Tras un buen comportamiento en las últimas semanas, los precios de los metales preciosos se tomaron un respiro esta semana y se consolidaron al retroceder desde los máximos del 15 de octubre, de 1190 $ para el oro y 16,30 $ para la plata, hasta cerrar anoche en 1166 $ y 15,85 $ respectivamente.
A primera hora de la sesión europea de hoy, los metales preciosos se mostraban más firmes, con el oro a 1173 $ y la plata a 16,00 $.
Esta semana el mercado ha estado en modo «risk off», con las bolsas repuntando con fuerza y dejando al oro en segundo plano. El petróleo también ha estado notablemente débil, lo que tampoco ha ayudado a los metales preciosos. Dados estos factores negativos, han resistido sorprendentemente bien.
La posición persistente de sobreventa en Comex para ambos metales se ha corregido en gran medida ante nuevas compras de los fondos de inversión libre. El siguiente gráfico muestra cómo la posición neta del oro ha pasado de una posición corta neta muy poco habitual a una posición larga neta de 77 213 contratos.
La otra parte la asumen los bancos de metales preciosos, y se refleja en una posición corta creciente de los swap dealers, principalmente bancos extranjeros de metales preciosos. El interés abierto también ha aumentado de forma constante, lo que refleja que se abren nuevas posiciones largas especulativas más rápido de lo que se cierran las posiciones cortas en mal estado. Esto se muestra en el siguiente gráfico.
En el informe de mercado del viernes pasado dije que los alcistas tendrían que superar los intentos de los bancos y los swap dealers de bajar los precios para activar los stops. Esta semana hubo algunas pruebas de ello, pero la verdadera batalla aún no ha empezado.
En este asunto hay una línea trazada en la arena. En la conferencia de la LBMA en Viena de esta semana, el consenso de los analistas era de precios del oro más bajos, e incluso algunas grandes casas hablaban de un oro que caería hasta los 900 $ (BNP Paribas, media de 2017). Esto sugiere que están dispuestos a mantener posiciones cortas, aunque obviamente operarán alrededor de ellas. Dado que sus posiciones cortas no son excesivas por ahora, es improbable que haya un esfuerzo concertado para empujar los precios a la baja, al menos de momento.
El peligro para los bancos de metales preciosos es que sus posiciones cortas se vuelvan preocupantemente grandes a partir de aquí o, alternativamente, que cambien de opinión sobre las perspectivas bajistas. Siguen dando por hecho que los tipos de interés de EE. UU. subirán, aunque la subida se ha aplazado. El riesgo para ellos es que la subida parezca cada vez más improbable y que se hable de tipos negativos. Por lo que vale, las señales de los mercados de bonos no apuntan a una subida de tipos próxima; y ayer el euro cayó 2 centavos frente al dólar cuando el presidente del BCE planteó la posibilidad de prolongar la flexibilización cuantitativa.
Los tipos negativos harían obviamente muy atractivos el oro y la plata físicos, y el problema que esto causaría a los bancos de metales preciosos, que están cortos en futuros y además gestionan cuentas no asignadas, sería inmenso. Es demasiado pronto para plantearse seriamente esta posibilidad, pero cabe destacar que Goldman Sachs está cambiando de postura. Ayer, su analista escribió:
«Aunque nuestro escenario base sigue siendo el de tipos reales más altos en EE. UU. y precios del oro más bajos, existen riesgos significativos de que nuestra previsión de debilidad del precio del oro se retrase...»
Eso es cubrirse las espaldas. Pero es importante, y sugiere que Goldman en realidad intuye un mejor resultado para el oro. En ese caso, hay una posibilidad razonable de que los demás bajistas del mercado general también cambien de postura.
Quizá sea el momento de que los fanáticos del oro imiten al mariscal Foch: «Mon centre cède, ma droite recule. Situation excellente; j'attaque!»
La próxima semana
Lunes
Reino Unido: Tendencias industriales de la CBI.
EE. UU.: Ventas de viviendas nuevas.
Japón: IPP de servicios.
Martes
Eurozona: Oferta monetaria M3.
Reino Unido: PIB, índice de servicios.
EE. UU.: Pedidos de bienes duraderos, precios de la vivienda S&P Case-Shiller.
Japón: Ventas minoristas.
Miércoles
EE. UU.: Reunión del FOMC de la Fed, tipo de los fondos federales.
Japón: Producción industrial.
Jueves
Reino Unido: Precios de la vivienda de Nationwide, aprobaciones de hipotecas del BoE, crédito neto al consumo, oferta monetaria M4, comercio minorista y mayorista de la CBI.
Eurozona: Confianza industrial, índice de clima empresarial, confianza del consumidor.
EE. UU.: Índice de precios PCE subyacente, PIB, solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, ventas de viviendas pendientes.
Japón: IPC, gasto de los hogares, desempleo.
Viernes
Japón: Pedidos de construcción, inicio de viviendas.
Eurozona: IPC adelantado, desempleo.
EE. UU.: Índice de precios PCE subyacente, índice de costes laborales, ingresos personales, gasto personal, PMI de Chicago.
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