Tras apenas variar la semana anterior, el oro cae 5 $ esta semana respecto al cierre del viernes pasado, hasta los 1320 $ en la apertura europea de esta mañana, y la plata bajó 5 centavos, hasta 16,47 $.
En Comex, la plata sigue en una zona de sobreventa profunda, mientras que el oro se mantiene en general neutral. La plata parece seguir a los metales base, que han ido deslizándose a la baja, mientras el dólar continúa consolidando sus caídas anteriores. En consecuencia, la ratio oro/plata sube por encima de 80, un nivel que históricamente ha resultado demasiado alto para sostenerse, como muestra el siguiente gráfico.
Parece que la parte inferior del canal alcista que se remonta a 2013 ha estado poniendo un techo a la ratio, que además se acerca ahora a niveles históricamente altos. Si a eso se suma la sobreventa en Comex, se entiende por qué la ratio debería empezar a bajar, primero hasta 75 y después hasta 70. Suponiendo que el precio del oro no cambie, esto implica un precio objetivo para la plata de 18,80 $.
Parte del problema parece ser una pausa en la demanda china de metales base, a la espera de que el Congreso Nacional del Partido Comunista reafirme los planes de infraestructuras del Estado para los próximos doce meses.
El Congreso ya ha terminado, pero hay otro obstáculo. Se anunció una fusión de los reguladores bancario y de seguros de China, con la intención de reducir los riesgos de la banca en la sombra. A medida que estas actividades fuera de balance pasen a incorporarse al balance, se teme que ello provoque la liquidación de posiciones largas especulativas en metales base, acumuladas en la creencia de que el Estado sería un gran comprador tras el Congreso.
Está por ver si esta valoración es correcta, pero es evidente que los reguladores chinos tienen interés en eliminar la especulación en materias primas, que tiene el efecto de empujar los precios al alza en contra del Estado. Pero, como hemos visto en Comex, existen grandes posiciones especulativas fuera de China en sentido contrario, que quizá estén rezando por una subida del dólar.
El oro parece ser distinto. El siguiente gráfico muestra la posición neta de la categoría de dinero gestionado.
Frente a una media a largo plazo de 115 000 contratos, el oro está algo por encima de esa cifra, con 150 700 contratos. El oro parece reflejar un equilibrio entre la recuperación a corto plazo del índice del dólar ponderado por comercio y una perspectiva bajista del dólar a más largo plazo.
También debemos tener presente que, en otras divisas, el oro parece bastante más barato que cotizado en dólares, como ilustra el siguiente gráfico.
Cotizado en yenes, el oro ha perdido un 1 % desde el importante giro de principios de diciembre, y en libras y euros solo ha subido un modesto 2 %. Es un mercado que parece haberse dormido, y solo compradores astutos, como los rusos, siguen acumulando discretamente metal físico.
Sin embargo, de fondo hay una situación geopolítica que se deteriora con rapidez: Rusia, que se muestra segura con la mejor tecnología de misiles, está a punto de reelegir a Putin con su habitual victoria aplastante. En Occidente, el intento de asesinato de un exespía ruso y su hija está acelerando el regreso a una guerra fría, una ciberguerra o algo peor.
Es difícil no pensar que buscar pelea con el mayor proveedor de energía del mundo está plagado de consecuencias imprevistas. Es posible que este letargo hasta la primavera no dure mucho.
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