Tras la caída de la semana pasada, que llevó el oro hasta los 1745 $, y un breve repunte de 40 $, el oro bajó ayer hasta los 1738 $ antes de recuperarse esta mañana hasta los 1755 $ en la sesión europea. En el neto de la semana, el oro sube 2 $. La plata cayó el viernes pasado hasta los 22,06 $ y después se recuperó, con una ganancia neta de 62 céntimos hasta los 22,67 $ en el mismo periodo. El volumen del oro en el Comex aumentó algo, mientras que el de la plata disminuyó. La relación oro/plata bajó de 79 el lunes a 77,3 esta mañana.Llevamos tiempo advirtiendo de la turbulencia en los precios a medida que los mercados financieros descuentan tipos de interés más altos, y eso es lo que parece estar ocurriendo. La Fed publicó el miércoles un comunicado del FOMC en el que ajustó ligeramente su postura de que la inflación es «transitoria», hacia el reconocimiento de que podría persistir algo más de lo que el comité pensaba en un principio. En consecuencia, se adelantó la reducción de estímulos: «…puede que pronto esté justificada una moderación del ritmo de compras de activos».
Dado el rápido aumento de la oferta monetaria desde que el QE se elevó a 120 000 millones de dólares mensuales en marzo de 2020, la Fed está minimizando deliberadamente la amenaza de inflación de precios, presumiblemente para evitar que los consumidores entren en pánico y hagan subir los precios aún más y más deprisa. Pero las reacciones de los mercados de bonos y de renta variable indican que la comunidad inversora sigue creyendo que la Fed tiene el control.
No lo tiene. El propósito del QE es inflar los precios de los activos, y la reducción del QE los debilitará en un momento de valoraciones extremas. Lo último que los mercados deberían querer ver es una reducción de estímulos, ya que para seguir sosteniéndolos casi con seguridad hará falta más QE, no menos. Pero eso debilita el dólar, y su índice ponderado por comercio apenas se ha movido.
Medido en materias primas, igual que frente a otras divisas, el dólar parece más débil, y una cesta de materias primas está rompiendo ahora al alza.
El siguiente gráfico muestra el desajuste entre las acciones y las materias primas, e ilustra el potencial de los cambios en las valoraciones relativas.
Lo importante es que, a largo plazo, las materias primas medidas en oro son más estables que medidas en cualquier otra cosa. Por tanto, no solo se han distorsionado terriblemente las relaciones de mercado, sino que, cuando se corrijan, el oro debería subir con fuerza junto con las materias primas.
Esto debería preocupar mucho a los bancos de metales preciosos, que asumen la mayor parte de la posición corta en los mercados de papel de metales preciosos. En el Comex, 5 bancos estadounidenses y 32 no estadounidenses estaban en corto neto en 131 958 contratos el 7 de septiembre, lo que equivale a 410,4 toneladas por valor de 23 160 millones de dólares. No hay cifras para la LBMA. Pero, según las relaciones establecidas entre ambos mercados, probablemente estén en corto ocho veces más: un total de 208 000 millones de dólares o 3694 toneladas en mercados con una liquidez física mínima.
Es de suponer que los bancos de metales preciosos esperan beneficiarse del miedo a la subida de los tipos de interés para que los tenedores débiles vendan tanto papel como metal físico. Pero eso ignora que el aumento de la inflación de precios impulsa los tipos de interés y el oro en la misma dirección, como confirmará cualquier estudioso de los años setenta.
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