O, mejor dicho, viendo cómo se seca la pintura. Así ha sido esta semana, con la volatilidad del oro reducida a un ritmo muy lento antes del Día de Acción de Gracias de ayer y del referéndum suizo sobre el oro del lunes.
Sin embargo, el interés abierto1 en la Comex2 se ha desplomado de repente tanto en el oro como en la plata, lo que indica que está ocurriendo algo interesante.
Al mismo tiempo, el tipo a plazo del oro en Londres (GOFO) ha pasado a ser claramente negativo, hasta el -0,4 %, como muestra el siguiente gráfico de la LBMA.
El gráfico abarca lo que va de año y en él se aprecia cómo el tipo ha caído a un nivel muy negativo durante las últimas seis semanas. Se encuentra ahora en la mayor backwardation3 desde el 9 de marzo de 2001, cuando una escasez repentina de metal precioso pareció resolverse con rapidez, presumiblemente con oro procedente de las cámaras del Banco de Inglaterra (Gran Bretaña estaba reduciendo entonces sus reservas de oro). Antes, en septiembre de 1999, el GOFO había alcanzado un nivel negativo récord, tras lo cual el oro se disparó un 20 % en una semana. En ambos casos anteriores, los tipos GOFO se dispararon hacia una backwardation profunda que se revirtió rápidamente. Hoy no parece haber liquidez procedente de los bancos centrales ni de ningún otro lugar para resolver la escasez de metal precioso, así que Dios sabe cómo se resolverá esta vez.
Entonces, ¿cómo encaja esto con el desplome del interés abierto en la Comex? Tendremos una idea mejor cuando veamos el informe Commitment of Traders (COT) esta noche, pero, según lo que revele ese informe, lo más probable es que se estén cerrando posiciones de spread, que podrían haber pasado a generar pérdidas por el aumento inesperado de la backwardation en el mercado físico. El 18 de noviembre, el total de contratos de spread era de 104.445 en el oro y de 40.580 en la plata, lo que encajaría con esta explicación. Además, el efecto sobre el mercado ha sido, en general, neutro, algo que no habría ocurrido si se hubieran liquidado posiciones alcistas o bajistas al descubierto.
Las backwardations han sido una característica del mercado físico del oro de vez en cuando este año, como muestra el gráfico del GOFO, pero no han sido tan persistentes ni tan extremas como lo son hoy. Si los bancos centrales han dejado de actuar como proveedores de liquidez, podríamos estar viendo las primeras señales de alerta de problemas más graves en el mercado, que serían más difíciles de resolver que en el pasado.
Mientras tanto, los precios se han movido durante la mayor parte de la semana en torno a los 1190-1200 dólares, antes del referéndum suizo sobre el oro del próximo lunes, aunque el precio del oro cayó por debajo de ese nivel ayer por la tarde y durante la noche, por la fuerte caída del precio del petróleo tras la reunión de la OPEP.
En otras noticias, Holanda ha repatriado 122,5 toneladas de su oro desde Nueva York, un movimiento que probablemente moleste a Alemania, que había reservado su puesto a la cabeza de la cola para recibir oro de la Reserva Federal de Nueva York. Y el público chino adquirió otras 52,48 toneladas la semana pasada, así que no es de extrañar que los tipos GOFO estén en una backwardation tan grave.
La próxima semana
Lunes.
Japón: ventas de vehículos.
Reino Unido: índice de precios de la vivienda de Halifax, aprobaciones de hipotecas del BoE, préstamos garantizados, PMI manufacturero de Markit, oferta monetaria M4.
Eurozona: PMI manufacturero.
EE. UU.: PMI manufacturero, ISM manufacturero
Martes.
Eurozona: IPP.
EE. UU.: gasto en construcción, ventas de vehículos.
Miércoles.
Eurozona: PMI compuesto, PMI de servicios, PIB (2.ª estimación), comercio minorista.
EE. UU.: encuesta de empleo de ADP, productividad no agrícola, costes laborales unitarios, índice ISM no manufacturero.
Jueves.
Reino Unido: tipo base del MPC del BoE,
Eurozona: tipo de depósito del BCE.
EE. UU.: solicitudes iniciales de subsidio por desempleo.
Viernes.
Japón: indicador adelantado.
EE. UU.: nóminas no agrícolas, balanza comercial, desempleo, pedidos de fábrica, crédito al consumo.
1 El interés abierto (también conocido como contratos abiertos o compromisos abiertos) se refiere al número total de contratos de derivados, como los futuros y las opciones, que no se han liquidado en el periodo de tiempo inmediatamente anterior para un valor subyacente concreto. Un interés abierto elevado indica más actividad y liquidez para el contrato.[1]
2 Comex es el mercado de futuros estadounidense para la negociación de futuros y opciones sobre futuros en una amplia gama de materias primas, divisas e índices bursátiles, entre ellos el oro, la plata, el platino y el paladio.
3 La backwardation normal, también llamada a veces simplemente backwardation, es la condición de mercado en la que el precio de un contrato a plazo o de un contrato de futuros cotiza por debajo del precio al contado esperado al vencimiento del contrato.[1]