Es, sencillamente, un pánico hacia el dólar, y tiene poco que ver con el oro. Detrás del pánico hay una creencia creciente, alimentada por el temor a que la pequeña subida del tipo de los fondos federales y la reducción del balance de la Fed estén llevando al mundo a una crisis de deuda. Siendo así, se da por hecho que habrá una avalancha de compras de dólares para pagar la deuda denominada en dólares.
Como si eso no bastara, el presidente Trump está utilizando el dólar como arma al amenazar con aranceles comerciales a quienes se cruzan en su camino. La lista crece: la UE, Rusia, China, Irán, Canadá y ahora Turquía. Como era de esperar, las divisas se están desestabilizando. Esta semana le tocó a la lira turca, lo que ha puesto el foco en otras divisas que ya son débiles por naturaleza, entre ellas el rand y la rupia.
No es exagerado decir que es Estados Unidos contra el resto del mundo. Los comentarios y los flujos de dinero especulativo están centrados en EE. UU., por lo que se entiende que la apuesta sea que una recesión provocada por la deuda hará que el exterior demande dólares. Pero el análisis es erróneo, porque, según la propia Fed de Nueva York, los extranjeros ya tienen, a través de bancos corresponsales, saldos en dólares por más de 4 billones de dólares, y las inversiones de cartera en valores estadounidenses se situaron por última vez en 18,4 billones de dólares. Es decir, los extranjeros ya han invertido en dólares una cantidad que supera el PIB de EE. UU.
Lejos de ser deudor en dólares, el resto del mundo es en realidad acreedor en dólares.
Aunque la gestión de las divisas en los mercados emergentes deja mucho que desear, y algunos países, como Turquía, son deudores en dólares a nivel nacional, la demanda de dólares parece ser esencialmente especulativa. Esto suele ocurrir en los grandes puntos de inflexión, impulsado por un aumento del miedo y de la codicia. Durante la crisis de Lehman, por ejemplo, el oro cayó de 915 a 725 dólares, antes de más que duplicarse. Esta vez la dinámica es distinta, pero las emociones son las mismas: vender oro a cualquier precio para comprar el dólar, considerado seguro.
Es imposible decir cuándo y en qué nivel tocará techo el dólar, pero dado que los extranjeros ya lo poseen, el giro probablemente será rápido cuando remita el pánico. Hay dos finales visibles para este pánico. En primer lugar, los chinos reconocen que el presidente Trump necesita ofrecer un resultado positivo al electorado estadounidense antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre, y no les cuesta nada improvisar un acuerdo comercial que salve las apariencias. En segundo lugar, los temores a una recesión y a un dólar fuerte pueden convencer a la Fed de retrasar las subidas de tipos y adoptar una línea monetaria más suave.
Los metales preciosos, junto con todo lo que no sea el dólar, se recuperarán entonces. Los bancos de metales preciosos tienen ahora una posición muy larga en contratos de oro en el Comex y tienen un interés evidente en estrangular con fuerza a los fondos de cobertura que están en corto. Esa es la realidad, no la emoción.
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