allá.
Esto confirma las perspectivas de mayor inflación, con nuevas subidas de los tipos de interés en el horizonte. A la larga, esto es bueno para el oro, sobre todo dada la reticencia de la Fed y de otros bancos centrales a aceptar algo más que una pequeña subida de los tipos. La experiencia de los años setenta demostró que es este entorno el que resulta alcista para el oro.
Por ahora, los bajistas podrían usar la perspectiva de tipos más altos como argumento contra tener oro por el coste de oportunidad. Pero los mercados alcistas se basan precisamente en superar un muro de preocupaciones.
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