Los precios del oro y la plata subieron esta semana, y la plata superó claramente al oro. El oro subió 40 $ desde el cierre del viernes pasado y cotiza a 1879 $ en la sesión matinal europea de hoy, mientras que la plata saltó 1,78 $ hasta los 25,77 $ en el mismo periodo. Los volúmenes y el interés abierto en Comex aumentaron en ambos metales.
Nuestro siguiente gráfico muestra la relación oro-plata, que ha caído de forma significativa esta semana, reflejo del mejor comportamiento de la plata.
Tras un periodo de consolidación desde finales de septiembre, la relación vuelve a bajar y, después de alcanzar un máximo de 124 el pasado marzo, antes de que la Fed recortara su tipo de interés de referencia a cero, ahora se sitúa en 72. El motivo de este mejor comportamiento es poco habitual. El oro ha rendido menos que materias primas clave, como los metales básicos y algunas materias primas agrícolas importantes, mientras que la plata ha evolucionado a la par de ellas. En un momento en que otras coberturas frente a la inflación, como las criptomonedas y las acciones, han superado al oro, los comentaristas ven ahora el oro como algo secundario.
Lo que no se ve son los intereses creados. Mientras que las instituciones están, en general, bien posicionadas durante los mercados alcistas de renta variable, casi ninguna tiene posiciones en criptomonedas. Es la súbita toma de conciencia de la dinámica de oferta y demanda del bitcoin frente a las monedas fiduciarias lo que mueve los precios en mercados relativamente poco profundos. El oro es distinto.
El establishment de los bancos de metales preciosos mantiene una posición corta neta en Comex cercana a niveles récord, como muestra nuestro siguiente gráfico. La categoría Swaps representa las mesas de negociación de los bancos de metales preciosos.
Al descontar los contratos largos, esta categoría quedó con una posición corta neta de 197 850 contratos el 8 de diciembre, que son las últimas cifras disponibles (hoy a las 3.30 pm EST recibiremos una actualización). Un aumento moderado del interés abierto en Comex desde entonces nos indica que esta posición corta neta habrá aumentado.
En el pasado lejano, cuando los futuros de Comex se utilizaban para cubrir las posiciones largas netas a plazo de Londres, esto no habría importado. Pero aunque la LBMA afirma que hay niveles récord de oro almacenado en Londres, si se tienen en cuenta el metal precioso asignado a bancos centrales y el que se mantiene en custodia para ETF y grandes inversores privados, queda muy poca liquidez en las cámaras acorazadas de Londres.
El valor de lo que parece una posición corta neta imposible supera actualmente los 37 000 millones de dólares, repartidos entre 31 operadores; su posición corta bruta es de unos 51 000 millones de dólares. A menos que se puedan contener las subidas del precio del oro, es probable que haya consecuencias graves para los bancos de metales preciosos y, potencialmente, para la integridad de los mercados de metales preciosos en Norteamérica y Londres.
Es evidente que los intereses creados del establishment bancario de metales preciosos pasan por mantener a raya el oro en un momento de rápido aumento de la inflación monetaria. La posición en plata, donde los swaps tienen una posición corta neta de 13 653 contratos por valor de 1800 millones de dólares repartidos entre 20 operadores, es menos grave; pero frente a ello debe tenerse en cuenta la falta de liquidez del mercado en comparación con el oro.
La conclusión es que la plata, que es menos objeto de control por parte del establishment bancario de metales preciosos, marca el camino para el oro. Cada vez es más difícil ver cómo se seguirá suprimiendo el precio del oro en un momento de rápida aceleración de la inflación monetaria.
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