El oro y la plata se consolidaron esta semana y cotizaron en un rango estrecho. Desde el cierre del viernes pasado, el oro retrocedió 9 $ hasta los 1725 $ en la operativa de primera hora de la mañana en Europa. En el mismo periodo, la plata subió 27 centavos hasta los 17,47 $. La diferencia de comportamiento se puede atribuir a que el contrato activo de junio del oro en Comex dejó de cotizar.
Las condiciones en ambos metales siguen siendo ajustadas, y los especuladores de Comex están decididos a mantener sus posiciones y las renuevan pese a una prima que ha oscilado entre 10 y 30 $. En la plata, el contrato activo de julio cotiza con una prima de 50 centavos sobre el precio al contado, el equivalente a 50 $ en el caso del oro. La tensión en ambos metales sugiere que las restricciones de suministro están impulsando los mercados de futuros, porque los operadores de swaps ya no están dispuestos a hacer arbitraje con las primas.
Un artículo de Reuters publicado ayer apuntaba una razón: algunos bancos de metales preciosos ya no quieren mantener grandes posiciones en Comex. Hay rumores de mercado sobre esto desde finales de marzo, cuando el mercado de arbitraje de intercambio de futuros por físico (EFP) saltó por los aires. Pero hay otra razón por la que las mesas de negociación se ven obligadas a reducir sus posiciones abiertas, o a cerrarlas por completo: la determinación de los bancos de limitar el riesgo. Los jefes de los operadores han pasado de la codicia al miedo.
Al mismo tiempo, la demanda de oro y plata físicos está aumentando, y de ahí la rigidez en la categoría de los especuladores. El jueves, la LBMA organizó un seminario web para desmentir las historias sobre dificultades de suministro. Representantes de las tres principales cámaras acorazadas confirmaron que, pese a las dificultades logísticas, se lograron superar para suministrar cantidades muy grandes de oro a Nueva York. Siendo así, el problema adicional de Comex, además de los recortes en las carteras de los swaps, es el fuerte aumento de la demanda física.
En términos de mercado, estamos presenciando un cambio drástico en el equilibrio entre oferta y demanda que probablemente solo se resolverá con precios más altos. Si se hubiera tratado de un problema logístico temporal que hizo saltar el sistema EFP, la normalidad acabaría volviendo. Parece que no es el caso.
La dinámica detrás del mercado es evidente en EE. UU. En Europa podría estar surgiendo otro problema: la liquidez física. No hay ninguna, o al menos muy poca. Es probable que se restrinja el arrendamiento de oro del fondo de los bancos centrales, porque las tasas de arrendamiento son negativas. Además, las cotizaciones de los bancos europeos indican claramente que el riesgo sistémico será una característica cada vez más presente para quien tenga una cuenta de metal precioso no asignado. El mito de que los bancos de metales preciosos de Londres están largos en oro, y por eso están cortos en Comex, está a punto de ser puesto a prueba.
En otras noticias, el efecto inicial de la expansión monetaria no ha sido apoyar la economía no financiera, sino inflar los precios de los activos. Hay una tensión creciente entre el mundo de las finanzas y el de la realidad económica. La Oficina Presupuestaria del Congreso prevé una contracción anualizada del PIB del 40 % en el segundo trimestre actual. Pero ¿a quién le importa, si las acciones suben?
Por último, el gráfico siguiente ilustra los mercados bajistas de todas las principales divisas frente al oro, una representación visual de dónde está el verdadero problema.
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