Si podemos cambiar los significados que se daban originalmente a los cuatro jinetes del Apocalipsis bíblicos, podemos decir que los mercados financieros vieron a dos de ellos esta semana.
El primero nos trajo la crisis griega, que pasó de muy grave a imposible de resolver, y el segundo fue el desplome de la bolsa en China. Entre ambos, estos dos acontecimientos provocaron otra huida hacia el dólar estadounidense, que habría sido mucho peor sin la intervención de los bancos centrales. Con el dólar al alza frente al euro, los precios de las materias primas, en particular la energía y el petróleo, han caído con fuerza: el crudo estadounidense ha bajado más de un 15 % en el último mes.
Frente a caídas de esa magnitud, los descensos del oro (un 3 %) y de la plata (un 7 %) en el mismo periodo podrían haber sido peores. Muy pocos participantes en los mercados de capitales occidentales utilizan el oro como valor refugio en épocas de turbulencia financiera, ya que lo consideran sobre todo una materia prima y ven el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense como activos libres de riesgo; por eso no sorprende que el dólar subiera y que los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeran.
Es posible que el Gobierno consiga sacar a la bolsa china de su bache mediante la intervención, o es posible que no. La crisis griega parece el mayor peligro para la moneda, y Grecia es solo una parte del problema. Como principal acreedor de Italia, España y Portugal, el verdadero problema está en Alemania, que no puede permitirse, ni económica ni políticamente, cancelar esas deudas, y en el BCE, que ya tiene patrimonio negativo solo por Grecia. Y si esto se hace cada vez más evidente en las próximas semanas, cabe esperar que la confianza en la eurozona y en el propio euro se erosione.
Un tercer jinete podría aparecer pronto en el horizonte. Una implosión del crédito en China, unida a una caída de la confianza y de la actividad económica en la eurozona, sería muy negativa para la economía estadounidense y quizá llevaría a la Reserva Federal a adoptar medidas aún más extraordinarias. Es poco probable que la Fed se quede de brazos cruzados viendo desde lejos el colapso de una economía de 11 billones de dólares como la de la eurozona, y tampoco puede quedarse al margen mientras caen las cotizaciones en Estados Unidos si el pesimismo chino se extiende a otros mercados. En ese momento, quienes posean metal precioso físico deberían dormir mejor que quienes no tengan nada.
Plata
La situación del mercado es ahora extrema: la caída de los precios en los mercados de futuros está generando compras de metales preciosos físicos, una dicotomía que, con el tiempo, debería desembocar en una carrera más general por el metal físico. Ya se aprecia en la plata: la Casa de la Moneda de EE. UU. se ha quedado sin águilas de plata y no podrá suministrar más hasta agosto como pronto.
La plata es un buen ejemplo de hasta qué punto se han vuelto extremas las posiciones del mercado. El siguiente gráfico muestra los contratos cortos de Managed Money en Comex.
Esta categoría de posiciones cortas especulativas es la más alta jamás registrada y representa 273 millones de onzas, más del 30 % de la producción minera mundial. Estas posiciones cortas se encuentran en un mercado ilíquido y han permitido a los operadores profesionales cuadrar sus libros. Esto se refleja en las posiciones largas récord de los operadores de swaps.
Es cierto que esta es una visión unilateral que excluye las posiciones largas de Managed Money y las posiciones cortas de swaps, pero el objetivo es mostrar hasta qué punto se ha desequilibrado el mercado de futuros de la plata.
La próxima semana
Lunes
Japón: utilización de la capacidad, producción industrial.
EE. UU.: déficit presupuestario.
Reino Unido: monitor de ventas minoristas del BRC.
Martes
Reino Unido: IPC, precios de los insumos, precios de la vivienda de la ONS, precios de producción.
Eurozona: producción industrial.
EE. UU.: índice de precios de importación, ventas minoristas, inventarios empresariales.
Miércoles
Reino Unido: ganancias medias, variación del número de solicitantes de subsidio, tasa de desempleo de la OIT.
EE. UU.: encuesta Empire State, IPP, utilización de la capacidad, producción industrial.
Jueves
Eurozona: IPCA, balanza comercial, tipo de depósito del BCE, tipo de refinanciación.
EE. UU.: solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, encuesta NAHB de constructores, flujos netos TICS a largo plazo.
Viernes
EE. UU.: permisos de construcción, IPC, inicios de viviendas.
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