Esta semana las relaciones entre mercados han cambiado por completo, con la repentina constatación de que la economía mundial atraviesa una crisis cada vez más profunda.
Las valoraciones de las acciones en los países desarrollados caen con fuerza y los diferenciales de los bonos corporativos se amplían, lo que provoca una huida hacia la relativa seguridad de la deuda pública. Los precios del oro y la plata se han recuperado algo esta semana: el oro está ahora un 9 % por encima de sus mínimos de hace seis semanas y la plata, un 8 %.
Aunque esto ha sido alentador para los seguidores de los metales preciosos, probablemente sea realista describir su comportamiento hasta ahora como prueba de un cierre forzoso de posiciones bajistas en desarrollo y todavía no como señal de algo más sustancial. El cierre de posiciones bajistas debería reflejarse en una caída del interés abierto en el mercado de futuros, y esto puede ser cierto en la plata, que es nuestro siguiente gráfico.
Fíjate en cómo el interés abierto siguió cayendo después de principios de agosto, a pesar de la recuperación del precio. Otra razón por la que el interés abierto puede disminuir es que el contrato de septiembre está llegando a su fin, por lo que se estaban reduciendo posiciones de diferencial, lo que explicaría gran parte de la caída. Si es así, las posiciones cortas de la categoría de dinero gestionado seguirán siendo incómodamente elevadas.
Esto no es tan evidente en el oro, que veremos a continuación.
En este caso, el interés abierto se ha estabilizado desde principios de agosto y solo ha repuntado ligeramente en los últimos días. Puede que se estén abriendo nuevos diferenciales (spreads) en lugar de nuevas posiciones alcistas, pero solo lo sabremos con certeza cuando se publique esta tarde el informe Commitment of Traders.
La serie de pequeños cambios de China en el tipo de cambio yuan/dólar ha provocado, o al menos ha coincidido con, la debilidad de las divisas de los mercados emergentes, rozando el desplome en algunos casos. El tenge kazajo perdió un 23 % en un solo día mientras los precios del petróleo caían, y la lira turca, con un historial deficiente, también ha caído con fuerza por la inestabilidad política. Entre otras divisas emergentes que se debilitan hay desde Brasil hasta Corea del Sur, y desde Tailandia hasta Sudáfrica. A los veteranos esto les recuerda la crisis asiática de 1997, que comenzó de forma discreta con la presión sobre el baht tailandés, se extendió a otras divisas del sudeste asiático y se convirtió en una crisis regional en toda regla.
Muchos de los factores que llevaron a estas divisas a una fuerte devaluación están presentes hoy a una escala más amplia y mayor, con casi todos los índices bursátiles firmemente instalados en mercados bajistas. Los inversores están pasando de perseguir las tendencias alcistas de la renta variable a protegerse, conscientes de que, si los mercados emergentes se hunden aún más, existe el riesgo de que se desarrolle una desbandada generalizada. Si es así, los precios del oro deberían beneficiarse considerablemente de una aceleración de las compras de metal físico en toda Asia.
Parece improbable que la Fed y el Banco de Inglaterra persistan en su deseo de subir los tipos de interés, sobre todo porque el S&P500 y el FTSE reflejan un pánico creciente entre los inversores. En cambio, a menos que la renta variable se estabilice por sí sola, será cada vez más probable una nueva ronda de expansión cuantitativa destinada a apoyar los mercados.
En resumen, los precios de los metales preciosos están pasando rápidamente de un mercado bajista arraigado a unas condiciones que podrían impulsarlos de forma significativa al alza a medio plazo.
La próxima semana
Lunes.
Japón: indicador adelantado (final).
EE. UU.: PMI manufacturero preliminar.
Martes.
Reino Unido: aprobaciones de hipotecas de la BBA.
EE. UU.: precios de la vivienda S&P Case-Shiller, índice de precios de la vivienda de la FHFA, ventas de viviendas nuevas.
Japón: IPP de servicios.
Miércoles.
Reino Unido: comercio minorista de la CBI.
EE. UU.: pedidos de bienes duraderos.
Jueves.
Eurozona: oferta monetaria M3.
EE. UU.: índice de precios PCE subyacente, PIB anualizado (2.ª estimación), solicitudes iniciales de subsidio de desempleo.
Japón: IPC, gasto real de los hogares, desempleo.
Viernes.
Reino Unido: precios de la vivienda de Nationwide, PIB (2.ª estimación).
Eurozona: índice de clima empresarial, confianza del consumidor, sentimiento económico.
EE. UU.: índice de precios PCE subyacente, ingresos personales, gasto personal, confianza de la Universidad de Michigan.
Japón: ventas de grandes minoristas, ventas minoristas.
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