Las perspectivas para el oro son ahora más positivas que en mucho tiempo. Tras un periodo prolongado de baja volatilidad, mientras los fondos invertían en un riesgo cada vez mayor, los mercados se han quebrado y la volatilidad se ha disparado. En resumen, estamos pasando muy de repente de la complacencia a la realidad.
Los mercados financieros sufrieron esta semana un serio bache, con un desplome de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense en una carrera por la liquidez, como ilustra el siguiente gráfico.
El miércoles el rendimiento cayó del 2,21 % al 1,87 %, un movimiento de más de tres puntos enteros en el precio, lo cual para un vencimiento a diez años es verdaderamente excepcional, aunque posteriormente se recuperó. La relevancia para los metales preciosos es que hay muchos fondos de cobertura que han apostado por una subida de los rendimientos de los bonos y una caída del precio del oro. Y dado que estos fondos apalancan sus operaciones a través de los mercados de futuros, las pérdidas habrán sido considerables. De hecho, los fondos de cobertura mantenían recientemente posiciones cortas en oro cercanas a máximos históricos, como muestra el siguiente gráfico de posiciones cortas de Managed Money en Comex.
La categoría Managed Money incluye fondos de cobertura y operadores de alta frecuencia y algorítmicos, la mayoría de los cuales están programados para esperar tipos de interés más altos el próximo año, y, como vemos por sus posiciones cortas, han hecho grandes apuestas a que el precio del oro caerá.
Las posiciones extremas también se reflejan en la renta variable, con una deuda de margen que alcanza nuevos excesos, como puede verse en el siguiente gráfico de la deuda de margen en la NYSE.
En agosto esta cifra se situaba en 463 000 millones de dólares, considerablemente por encima del máximo de mercado de 2007 previo a la crisis bancaria, y se acerca al doble de los máximos registrados durante la burbuja puntocom. Es probable que este nivel de apalancamiento financiero cause un daño significativo cuando se deshaga.
Hasta ahora, el oro se ha mantenido firme. Tras repuntar desde los 1185 $ la semana pasada, esta semana ha ganado modestamente hasta los 1240 $ en las primeras operaciones de Londres de esta mañana. El interés abierto se ha recuperado de forma constante, lo que demuestra que han sido nuevas compras, y no cierres de posiciones cortas, las que han impulsado los precios, como muestra el siguiente gráfico del interés abierto en Comex.
La recuperación de la plata ha sido débil y, como consecuencia, la ratio oro/plata ha subido por encima de 70. La plata y los metales del grupo del platino parecen verse más afectados por el deterioro de las perspectivas de la industria manufacturera que por sus características monetarias. El paladio, en particular, ha sufrido un fuerte golpe, con caídas de hasta el 9 % esta semana.
Cuando vemos que se desploman los precios de los bonos de la deuda soberana griega; cuando los rendimientos de la deuda española e italiana empiezan a subir mientras los de otras bajan; cuando vemos el optimismo desmedido que refleja el endeudamiento excesivo con margen en los mercados de renta variable; y cuando vemos que el precio del petróleo se desploma, sabemos que los mercados están al borde de un cambio sustancial. El atractivo de mantener algo de metal precioso físico como seguro frente a lo que parece convertirse en una grave crisis de mercado ha ganado varios enteros.
La próxima semana
Lunes.
Japón: Indicador adelantado (final).
Eurozona: Balanza por cuenta corriente.
Reino Unido: Tendencias industriales de la CBI.
Martes.
Japón: Índice de actividad de todas las industrias.
Reino Unido: Endeudamiento neto del sector público.
EE. UU.: Ventas de viviendas existentes.
Miércoles.
Reino Unido: Actas del Comité de Política Monetaria del BoE.
EE. UU.: IPC.
Japón: Comercio exterior despachado por aduanas.
Jueves.
Eurozona: PMI compuesto preliminar, PMI manufacturero preliminar, confianza del consumidor preliminar.
Reino Unido: aprobaciones de hipotecas de la BBA, ventas minoristas.
EE. UU.: solicitudes iniciales de subsidio por desempleo, índice de precios de la vivienda de la FHFA, PMI manufacturero preliminar, indicador adelantado.
Viernes.
Reino Unido: PIB (primera estimación), Índice de Servicios, CBI Comercio Minorista y Mayorista.
EE. UU.: Venta de Viviendas Nuevas.