El oro y la plata disfrutaron de una fuerte recuperación tras el pésimo informe de empleo del viernes pasado.
Los precios del oro y la plata recibieron un impulso alcista adicional cuando Janet Yellen, en su intervención del lunes ante el World Affairs Council en Filadelfia, adoptó en consecuencia una postura más suave sobre las subidas de los tipos de interés. El oro, que había tocado fondo en 1.200 $ el miércoles de la semana pasada, salió disparado con la publicación del informe de empleo del viernes, y ganó 22 $ en siete minutos. Como mínimo, la brusquedad del movimiento refleja el alto nivel de pesimismo a corto plazo. En cualquier caso, parece que la fase de consolidación de las ganancias de este año bien podría haber terminado, hasta que llegue el próximo susto con los tipos de interés.
La subida de la plata fue más espectacular, como puede verse en el gráfico anterior. El miércoles de la semana pasada, la plata cayó hasta un mínimo de 15,84 $. Esta semana se había recuperado hasta 17,33 $ en su mejor momento de ayer, una subida de más del 9 %. Una volatilidad de este tipo puede interpretarse como señal de que la oferta física subyacente es limitada.
La composición de la demanda física este año ha sido muy distinta de la de 2015: las entregas chinas al público general desde la Bolsa de Oro de Shanghái han descendido desde los niveles récord del año pasado. Así lo ilustra el siguiente gráfico de entregas mensuales de oro, en toneladas.
Las entregas totales en los cinco primeros meses de 2016 sumaron 834,6 toneladas, frente a las 982,73 toneladas del mismo periodo del año pasado. Sigue representando la mayor parte de la producción mundial de las minas, pero, dado este descenso, es notable que el precio del oro haya evolucionado tan bien. La explicación es que la demanda occidental, que se aprecia en el aumento de la inversión en ETF, compensa con creces la diferencia: solo GLD, el mayor ETF físico, ha añadido 240 toneladas. Que la demanda china parezca enfriarse probablemente refleja un descenso desde los niveles récord del año pasado y, quizá también, que una serie de pequeñas devaluaciones del yuan ha encarecido el oro cuando se expresa en yuanes.
Este cambio en la dinámica del mercado se hizo muy patente esta semana, porque el patrón diario de negociación ha sido que el oro sube en el horario europeo y estadounidense y consolida las subidas del día anterior durante la sesión asiática. Sin embargo, cabe esperar que la enorme rapidez de la subida de precios de esta semana genere algunas tomas de beneficios moderadas en el horario europeo y estadounidense de hoy más tarde.
Medido en las principales divisas, el rendimiento del oro en libras esterlinas sube ya un 22 % en el año, quizá favorecido por el giro hacia un voto a favor del Brexit. El oro en euros sube un 15 % y en yenes un 7 %. Los precios, al ser más bajos en estas dos divisas que en dólares (con una subida del 20 %), deberían generar demanda física desde ambas, y las dos tienen tipos de interés negativos.
Dicho de otro modo, el oro cotizado en yenes es teóricamente demasiado barato, porque el yen está demasiado fuerte para el estímulo monetario que recibe, en comparación con el oro cotizado en dólares, donde las condiciones monetarias son más restrictivas. Es una anomalía que se aplica en menor medida al euro. Mientras estas anomalías persistan, es probable que den lugar a una demanda creciente de oro físico tanto en Japón como en la zona euro, aunque hasta ahora cualquier cambio en la demanda japonesa ha sido demasiado pequeño para tener un efecto significativo.
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