La administración Trump se adentra en aguas turbulentas, los precios de las materias primas suben y la inflación está a la vuelta de la esquina.
Tras un comienzo lento, el oro y la plata retomaron esta semana sus tendencias alcistas, y ambos metales avanzaron hasta nuevos máximos. El oro subió ligeramente, de 1233,5 $ en el cierre del viernes pasado a 1237 $, y la plata, de 17,95 $ a 18,03 $ en las primeras operaciones europeas de esta mañana. Durante el último mes ha sido habitual que, en lugar de ir cediendo a lo largo de los viernes, los precios de los metales preciosos se hayan recuperado durante el horario de negociación estadounidense, así que la tendencia alcista de esta semana aún podría tener recorrido antes de que termine.
El comportamiento de ambos metales tiene buena pinta. Desde los mínimos previos a la Navidad, el oro sube ya un 10 % y la plata un 14,8 %. La demanda física sigue alimentando los ETF, y el interés abierto del oro en Comex se está quedando claramente rezagado respecto al precio. Se ilustra en el siguiente gráfico.
Aunque ha habido un pequeño repunte del interés abierto, la brecha que ha abierto el precio es notable (señalada con una flecha). Esto nos indica que todavía no se han producido compras de futuros, a diferencia del cierre de posiciones bajistas, y que los fondos de cobertura se están quedando fuera, presumiblemente porque siguen en largo en dólares. Con la plata es otra historia. Aquí el interés abierto ha avanzado al mismo paso que el precio, como muestra el siguiente gráfico.
El interés abierto en plata ha subido hasta casi 200 000 contratos, que representan mil millones de onzas, frente a una producción anual de unos 890 millones de onzas. ¿Quién tiene las posiciones? En este caso, la categoría de dinero gestionado. La diferencia con el oro es que este es la contrapartida del dólar, de modo que se vende en corto uno para ir en largo en el otro. No es el caso de la plata, que sube junto con los demás metales.
Los metales en general están fuertes porque la economía de China lo está. La demanda china de infraestructura eléctrica y de fabricación en general está impulsando el cobre. Y donde va el doctor Cobre, los demás le siguen.
Cada vez hay más indicios de que los mercados financieros han interpretado mal a China. Cualquier analista objetivo debería entender la estrategia económica china. El desarrollo de los proyectos de la Ruta de la Seda, la corrección de las carencias de infraestructura del propio país, la creación deliberada de la mayor clase media del mundo, con otros 200 millones de urbanitas en pocos años, y el creciente énfasis en los servicios y la tecnología: todo ello se está aplicando con el amplio respaldo del pueblo chino.
Este ánimo se contagia. Las cadenas de suministro de China abarcan Japón y el Sudeste Asiático. Incluso en Europa las cosas mejoran en torno a un núcleo formado por Alemania, la República Checa y Austria. Las sorpresas económicas, y por tanto la inflación, apuntan al alza. Por eso la demanda industrial de plata crece, mientras que la oferta es inflexible.
Esto se refleja en la ratio oro/plata, tema de nuestro último gráfico.
La tendencia bajista está bien establecida, y cualquiera que mire este gráfico probablemente compraría plata en lugar de oro, aunque fuera de forma marginal.
El oro, como siempre, es Tweedledum frente al Tweedledee del dólar. Tras haber estado muy fuerte después de las elecciones presidenciales, los argumentos bajistas contra el dólar se multiplican. La administración Trump se adentra en aguas turbulentas, los precios de las materias primas están al alza y la inflación está a la vuelta de la esquina. A ello se suma el deseo asiático, impulsado, eso sí, por la insistencia de China en los contratos no denominados en dólares, de reducir el componente en dólares de las reservas exteriores, y de repente el dólar tiene cierto margen de caída, mientras que el oro parece mal valorado.
No es de extrañar que este viernes el oro esté cotizando al alza. El riesgo antes de los fines de semana es estar largo en dólares y corto en oro, y no al revés. Sin embargo, la semana que viene vencen las opciones en el Comex, así que hay que esperar lo inesperado.