El oro y la plata apenas variaron en la semana: el oro cotizaba esta mañana en Europa a 1932 $, 8 $ más que el viernes pasado, y la plata a 24,66 $, 5 centavos más. En la primera semana del nuevo trimestre, el volumen de negociación del oro en Comex fue bajo, aunque el de la plata aumentó a medida que avanzaba la semana. La evolución de los precios se refleja en nuestro gráfico principal, con movimientos que se moderan hasta ganancias del 5,5 % para ambos metales en lo que va de año.
El interés abierto del oro en Comex también ha retrocedido, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Esto es importante para los bancos de metales preciosos, ya que indica que sus posiciones cortas se han reducido en cierta medida, pero sin duda les gustaría ver un interés abierto aún menor. Sin embargo, los swaps (principalmente las mesas de operaciones de los bancos de metales preciosos) siguen en posición corta neta por 45.000 millones de dólares en contratos de oro de Comex. Es lo que veremos a continuación.
Aunque las posiciones cortas de los swaps se han reducido, la posición sigue siendo históricamente muy elevada y difícil de deshacer. En resumen, los bancos de metales preciosos siguen muy expuestos a nuevas subidas del precio del oro.
Salvo que las posiciones cortas en Comex sean simplemente coberturas de posiciones largas en el mercado a plazo de Londres. Aunque eso podría ser cierto en casos aislados, por lo general los bancos miembros de la LBMA también están en corto frente a las cuentas no asignadas de sus clientes. Pero la liquidez en Londres es limitada, y la suspensión de las refinerías rusas como miembros de la LBMA no ayuda, como se señaló esta semana en un seminario web de la LBMA.
En 2021, el 28 % de las importaciones brutas de oro del Reino Unido procedía de fuentes rusas; en 2020, el 20 %, y en 2019, solo el 7,5 %. Londres no solo se había vuelto cada vez más dependiente de las importaciones de oro ruso para la liquidez del mercado, sino que ese suministro se ha interrumpido de repente. Esto tendrá sin duda repercusiones en la liquidez del mercado global de papel, y si otros acontecimientos se vuelven en contra de los vendedores en corto, es probable que se produzca un fuerte estrangulamiento
Los vendedores en corto deben de ver a Rusia con aprensión. El banco central de Rusia está dispuesto a comprar oro a sus bancos nacionales a 5000 rublos por gramo, lo que se convierte en un precio en dólares que depende del tipo de cambio del rublo. La tabla siguiente muestra cómo se traduce esto.
En el momento de escribir este informe, el tipo de cambio rublo/dólar es de 79,2, lo que implica que el banco central ruso paga a los bancos rusos el equivalente a 1964 $, una prima de 32 $ sobre el precio de esta mañana en Europa.
La clave es el tipo de cambio. Si el rublo se fortalece, no cabe duda de que los bancos rusos encontrarán formas de comprar oro en otros mercados, quizá a través de bancos chinos o directamente desde Dubái, para recibir la entrega y venderlo al banco central ruso. Por tanto, es probable que la situación en la que Rusia suministró el 28 % de las importaciones brutas de Londres el año pasado se invierta y que Rusia pase a ser un importador neto de metal precioso en lingotes.
Con los tipos de cambio actuales, este es un argumento marginal, que probablemente justifica los movimientos laterales del precio del oro en un rango estrecho. Pero si suponemos razonablemente que las subidas del precio del petróleo desde los niveles actuales fortalecerán el rublo, el precio del oro lo acompañará.
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