Tras el shock del Brexit, el oro y la plata han estado consolidando la fuerte subida posterior.
Esta consolidación, que comenzó después del Día de la Independencia de Estados Unidos, ha adoptado la forma de una corrección relativamente suave, como muestra nuestro gráfico introductorio. Con ello, el oro acumula una subida del 27 % frente al dólar estadounidense y la plata, del 47 %. La plata ha recuperado todo su rendimiento inferior anterior, y ha reducido la relación oro/plata de 83 en marzo a 66 esta semana.
Hablando del rendimiento, conviene señalar la disparidad en el comportamiento del oro entre distintas divisas. Nuestro segundo gráfico lo muestra en las principales divisas.
Este gráfico ofrece mucho de interés al observador, pero incluso el lector más atento podría pasar por alto la evolución del precio del oro en yenes. Hasta ahora solo sube un 10 % en el año, una cuarta parte del 40 % que muestra la libra esterlina. Pero hay que tener presentes dos cosas: una subida del 10 % es una rentabilidad muy buena para los inversores en yenes y, con tipos de interés negativos, los factores alcistas son significativos. Además, Tanaka, un importante operador japonés de metales preciosos, va a comprar Metalor, la conocida refinería suiza. Aunque las operaciones suelen responder a oportunidades, en este caso es razonable suponer que Tanaka ve que se está desarrollando una demanda excepcional de lingotes de oro específicamente para el mercado japonés. En el curso normal de su actividad, Tanaka podría satisfacer la demanda futura esperada encargando a refinerías la producción de lingotes de su marca en condiciones competitivas. El hecho de que haya decidido adquirir una importante refinería suiza indica que espera una expansión significativa de la demanda minorista de metal físico en Japón, lo que exige asegurar el suministro.
En las últimas semanas se ha hablado cada vez más de nuevos estímulos monetarios en todo el mundo, pero con tipos de interés cero o negativos en las principales divisas, la atención se dirige hacia variantes de estímulo más dirigido mediante gasto público sin financiación. Resulta que Japón ha estado consultando con Ben Bernanke, el anterior presidente de la Reserva Federal, famoso por su recomendación de largo recorrido del dinero helicóptero. Esta descripción popular es algo burda, pero es el punto final keynesiano de la inflación monetaria.
Mientras las divisas se enfrentan a nuevas tácticas destructivas por parte de sus emisores, algo alcista para el oro, no se puede ignorar la posición técnica del mercado. Los bancos de metales preciosos ganan dinero operando a corto plazo y siempre han logrado volver a controlar el precio cuando los especuladores hacen una pausa en sus compras. Si el mercado va a subir a partir de aquí, los compradores de metal físico tendrán que superar la oferta de papel.
Esta vez los fondos de cobertura han hecho un buen intento por conseguirlo, y han llevado sus posiciones largas a niveles récord por un amplio margen. El siguiente gráfico muestra cómo su posición alcista neta en Comex se ha disparado hasta máximos históricos.
Según cualquier medida del pasado, el mercado de futuros está extremadamente sobrecomprado. Pero ¿ganarán esta vez los especuladores alcistas?
Hay muchas probabilidades de que lo hagan, pero el riesgo de que el mercado se deslice a la baja mientras los bancos de metales preciosos cierran sus posiciones cortas es significativo. Dependerá de acontecimientos como la intensificación de los riesgos de la banca europea y de nuevos avances en el curso de la expansión monetaria.
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