Los precios del oro y la plata continuaron bajando esta semana: el oro cae 37 $ hasta los 1696 $ y la plata baja 1,32 $ hasta los 25,27 $ en la sesión matinal europea de hoy. Un rasgo destacable es el descenso continuado del interés abierto (OI) en Comex en ambos metales, con el del oro en su nivel más bajo desde junio de 2019 y el de la plata en 156 682 contratos, el más bajo desde diciembre pasado. Los bancos de metales preciosos parecen haber derrotado el «squeeze» de plata física impulsado por RobinHood y Reddit.
El siguiente gráfico muestra el historial del interés abierto del oro.
Parece que los bancos de metales preciosos por fin están reduciendo su exposición; la posición más reciente disponible se muestra en la tabla siguiente.
Teniendo en cuenta que el 5 de enero los swaps (las mesas de operaciones de los bancos de metales preciosos) mantenían una posición corta neta de 215 463 contratos, un descenso de casi 57 000 hasta 158 659 es significativo. Y desde el 23 de febrero (la fecha de la tabla anterior) el interés abierto ha bajado otros 16 412 contratos, lo que sugiere que sus posiciones cortas netas se sitúan ya por debajo de los 150 000.
La posición monetaria de los bancos de metales preciosos ha mejorado, pero aún le queda camino por recorrer, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Esta era la posición el 23 de febrero, ajustada al precio del oro de hoy. Dados los nuevos descensos del interés abierto desde esa fecha, es probable que la posición corta neta sea ahora inferior a 25 000 millones de dólares.
Lo que ha impulsado el sentimiento negativo hacia los metales preciosos ha sido el rápido aumento de los rendimientos de los bonos a nivel mundial y la ausencia de una respuesta apaciguadora de los bancos centrales. El siguiente gráfico muestra el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años.
Con el rendimiento 0,5 % más alto desde principios de febrero, los fondos de cobertura de la categoría Managed Money estarán dispuestos a reducir aún más sus posiciones largas netas, al considerar que la penalización por el tipo de interés para el oro es cada vez mayor. Y como la Fed no da señales de prorrogar el coeficiente de apalancamiento suplementario (Supplementary Liquidity Ratio) más allá de marzo, lo que significa que los bancos tienen una capacidad limitada de balance para mantener bonos del Tesoro y, por tanto, apenas tendrán otra opción que acabar siendo vendedores netos, no se puede descartar una mayor inclinación de la curva de rendimientos. Dicho esto, hay posiciones cortas significativas en los mercados de bonos que deben cerrarse, lo que podría poner un tope temporal a los rendimientos.
Por tanto, parece que podría estar gestándose una nueva crisis de liquidez antes de que acabe el primer trimestre, a menos que se prorrogue el coeficiente de apalancamiento suplementario. Si no se prorroga, la reacción podría ser nuevas subidas de los rendimientos de los bonos y más caídas del oro y la plata antes de que la situación mejore.
Es una oportunidad para recordar que la reacción inicial a una crisis monetaria suele ser una carrera de los inversores hacia los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y el efectivo en dólares como refugio último. Las posiciones en oro y plata se venden en el proceso, antes de que los fondos globales, muy conscientes de los riesgos de tipo de cambio y de contraparte, empiecen a invertir con fuerza en oro. Nuestro último gráfico muestra este efecto tras la gran crisis financiera y la quiebra de Lehman.
La Fed se enfrenta a un dilema. ¿Prorroga el coeficiente de apalancamiento suplementario más allá de marzo y deja que la inflación se desboque, o traza una tenue línea roja? La decisión es de interés inmediato para los mercados de metales preciosos.