Los fondos de cobertura y los operadores de alta frecuencia han conseguido por fin que el oro registre pérdidas frente al dólar estadounidense este año, como muestra nuestro gráfico introductorio, pero la plata sigue en terreno positivo.
Esta semana el oro ha bajado 29 $, al perder el nivel de los 1200 $ y caer a 1171 $, y la plata ha caído 40 centavos hasta los 15,70 $ a primera hora de hoy en la negociación europea.
Como escribí la semana pasada, de cara al cierre del primer semestre los precios de los metales preciosos se enfrentan a un conflicto entre el "window-dressing" para lograr la menor valoración posible y el riesgo sistémico que supone Grecia. El motivo del "window-dressing" sigue ahí, pero las presiones procedentes de Grecia se redujeron el lunes, cuando todo el mundo pensó que se había alcanzado un acuerdo, lo que provocó un rally de alivio en los mercados de renta variable y la correspondiente caída del oro. A medida que avanzaba la semana quedó claro que el acuerdo propuesto no era aceptable para la troika* formada por el FMI, el BCE y la Comisión Europea, pero los metales preciosos siguieron cediendo terreno.
Es comprensible que la troika señalara que las propuestas del Gobierno griego eran perjudiciales para la economía y que, en última instancia, harán que su deuda sea menos segura. Por tanto, la falta de resolución aumenta el riesgo sistémico de Grecia y hace que los metales preciosos resulten más atractivos como cobertura.
Pero, al parecer, no por ahora. Las falsas esperanzas del lunes de una resolución en Grecia permitieron a los bajistas de Comex llevar los precios del oro y la plata a la baja, lo que beneficia tanto a los operadores comerciales como a los gestores de dinero. Sin embargo, la posición se ha vuelto extrema: las posiciones cortas de los gestores de dinero son las más altas de su historia. Así lo muestra el siguiente gráfico, actualizado a 16 de junio (la línea de puntos es la media a largo plazo, como referencia).
En los últimos diez días el interés abierto ha aumentado en otros 21 000 contratos, lo que sugiere que las posiciones cortas de los gestores de dinero (Managed Money) están aún más dentro de territorio récord, hasta en 100 000 contratos. Al mismo tiempo, las posiciones largas de los gestores de dinero están solo un poco por debajo de la media, lo que sugiere que algunos fondos de inversión libre sí tienen en cuenta el riesgo sistémico.
Por tanto, la posición corta extrema resulta controvertida para una minoría de la comunidad inversora. Al seguir el sentimiento en general, observamos que una minoría influyente y creciente de grandes inversores expresa serias preocupaciones por el fracaso de la política monetaria y la distorsión de las valoraciones del mercado. Estas opiniones parecen reflejarse en las coberturas especulativas en metales preciosos en Comex. El predominio de vendedores ha dado a los cuatro grandes operadores comerciales la oportunidad de reducir sus posiciones cortas hasta equilibrar su libro, lo cual es significativo dado que su posición corta neta histórica ha promediado más de 90 000 contratos. Los swaps, que representan principalmente a bancos de metales preciosos que cubren riesgos en otros mercados, también han reducido su exposición a mínimos históricos.
Por tanto, el sentimiento del mercado nos indica que los bajistas son como corderos que, a medida que engordan, se acercan más a su cita con el destino. El potencial de un "bear squeeze" contra los gestores de dinero con posiciones cortas en futuros del oro es mayor que nunca. Los profesionales del mercado, cuyo mayor riesgo siempre procede de las subidas bruscas de precios, han cuadrado sus libros, lo que nos dice que ellos también ven este riesgo.
Mientras tanto, el interés abierto en plata no solo está en un máximo histórico, sino que sigue aumentando con los precios a la baja, como muestra nuestro último gráfico.
Esto es muy poco habitual. Normalmente, el interés abierto sube en fase con el precio; en cambio, ahora sube con el precio a la baja. En este caso, los operadores comerciales, incluidos los creadores de mercado de swaps, han reducido sus posiciones cortas netas apostando contra las nuevas posiciones cortas de los gestores de dinero. El resultado es que las apuestas pendientes en este mercado superan ya los mil millones de onzas, no solo un nuevo récord con diferencia, sino el 115 % de la producción minera mundial anual.
La próxima semana
Lunes
Reino Unido: precios de la vivienda de Nationwide, aprobaciones de hipotecas del BoE, crédito neto al consumo, préstamos garantizados, oferta monetaria M4, confianza del consumidor GfK.
Eurozona: índice de clima empresarial, sentimiento económico.
EE. UU.: ventas de viviendas pendientes.
Martes
Japón: pedidos de construcción, inicios de viviendas.
Reino Unido: balanza por cuenta corriente, PIB (3.ª estimación), índice de servicios.
Eurozona: IPCA adelantado, desempleo.
EE. UU.: precios de la vivienda S&P Case-Shiller, PMI de Chicago, confianza del consumidor.
Miércoles
Japón: encuesta Tankan, venta de vehículos.
Eurozona: PMI manufacturero.
Reino Unido: PMI manufacturero CIPS/Markit.
EE. UU.: encuesta de empleo ADP, PMI manufacturero, gasto en construcción, ISM manufacturero, venta de vehículos.
Jueves
Eurozona: IPP.
EE. UU.: solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, nóminas no agrícolas, desempleo, pedidos de fábrica.
Viernes
Eurozona: PMI compuesto, PMI de servicios, comercio minorista.
Reino Unido: PMI de servicios CIPS/Markit.
* El término troika, que procede del ruso y significa "grupo de tres", se utiliza para referirse a la Comisión Europea, el Fondo Monetario Internacional y el Banco Central Europeo
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