En la antesala de la Semana Santa, la negociación en los mercados se ha vuelto, en general, volátil y escasa.
En estas condiciones es habitual que los factores negativos se alejen de la mente de los operadores, y por eso hemos visto una fortaleza continuada de la renta variable y un resurgir de la confianza en el dólar tras su reciente debilidad. Los más vulnerables han sido los metales preciosos, a raíz de un dólar más fuerte, y también la libra esterlina, donde el pretexto para vender son las encuestas de opinión que sugieren que el Brexit es más probable. En resumen, la Semana Santa es un periodo de movimientos de precios impredecibles con poca negociación, similar al periodo entre Navidad y Año Nuevo.
La próxima semana también puede desvincularse de los fundamentos de riesgo, ya que el Lunes de Pascua es otro día festivo para muchos. El descenso de los precios de los metales preciosos observado esta semana bien podría prolongarse a la siguiente, y sería atrevido descartar la posibilidad de que los precios del oro y la plata se deslicen a la baja, con el oro quizá poniendo a prueba el nivel de 1200 $ y la plata retrocediendo posiblemente hasta 14,80 $.
Nada de esto tiene mucho sentido en términos fundamentales, dado que la eurozona, otros países europeos y Japón tienen todos tipos de interés y rendimientos de los bonos negativos. Pero en mercados inundados de dinero fiduciario, los factores de fondo quedan eclipsados por los de corto plazo.
Hay un intenso debate sobre el dólar, que esta semana ha hundido al oro y la plata. Algunos analistas se sitúan en el bando de la deflación, y otros ven pleno empleo y una inflación subyacente al alza en Estados Unidos. La Fed se encuentra en una posición difícil: las consideraciones internas respaldan la tesis de subir los tipos de interés, mientras que las internacionales, con tipos de interés negativos cada vez más profundos, sugerirían que el dólar probablemente será lo bastante fuerte frente a las demás divisas principales sin necesidad de subidas de tipos.
El tiempo lo dirá. Mientras tanto, no podemos ignorar que el euro tiene la mayor ponderación en todos los índices de tipos de cambio del dólar, y cada vez parece más probable que los tipos de cambio del dólar, y por tanto la política monetaria, se vean muy influidos por Europa. Hasta ahora, los operadores solo expresan su preocupación por la creciente probabilidad de que el Brexit se produzca y por el efecto que tendrá en la libra esterlina. Si el Brexit se materializa, los operadores esperan que la libra caiga con fuerza, quizá hasta 1,30 $ o incluso menos. Curiosamente, ignoran el efecto sobre el euro, cuyo futuro mismo probablemente se vería amenazado por un Brexit, mientras que la libra esterlina seguirá existiendo sin duda.
Es probable que los problemas bancarios también persigan a Europa en los próximos meses. Los problemas de Deutsche Bank están muy publicitados, pero ahora tenemos a Credit Suisse, que espera pérdidas sustanciales en el segundo trimestre derivadas de la liquidación de posiciones ilíquidas. Ambos grandes bancos atraviesan un proceso de rescate corporativo, así que es de esperar este tipo de malas noticias.
Pongámonos en el lugar de las empresas no financieras y de los particulares de la zona euro. Ven que se exponen riesgos bancarios, con potencial para perturbar todo el sistema bancario de la zona euro. Se enfrentan a intereses nulos, e incluso a tipos negativos, en sus saldos bancarios. ¿Qué hacen?
Es obvio. Trasladan sus depósitos a bancos de otra divisa, ahora no al franco suizo, sino muy probablemente al dólar estadounidense. Y se plantean comprar algo de oro físico. Por tanto, es evidente que la demanda futura de oro físico en la zona euro probablemente aumentará, sobre todo si se produce el Brexit, al principio por parte de personas de alto patrimonio que quieran colocar una parte de su riqueza en oro, pero después quizá con el público en general siguiéndolas.
Esto nos dice dos cosas. Primero, que la demanda de oro físico probablemente limitará cualquier caída del precio del oro, sobre todo medido en euros y en libras esterlinas. Y segundo, que los bancos centrales occidentales querrán evitar que esta demanda impulse el precio del oro demasiado rápido, por lo que un precio del oro en rápido ascenso indica sobre las monedas fiduciarias.
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