Inflación, precios de los activos y precios al consumo

«La Fed se encuentra entre la espada y la pared: o sigue inflando, o se derrumba toda la valoración de los activos financieros basada en la confianza. O sube los tipos de interés, o se hunde el dólar».

De vez en cuando se ha especulado sobre qué ocurre con el valor de los activos en un colapso hiperinflacionario. La base de esta cuestión se ha vuelto de pronto relevante, porque el consumo en Estados Unidos y en Reino Unido se ha estimulado con una inflación monetaria sin precedentes dirigida a los consumidores, y se ha encontrado con una oferta limitada, lo que ha provocado una fuerte subida generalizada de los precios.

En resumen, a menos que se tomen medidas urgentes, un desenlace hiperinflacionario se ha convertido en una posibilidad. La única alternativa es detener la inflación monetaria y, con ello, provocar deliberadamente el hundimiento de la economía mundial.

Igual que otros bancos centrales, la Fed está atrapada. Partiremos de la base de que, en lugar de afrontar esta realidad, los gobiernos y los bancos centrales seguirán imprimiendo dinero hasta que tanto sus monedas fiduciarias como sus sistemas financieros se enfrenten al colapso. Todos los precedentes apuntan a esta elección.

Siendo así, resulta oportuno examinar cómo es probable que afecte a los precios de los activos y de consumo una caída del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias. Este artículo recurre a las teorías del dinero y a la evidencia empírica para buscar algunas respuestas. Esas respuestas sorprenderán e incomodarán a muchos de sus lectores.

Introducción

Existe la percepción generalizada de que, en tiempos de inflación, los activos financieros y tangibles ofrecen protección frente a la degradación monetaria. En lugar de dispararse, mientras las consecuencias de la inflación se mantengan contenidas, como ha ocurrido desde principios de los años ochenta, las inversiones que no son de renta fija han sido buenas coberturas contra la inflación. Pero ¿qué ocurre con los precios de los activos si la inflación no se contiene y se dispara?

Para responder a esta pregunta, primero debemos definir qué entendemos por inflación contenida. Normalmente, los tipos de interés frenan la pérdida de poder adquisitivo de una moneda y limitan la inflación a un ciclo de crédito. En otras palabras, el mercado debe estar dispuesto a funcionar y a permitir que los tipos de interés actúen como compensación por las consecuencias de la inflación monetaria y crediticia. Es evidente que hoy esta condición no se cumple, porque los bancos centrales suprimen los tipos de interés y de los bonos, así como cualquier indicio del ciclo del crédito bancario. Además, tanto los tenedores extranjeros de una moneda como sus usuarios nacionales deben estar satisfechos con las condiciones monetarias para mantener en general su exposición a ella. En el caso del dólar, que es la moneda que realmente nos importa a todos, esto ha sido sin duda cierto hasta ahora. Pero en estos tiempos de creciente inflación monetaria, llegará un momento en que la falta de compensación por intereses ante la degradación de la moneda empezará a minar abiertamente el poder adquisitivo del dólar, y en primer lugar esto afecta especialmente a los tenedores extranjeros.

Es en este contexto donde resulta pertinente un examen más profundo de la relación entre los activos y el ritmo acelerado de emisión de las monedas estatales. Que el ritmo de expansión monetaria se ha acelerado no es ningún secreto; pero hasta ahora los inversores han ignorado los probables efectos sobre el poder adquisitivo del dólar, y también de otras monedas alineadas con él. Los banqueros centrales se han mostrado reservados sobre el tema, y los estadísticos, manipulando los promedios de inflación de precios, han enterrado las pruebas. La supresión de las pruebas sobre los precios ha sido un factor importante en lo que es, en la práctica, una campaña concertada de desinformación sobre la inflación.

Aunque estas condiciones se han ido acumulando durante décadas, hasta ahora el valor de los activos que no son de renta fija ha seguido protegiendo el capital de los inversores. Para las clases medias, el valor de sus viviendas, a menudo apalancado mediante hipotecas, ha aumentado de forma sustancial. El valor de sus carteras y planes de pensiones también se ha beneficiado enormemente. Para ellas, estas condiciones han sido extremadamente favorables, razón por la cual los bancos centrales se han aferrado al efecto riqueza y ahora están dirigiendo dinero nuevo hacia los mercados bursátiles a un ritmo sin precedentes mediante la flexibilización cuantitativa.

La situación actual de los activos financieros y no financieros no solo ha provocado una subida de su valor, sino que ahora es fundamental para la confianza económica de la que dependen por completo las políticas de los bancos centrales. Pero el problema de la confianza como política es que presupone que la multitud debe ser alcista de forma permanente y que la realidad nunca debe interferir. Las políticas respaldadas por poco más que una esperanza perpetua están condenadas a fracasar.

Al admitir por primera vez que podría perder el control estricto de los tipos de interés debido a la subida de los precios de consumo, el comunicado del FOMC de la semana pasada ha planteado dudas fundamentales sobre los supuestos alcistas. Para los inversores, las nubes de humo de la «esperanza ilusoria» empezaron a disiparse y dejaron ver un FOMC que podría perder el control sobre los mercados. La reacción inicial, que es la única que hemos visto hasta ahora, es que los tipos de interés del dólar a corto plazo subieron ligeramente, descontando un posible adelanto de la subida de tipos. Los tipos a más largo plazo bajaron ligeramente, reflejando el efecto deflacionario previsto. Y el dólar se apreció frente a otras monedas, cuyos bancos centrales aún no han admitido que es probable que los precios en sus jurisdicciones suban más de lo esperado anteriormente.

El efecto inicial sobre los precios de las acciones, las materias primas y los metales preciosos fue hacerlos bajar a todos. Más adelante en este artículo trataremos las materias primas y los metales preciosos, pero por ahora nos centraremos en las acciones. Han alcanzado los niveles actuales principalmente gracias a la flexibilización cuantitativa de 120.000 millones de dólares mensuales de la Fed, dirigida a fondos de pensiones y compañías de seguros. Esta flexibilización anima a dichas instituciones a aumentar su perfil de riesgo de inversión, pasando de mantener deuda del Tesoro estadounidense y de agencias a sustituirla por deuda corporativa y acciones.

Parte de la charla inversora gira en torno a la necesidad de que la Fed reduzca gradualmente la flexibilización cuantitativa para hacer frente a la inflación monetaria, lo cual simplifica en exceso la situación. Si las acciones caen hacia un nuevo mercado bajista, la Fed estará dispuesta a aumentar la flexibilización cuantitativa para sostenerlas y limitar los rendimientos de los bonos, porque esa es la política: los planificadores no pueden permitirse que la confianza de los inversores decaiga y se evapore. Lo vimos a mediados de marzo de 2020, cuando, en respuesta a una caída del índice S&P 500 de un tercio completo desde mediados de febrero, la Fed recortó los tipos de interés a cero y aumentó la flexibilización cuantitativa a 120.000 millones de dólares mensuales.

Si el S&P está a punto de iniciar otro movimiento a la baja, el rescate comienza con los tipos de interés en cero y la flexibilización cuantitativa en 120.000 millones de dólares mensuales. Los tipos de interés no se pueden reducir más desde aquí. Podemos descartar los tipos negativos, porque hundirían el negocio de los fondos del mercado monetario, de 4,5 billones de dólares, y además dejarían a todo el complejo de materias primas en backwardation permanente desde el lado monetario. En todo caso, los tipos de interés deberían subir debido a la amenaza, cada vez mayor, de una caída del poder adquisitivo del dólar. Eso deja la flexibilización cuantitativa. La Fed puede hacer una de dos cosas, o ambas. Puede comprar directamente ETF que replican índices, saltándose a los fondos de pensiones y de seguros, siguiendo la política del Banco de Japón, y puede aumentar las cantidades mensuales por encima de los 120.000 millones de dólares.

El defecto evidente de esta solución es que la manera de detener la inflación es dejar de inflar la cantidad de dinero, no aumentarla, que es en lo que consiste la flexibilización cuantitativa. Pero la Fed se encuentra entre la espada y la pared: o sigue inflando, o se derrumba toda la valoración de los activos financieros basada en la confianza. O sube los tipos de interés, o se hunde el dólar.

Estamos en un punto crítico para las acciones, ilustrado por un sentimiento inversor en su punto máximo, y no hay mejor indicador del sentimiento que la medida en que los inversores están dispuestos a endeudarse para aumentar sus beneficios en la tendencia alcista. Este es el mensaje de la Figura 1, que grita claramente codicia extrema y una ausencia total de miedo a las pérdidas, siempre asociadas a un máximo extremo y a un inevitable colapso posterior.

Illustration accompanying Inflación, precios de los activos y precios al consumo

El sentimiento alcista es probablemente más elevado que nunca en nuestra vida y, sin duda, es similar al de la época en que los botones, los limpiabotas y los ascensoristas eran la fuente de inspiración para invertir de nuestros abuelos. Quizá sin darse cuenta, la Fed eligió este momento para sembrar una pizca de duda en la mente de los inversores.

La política monetaria y de mercados a partir de ahora

Las lecciones del pasado nos han enseñado que los banqueros centrales solo advierten tarde la amenaza de un mercado bajista, de modo que, si la bolsa está tocando techo, tendrá que caer de forma significativa antes de que la Fed actúe para sostenerla.

La última vez fue hace algo más de un año, cuando, a partir del 20 de febrero de 2021, el índice S&P 500 cayó un tercio en un mes; desde entonces ha casi duplicado su valor hasta alcanzar los máximos recientes, tras la intervención de la Fed. La figura 1 anterior ilustra cómo este rescate ha provocado una extraordinaria locura entre las clases inversoras y, en consecuencia, cualquier pérdida de impulso alcista amenaza con hacer colapsar el mercado. Solo por esto, y dejando a un lado los factores subjetivos de valoración, las acciones parecen tener un considerable potencial de caída. Siendo así, las posiciones de extranjeros en renta variable estadounidense, de 11,2 billones de dólares, que solo están ahí por los beneficios, se reducirán casi con toda seguridad tanto por valoración como por liquidación, echando leña a la hoguera bajista. Parte de las ventas también implicará huir de la divisa, lo que presionará igualmente al dólar, porque con una propiedad extranjera de dólares estimada en 31 billones (24,7 billones en valores a largo plazo más 6,3 billones en inversiones a corto plazo y depósitos bancarios), este es un nivel récord de exposición para los extranjeros, que equivale por completo al 150 % del PIB de EE. UU. Las posiciones estadounidenses en valores extranjeros, que compensan los intereses extranjeros en el dólar, son inferiores a la mitad de esta cifra, y la mayoría está invertida en renta variable.[i]

Si la Fed decide intervenir y reforzar la confianza en el mercado de renta variable, se enfrentará a conflictos en su tarea. Con los tipos de interés anclados en el límite de cero, no pueden reducirse más. La única opción sustancial es aumentar la escala y la eficacia de la flexibilización cuantitativa (QE). Dicho de forma cruda, el apoyo a los mercados de bonos y de acciones tendrá que ser más descarado. Pero imprimir dinero para sostener los activos financieros es más inflacionista y echa leña al fuego de la inflación. Para que la Fed salga airosa tendrá que convencer al público menos keynesiano, los extranjeros sobrecargados de dólares, de que puede impulsar los mercados de valores sin socavar la divisa. Y hay un problema adicional que los planificadores monetarios no prevén o al que no dan el crédito suficiente: el estado de la propia economía.

Durante décadas, las autoridades monetarias han hecho la vista gorda ante los efectos empobrecedores que la transferencia de riqueza mediante la depreciación de la moneda tiene sobre el sector privado no financiero. Desde la crisis de Lehman, el análisis estadístico independiente de John Williams en Shadowstats.com estima que el dólar ha perdido poder adquisitivo a un ritmo de entre el siete y el diez por ciento anual, y que ahora supera el 11 %. El análisis semestral del Chapwood Index (antes de que la covid hiciera impracticable la recopilación de datos) situaba las cifras posteriores a Lehman más cerca del 10 %. Deflactar el PIB nominal con estas cifras realistas, en lugar de con un 2 % fijado como objetivo, nos indica que la economía estadounidense ha estado en una recesión continua al menos desde la crisis de Lehman, si no desde antes.

Al ver únicamente el exceso de dinero que gasta el Gobierno y no tener en cuenta su origen, la depreciación de la moneda, se ha creado una ilusión de prosperidad. Mientras que el ciudadano de a pie solo ha podido llegar a fin de mes complementando sus ingresos con deuda, los gobiernos, sus agencias y el establishment inversor parecen ignorar felizmente las consecuencias acumuladas de la continua depreciación de la moneda.

Ahora llega un empujón al alza del nivel general de precios a causa de la ruptura del vínculo entre consumo y producción, consecuencia de unas políticas monetarias y económicas que hicieron la vista gorda ante el funcionamiento de la división del trabajo, expresado comúnmente como ley de Say. Al subvencionar el desempleo y hacer el empleo menos eficiente desde el punto de vista del empleador, la producción ha ido desapareciendo progresivamente del mercado interno y las importaciones han sustituido a la producción nacional. Y con aumentos masivos a la vista en los déficits presupuestarios del Gobierno estadounidense, el déficit comercial de EE. UU. también aumentará de forma sustancial desde los niveles actuales. A menos que, cosa que parece muy improbable, los consumidores estadounidenses decidan colectivamente aumentar su ahorro para ayudar a financiar el déficit presupuestario, en lugar de seguir gastando.

Por lo tanto, un mercado bajista inminente para la renta variable estadounidense irá acompañado de un deterioro mayor y brusco de la balanza de pagos, en un contexto en el que los extranjeros ya poseen demasiados dólares. La única compensación a corto plazo sería un fuerte deterioro del tipo de cambio del dólar. Y lo que debería preocuparnos tanto como cualquier otra cosa es la postura de la Fed, que ha ignorado las consecuencias de atar entre sí el futuro de la bolsa y el del dólar, sosteniendo la primera mediante la inflación del segundo.

Perspectivas para las monedas fiduciarias

La situación actual del dólar es la conclusión de décadas de inflación monetaria. El poder adquisitivo del dólar ya estaba cayendo cuando se le privó de toda conexión restante con el oro en 1971. Desde entonces, cuando se rompió el vínculo de 35 dólares por onza, el dólar ha perdido más del 98 % de su poder adquisitivo, medido en oro. Esta elisión de valores no se ha convertido hasta ahora en un asunto público. Pero es evidente que la aceleración de la expansión de la cantidad de dinero en circulación desde la quiebra de Lehman, su nueva aceleración en marzo de 2020 y el abandono de toda disciplina monetaria para sostener los mercados financieros pondrán casi con toda seguridad, tarde o temprano, en cuestión el papel del dólar como medio de intercambio. Si no se hace algo, la pérdida de todo su poder adquisitivo se está convirtiendo en un desenlace creíble.

Ese «algo» es una cuestión que queda por responder. Es evidente que la amenaza de la inflación solo puede eliminarse si se detiene la impresión de dinero. Pero ¿cómo hacen esta valoración los planificadores de la política monetaria, cuando parece que ni siquiera entienden el vínculo entre la cantidad de dinero y los precios? ¿Cómo pueden aplicar una política antiinflacionista si no están dispuestos a renunciar al control de los tipos de interés y devolvérselo al público general para que lo valore de forma colectiva? Pedimos que la ignorancia monetaria se reeduque rápidamente para adoptar la lógica del sentido común y actuar en contra del mandato que el Estado ha buscado y obtenido de su electorado.

No hará falta un vínculo matemático entre la cantidad de dinero y su poder adquisitivo para llegar a este desdichado estado. Sin más respaldo que una frágil confianza en él, los agentes extranjeros, que no necesitan poseerlo más que en cantidades nominales, pueden simplemente rechazarlo. Pero las demás divisas fiduciarias tampoco resultan atractivas, porque todas están vinculadas al dólar a través de su condición de moneda de reserva, y los bancos centrales también están inflando las principales divisas. La figura 2 ilustra hasta qué punto se han inflado desde la situación previa a la crisis de Lehman.

En términos generales, la expansión de los balances de los bancos centrales puede tomarse como una medida de la depreciación de las divisas. Pero es probable que las alternativas a la Fed y al Banco de Inglaterra tengan un atractivo limitado para el capital internacional.

Por todas las razones expuestas, es posible que el atractivo relativo de los bienes tangibles, las materias primas y los metales preciosos como depósitos de valor esté empezando a aumentar frente a los activos financieros, aunque los valores de las categorías no financieras ya hayan subido en el último año. Y para quienes sospechan que las divisas fiduciarias van camino de una depreciación acelerada, algunos de estos activos podrían estar convirtiéndose en mejores depósitos de valor que los activos financieros que no son de renta fija.

Pero al vender dólares, es probable que los extranjeros socaven todo el complejo fiduciario. Los vínculos entre todas las divisas fiduciarias y sus mercados financieros harán que una caída sustancial del poder adquisitivo del dólar, unida a un desplome de la renta variable estadounidense, contagie a todas las divisas y a todos los mercados. Los precios de los metales preciosos y de las materias primas subirán en todas las divisas, y los rendimientos de los bonos aumentarán mientras las bolsas caen. Tanto las divisas fiduciarias como el valor de los activos financieros están conjuntamente amenazados.

El valor de los activos en un colapso monetario

History, as well as logic, tells us that the best performing asset in a currency collapse is sound money, because that is what eventually replaces state-issued currencies. The basic qualifications for sound money are that it is a medium of exchange commonly accepted by its users, and that its quantity and use are decided by them and not their governments. For millennia, the sound money to which the transacting public always returns is metallic, principally gold, silver and copper. Trusted substitutes are not only acceptable but make for greater convenience. If a government is to operate an effective gold standard, it must issue a currency which can be substituted for coins at the public’s option and for it to hold sufficient gold reserves for its gold substitutes to be credible.

A fuller description of a functioning gold standard is beyond the scope of this article.[ii] What concerns us here is the relative purchasing power of precious metals to fiat currencies during a fiat currency collapse. It is initially conditioned by the fact that fiat currencies are widely held while physical gold, silver or their credible substitutes are not. And when it comes to substitutes, not one central bank offers gold conversion terms for its currency. Gold and silver backed ETFs do not constitute ownership of the relevant metal and being priced in fiat their shares should be viewed as fiat investments.

For these reasons of relatively limited ownership of metallic money, a collapse of fiat currencies leads directly to an increase in purchasing power for gold and silver in terms of exchangeable goods and assets —virtually everything falls in price against them. This is confirmed by empirical evidence. Stefan Zweig, the Austrian author who lived through the European inflations in the early 1920s, recounted how $100 could buy six-story family homes in a fashionable street in Berlin — at the prevailing gold standard of $20.67 to the dollar, this was the equivalent of less than five ounces of gold.[iii]

There is a crucial difference between Berlin in 1922-23 and the situation that is evolving today. Foreign currencies acting as credible gold substitutes existed. And partly due to Germany’s booming export trade and partly due to capital inflows taking advantage of the currency collapse, dollars and other currencies were imported in large quantities. None of this is available today, which in a currency collapse is bound to raise the purchasing power of scarce sound money —gold and silver — even more than experienced in Germany nearly a century ago.

There is the further disadvantage of investing in physical property to escape currency debasement, and that is the cost of maintenance and the impossibility of rents keeping pace with a currency decline. Under these circumstances, residential property becomes a liability, and not an asset.

Earlier in this article, it was stated that the conditions of contained monetary inflations have fuelled property prices sufficiently to offer some recompense for a currency’s debasement. That benefit disappears under hyperinflationary conditions.

But measured in depreciating currency, there is still a value for a home’s utility. The factor setting it is the desire for it relative to other goods and the availability of property finance. In the conditions of a currency collapse, the increase of the quantity in circulation is likely to be small relative to loss of purchasing power (this phenomenon is further explained below). A million-dollar house might not increase in its exchangeable value by much measured in declining currency because of this limitation. Furthermore, what small monetary resources that exist are likely to be redirected to human subsistence, the acquisition of food and energy vital to life, whose price potentials are also commented on below.

While initially acting as a source of funds, financial assets are likely to become valueless dying with fiat. Unlike the world at the time of the European inflations of the 1920s, the ubiquity of the currency collapse means that the foreign interests that bought assets on the cheap with sound and pseudo-sound money, thereby giving them value, will be almost entirely absent.

The rise in interest rates that accompanies a fiat currency collapse will only stop with a Volker-style increase to 20% if the currency is stabilised. While we all desperately wish for such a backstop to work again, the conditions today appear to rule it out. Having tied their currencies to financial asset values, the Fed and other central banks would be required to free them from this obligation and take responsibility for deliberately triggering a market and economic crash that would make the 1930s look like a teddy-bear’s picnic.

We must accept that allowing interest rates to rise without limitation is a de facto acceptance of market economics, which was just possible in 1980, but 40 years of intervention and ever tightening regulation since then makes it inconceivable today. And as a marker of political will —or rather lack of it — social and moral conditions have deteriorated to the point where politicians, institutions and even businesses are unable to challenge “wokeness”. As an economic indicator, humanity has fallen into a similar gutter of behavioural economics as seen in Germany in the great inflation. Stefan Zweig again:

“Even the Rome of Suetonius had never known such orgies as the pervert balls of Berlin, where hundreds of men costumed as women and hundreds of women costumed as men danced under the benevolent eyes of the police. In the collapse of all values a kind of madness gained hold particularly in the bourgeois circles which until then had been unshakable in their probity.”[iv]

For sure, things are different today. But the loss of moral compass is a little observed indication of the true state of monetary and economic affairs.

Precios de consumo

Un colapso de su poder adquisitivo no irá acompañado de un aumento compensatorio de la cantidad de dinero. Esta situación inesperada se debe al rechazo del público a la moneda fiduciaria como medio de intercambio en las últimas fases de su colapso. Por este motivo, entre abril y noviembre de 1923, los marcos de papel en circulación en Alemania pasaron de 6,546 X 10¹² a 400,3 X 10¹⁸, un aumento de 61.152 veces. Al mismo tiempo, los precios medidos en marcos de papel pasaron de 5.825 por marco oro a 522,3 X 10¹², es decir, se multiplicaron por 90.000 millones.[v] Por lo tanto, limitar el aumento de la cantidad de dinero no impedirá que los precios suban mucho más rápido o, dicho para una mayor comprensión, que el poder adquisitivo de una moneda fiduciaria caiga.

Es cierto que el ejemplo anterior de Alemania en 1923 abarca el periodo en el que el marco de papel colapsó definitivamente, tras ser rechazado por el público como dinero. Se espera que el Tesoro de EE. UU. estabilice la situación del dólar antes de que colapse por completo, recurriendo a sus reservas de oro, que se dice que superan las 8.000 toneladas. Suponiendo que ese oro exista, el Tesoro de EE. UU. puede introducir un patrón oro creíble antes de que el poder adquisitivo del dólar desaparezca por completo. Sin embargo, como su poder adquisitivo cae cada vez más deprisa, es sensato suponer que los precios en dólares de los bienes de consumo esenciales subirán más rápido de lo que sugeriría la expansión de la cantidad de dólares disponibles. Esto supondrá graves penurias para casi todos los que viven en Estados Unidos. Y, en la medida en que otras monedas corran la misma suerte, también para sus usuarios en otras jurisdicciones.

En estas condiciones, la demanda de los consumidores se limitará a lo esencial para sostener la vida. Las empresas que producen bienes no esenciales, en particular servicios, dejarán de operar y, si las monedas fiduciarias se hunden hasta no valer nada, incluso los productores de bienes esenciales dejarán de operar también, al menos hasta que vuelva a existir un medio de intercambio. La falta de suministro de bienes no solo hará caer aún más el poder adquisitivo del dólar, sino que la producción económica se derrumbará por completo.

Resumen y conclusión

Este artículo comenzó su argumentación señalando las pruebas de la sobrevaloración de los activos financieros, alimentada por los bancos centrales, que emiten moneda con el propósito explícito de asegurar que sigan subiendo de valor. Más adelante señaló las similitudes entre el wokismo actual y el deterioro de la moral pública en la Alemania de 1923, como indicador social del estado de las condiciones monetarias y económicas. Medidos en estos términos, aún no hemos llegado al estado de libertinaje que se registró en Berlín cuando el marco de papel colapsó, pero sin duda nos estamos acercando.

Aún queda mucho por suceder en nuestro camino hacia la hiperinflación. La desinversión extranjera de un dólar sobrerrepresentado en las carteras todavía no ha comenzado. Pero ya podemos intuir que la inflación de precios será el factor desestabilizador. Los bancos centrales han optado por restarle importancia, pero la combinación de una desorganización logística global, precios muy superiores de las materias primas y una falta de mano de obra disponible y empleable está provocando una escasez de oferta de productos para satisfacer la demanda de los consumidores tras la pandemia.

Y mientras las autoridades y los medios de comunicación dominantes han proclamado a bombo y platillo la recuperación del crecimiento económico —que en realidad es simplemente un reflejo de la inflación de la oferta monetaria—, la destrucción de pequeñas y medianas empresas alejadas de los centros financieros ha pasado sin ser noticia. La pandemia fue el golpe de gracia para las pequeñas empresas, que habían logrado sobrevivir a una recesión continuada, cuyo deflactor anual real es varias veces superior al del IPC, desde al menos la quiebra de Lehman.

Los bancos centrales han encubierto sus fracasos inflando los mercados financieros, al modo de John Law en Francia hace 301 años. Law imprimió livres sin respaldo para mantener al alza las acciones de su empresa del Misisipi. Su burbuja estalló y llevó al livre a la total falta de valor en solo seis meses. Olvidada la lección, los bancos centrales, con la Fed a la cabeza, están repitiendo el experimento de John Law a escala global.

No importa si los mercados están en su máximo y la burbuja está a punto de estallar. Hay indicios claros, en particular los 900.000 millones de dólares de deuda apalancada que respaldan los mercados financieros, de que estamos a un paso del máximo del mercado. La burbuja estallará, eso es seguro. Y cuando lo haga, 11 billones de dólares en renta variable en manos extranjeras buscarán una salida en pánico, no solo de la burbuja de inversión que se desinfla, sino también del dólar. Los tipos de interés se verán entonces obligados a subir cuando los mercados arrebaten el control de todo a la Fed.

En cuanto la burbuja empiece a desinflarse, los inversores despertarán de su letargo inducido por la esperanza y es probable que los acontecimientos se desarrollen con una rapidez inesperada. Debemos esperar que los gobiernos respalden sus monedas con oro de forma creíble antes de que se vuelvan completamente inservibles.

[i] Consulta las diversas tablas disponibles en el sistema TIC del Tesoro de EE. UU.: https://home.treasury.gov/data/treasury-international-capital-tic-system

[ii] La mejor obra sobre el dinero es probablemente The Theory of Money and Credit, de Ludwig von Mises. Aquí encontrarás un análisis breve y actual, que incluye una disertación sobre la comparación con las criptomonedas: https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/why-the-future-money-is-gold-and-silver

[iii] Véase Zweig: El mundo de ayer. «Por cien dólares se podían comprar hileras de casas de seis plantas en la Kurfürstendamm y las fábricas se conseguían por el equivalente de entonces a una carretilla» —Capítulo XIII

[iv] ibid

[v] Véanse las Tablas III y IV del Apéndice de The Economics of Inflation — A Study of Currency Depreciation in Post-War Germany, de Constantino Bresciani-Turroni. Las cifras son medias mensuales, y conviene señalar que a mediados de noviembre el aumento de los precios se había multiplicado aún más, hasta 180 mil millones de veces, cuando se fijó en un billón de marcos en papel por un marco oro (nocional).

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