Nuestro gráfico principal muestra cómo, tras la primera semana del Año Nuevo, el precio de la plata ha repuntado con fuerza, con una subida de casi el 10 %. Esta semana el oro ha subido 18 $ desde el cierre del viernes pasado y cotiza a 1835 $ en Europa esta mañana, y la plata ha subido 1,50 $ hasta cotizar a 24,45 $ a la misma hora. La mayor parte de la subida se produjo el miércoles, y ayer y hoy se ha visto cierta consolidación de los precios.
El interés abierto del oro en Comex está aumentando con fuerza y, según las cifras preliminares de ayer, se sitúa en 561 759 contratos. Se muestra en nuestro siguiente gráfico.
Los días de contención de las posiciones cortas de los Swaps parecen quedar muy atrás, con una tendencia al alza establecida desde el pasado junio. Esto es importante, porque las mesas de negociación de los bancos de metales preciosos, que representan cerca del 70 % de los Swaps, quieren contener sus posiciones cortas por dos razones básicas: primero, la introducción del coeficiente de financiación estable neta de Basilea 3 desincentiva que los bancos mantengan posiciones desequilibradas; y segundo, con la inflación de precios disparada, la demanda de metal físico también lo hará.
Llama la atención que las cifras de intercambio por físico subieran bruscamente esta semana mientras el oro repuntaba, lo que indica que los Swaps están cubriendo desde Londres sus posiciones cortas en Comex. Conviene vigilar de cerca estas cifras por si muestran señales de la tensión que provocó el colapso del ESF en 2020, cuando el precio del metal pasó de 1450 $ a 2075 $. Podrían indicar que se están cerrando posiciones cortas en Londres para cubrirse en Comex, dando la apariencia de posiciones largas compensatorias.
Esto debería recordarnos que el mercado de futuros de Londres, que ofrece poco más que estadísticas de almacenamiento desfasadas, es mucho mayor que Comex, y que no debemos obsesionarnos con las cifras de Comex, que pueden manipularse desde Londres.
Mientras los Swaps están bajo presión en el oro, su posición es distinta en la plata, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Con una posición neta larga de 225 contratos el 11 de enero, el comportamiento de los Swaps es muy distinto al del oro, donde están desesperados por contener las posiciones cortas limitando tanto el precio del oro como el interés abierto. En la plata, el problema es evitar estar en corto desde el principio, elevando los precios para disuadir a los compradores. Esta es la explicación más probable del extraordinario mejor comportamiento de la plata en las últimas dos semanas.
Hay muy poca existencia física disponible en cantidades razonables, lo que hace que las posiciones cortas en derivados sean doblemente peligrosas. Y no podemos estar seguros de que una subida significativa del precio alivie esta situación, debido a la fuerte demanda industrial vinculada a los factores de sustitución energética medioambiental. Teniendo en cuenta que los precios del litio y del uranio se dispararon el año pasado mientras la plata caía un 12 %, el potencial de subida del precio de la plata es significativo si la demanda de inversión hace poco más que estabilizarse.
Las condiciones económicas muestran una inflación de precios al consumo que no solo es persistente, sino que sigue aumentando. A este problema se suma la creciente evidencia de una desaceleración económica global tras una breve recuperación después de los confinamientos por la covid. China, que afronta una crisis inmobiliaria, incluso redujo ayer sus tipos de interés preferenciales de préstamos, una medida que a otros bancos centrales les encantaría copiar.
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