Los metales preciosos se deslizaron a la baja esta semana: el oro marcó nuevos mínimos y la plata puso a prueba el nivel bajo de 13,96 $ alcanzado el 26 de agosto, aunque por ahora se mantiene justo por encima.
El oro ha caído durante 23 días seguidos, salvo una subida de 1 $ el lunes, lo que deja su descenso en el 9,6 % en lo que va de año, y el de la plata en el 8,9 %. La sangría se extiende a todo el conjunto de las materias primas: el petróleo crudo cae un 14 % y el cobre un 12 %. El rasgo común es la fortaleza del dólar.
Los bancos que operan con futuros de materias primas casi siempre mantienen posiciones cortas. Esto equivale a decir que siempre están largos en dólares estadounidenses, y la fortaleza actual del dólar debe considerarse desde esta perspectiva. Aunque la debilidad de las materias primas señala una caída de la demanda en la actualidad y la expectativa de una demanda menor en el futuro próximo, hay pocas dudas de que la postura de la Fed estadounidense sobre los tipos de interés está exagerando los movimientos de precios desde el lado del dólar. Esto ha provocado condiciones de sobreventa extrema en toda la gama de mercados de energía y metales.
Aunque se puede entender el deseo de la Fed de sacar los tipos de interés del límite de cero, la medida que se anuncia contradice las políticas de tipos de interés de todos los demás bancos centrales y está intensificando la huida hacia el dólar. Esto genera enormes tensiones adicionales para el sector de las materias primas y da lugar a importantes problemas de deuda incobrable, no solo para los mercados emergentes y sus prestamistas, sino también para la industria estadounidense del petróleo de esquisto.
Las estimaciones de las pérdidas mundiales en financiación vinculada a materias primas ascienden ya a billones. Si miramos hacia la subida prevista del tipo de los fondos federales en diciembre, vemos que la Fed está creando con ella un enorme quebradero de cabeza para el sistema bancario. No es de extrañar que el pánico esté sacando a los bancos de las materias primas y llevándolos al dólar.
Como buenos keynesianos, los bancos y los fondos de inversión libre apenas distinguen entre las materias primas y el oro y la plata. Es decir, operan con metales preciosos como si fueran simples materias primas y no dinero. Esto añade una distorsión más: los precios de otras materias primas expresados en oro pueden estar cayendo, en cierta medida, pero no lo suficiente para reflejar el creciente riesgo de mantener dólares en un banco que, por lo general, tendrá que afrontar pérdidas sustanciales vinculadas a materias primas antes de devolver los depósitos de sus clientes. Es una ficción que depende de la credibilidad de las monedas fiduciarias y que se está tensando bastante.
Mientras tanto, la sobreventa de todas las materias primas sugiere que un rebote correctivo se hace esperar. Esto estabilizó ayer los mercados y puede prolongarse hasta el fin de semana.
Próxima semana
Lunes.
Eurozona: PMI compuesto preliminar.
EE. UU.: PMI manufacturero preliminar, ventas de viviendas existentes.
Martes.
EE. UU.: índice de precios PCE subyacente, PIB (2.ª estimación), precio de la vivienda S&P Case-Shiller, confianza del consumidor.
Japón: IPP de servicios.
Miércoles.
Japón: indicador adelantado (final).
Reino Unido: precios de la vivienda de Nationwide, aprobaciones de hipotecas de la BBA, Declaración de Otoño del Reino Unido.
EE. UU.: índice de precios PCE subyacente, pedidos de bienes duraderos, solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, renta personal, gasto personal, ventas de viviendas nuevas.
Jueves.
Eurozona: oferta monetaria M3.
Japón: IPC, gasto de los hogares, desempleo.
Viernes.
Reino Unido: PIB (2.ª estimación), índice de servicios.
Eurozona: confianza del consumidor, clima empresarial, confianza industrial.
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