La fortaleza del dólar siguió siendo el rasgo dominante de los mercados esta semana y, como la mayoría de las materias primas, los metales preciosos se debilitaron en consecuencia. El oro y la plata acumulan ya caídas del 11 % y del 10 % en el año, cotizados en dólares, pero menos en otras divisas.
En los mercados de futuros, la situación técnica general es que el dólar está en un nivel de sobrecompra extrema y presenta todas las características técnicas de una burbuja. La otra cara de esta operación, en la que se centra este informe, es la del oro y la plata, que están en sobreventa, con posiciones cortas especulativas en niveles récord. El siguiente gráfico muestra la posición corta neta de la categoría de dinero gestionado.
Lo normal es que los especuladores, como los fondos de cobertura, mantengan una posición neta larga, con una media de unos 110.000 contratos. Desde que se publican los datos desglosados del informe Commitment of Traders, esta condición solo se ha incumplido dos veces: en julio del año pasado y hoy. El sentimiento del mercado está, en efecto, en un extremo, lo que hace que los mercados de papel sean vulnerables a una fuerte corrección de la tendencia. El problema, como en todas las burbujas, es que sabemos que esto debe terminar pronto y de forma violenta, pero no sabemos en qué nivel revertirán los precios.
Mientras tanto, la demanda de metal físico aumenta con cada rebaja. La razón por la que esto puede ocurrir mientras los precios siguen cayendo es que existe un gran volumen de existencias sobre la superficie en cámaras acorazadas del que echar mano. Sin embargo, las existencias en las cámaras occidentales se han reducido por la demanda asiática, cada vez más acelerada y muy superior a la suma de la producción minera y el reciclaje. Desde 2011, solo el público chino ha recibido 8.645 toneladas de oro, y durante ese tiempo la demanda anual se ha más que duplicado.
Es importante señalar que los compradores asiáticos son ahorradores, más que inversores. Esta distinción es crucial: un ahorrador invierte a largo plazo y solo se interesa por el valor. Hoy en día, los inversores tienen un horizonte temporal más corto, por lo general no se preocupan por el valor y solo compran cuando la tendencia es alcista. Por tanto, el precio del oro expresado en las principales divisas asiáticas es relevante para hacerse una idea de la demanda física, y se muestra en el siguiente gráfico.
Este año, el precio del oro solo ha subido en la más débil de estas divisas, la lira turca. Cotizado en yuanes chinos, rupias indias y riyales saudíes, el oro está a la baja en el año y, por tanto, ofrece un mejor valor a los ahorradores en estas divisas. En cuanto a la lira turca, históricamente es la más débil de todas estas divisas, y ningún turco mantiene liras sin necesidad, por lo que tantas transacciones de la región se realizan en oro.
Ayer el BCE redujo su tipo de depósito hasta el -0,3 %, un movimiento que se esperaba en general. El resultado fue un cierre de posiciones bajistas frente al dólar, tanto en euros como en libras esterlinas, que subieron con fuerza. Al mismo tiempo, los mercados de renta variable cayeron bruscamente, y el Dax alemán se vio especialmente afectado. Podría ser que el dólar por fin esté cediendo. Si es así, es solo cuestión de tiempo que los fundamentales empiecen a imponerse de nuevo y que se corrijan los precios extremos.
La próxima semana
Lunes.
Japón: indicador adelantado.
Reino Unido: índice de precios de la vivienda de Halifax.
Eurozona: Indicador Sentix.
EE. UU.: Crédito al consumo.
Martes.
Japón: Préstamos bancarios, balanza por cuenta corriente, PIB.
Reino Unido: Producción industrial, producción manufacturera, estimación del PIB del NIESR.
EE. UU.: Optimismo del consumidor IBD.
Miércoles.
Japón: Pedidos de maquinaria básica, oferta monetaria M2, encuesta Economy Watchers, IPP.
EE. UU.: Inventarios de mayoristas.
Jueves.
Reino Unido: Balanza comercial, tipo de interés base del BoE.
EE. UU.: Índice de precios de importación, solicitudes iniciales de subsidio de desempleo, déficit presupuestario.
Viernes.
Reino Unido: Producción de la construcción.
EE. UU.: IPP, ventas minoristas, inventarios empresariales.
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