La controversia gira ahora en torno al aumento del riesgo y a cómo cubrirlo.
Antes de abordar esta cuestión, aclaremos algo: los reguladores forman y legislan para que los gestores de inversiones crean que el oro no es el modo de cubrir el riesgo de inversión. El oro no es una inversión regulada y, por tanto, no es una inversión en absoluto. Un gestor de inversiones puede mantener una pequeña cantidad de inversiones no reguladas si su responsable de cumplimiento normativo lo autoriza. Pero el responsable de cumplimiento está ahí para desalentar o impedir que un gestor de inversiones siquiera se plantee invertir en activos no regulados.
En consecuencia, los gestores de inversiones consideran que la posición libre de riesgo es el efectivo en su divisa contable, hasta el punto de no comprar siquiera ETF de oro o plata física. Es una evasiva. Esta intromisión de las autoridades en los mercados está en la raíz del actual periodo de confusión en los mercados de capitales occidentales sobre cómo responder a sucesos de cisne negro como la guerra contra Irán.
Continúa el estancamiento de esta semana
Para tener perspectiva, tras una volatilidad considerable, el oro y la plata al contado vuelven a situarse en terreno moderadamente positivo en lo que va de año. En la sesión europea de esta mañana, el oro cotizaba a 4750 $, 70 $ más que durante las vacaciones de Semana Santa, y la plata, a 75,20 $, sube 20 centavos. El volumen de negociación en Comex sigue siendo reducido, y el interés abierto continúa en los niveles más bajos de los últimos 20 años en ambos metales. Aquí lo vemos para el oro en comparación con el precio al contado:
El tono de fondo parece firme, con posiciones especulativas mínimas tanto en los contratos de oro como en los de plata.
Hay cierta controversia sobre las políticas de los bancos centrales, con algunas ventas notificadas. No es nada nuevo, pero conviene señalar que los bancos centrales operan entre sí en lugar de vender en el mercado, como insinúan los críticos.
Turquía es un caso distinto, que traté en un artículo de MacleodFinance en Substack (¿Están vendiendo oro los bancos centrales? — 5th de abril). El banco central de Turquía utiliza sus tenencias de oro para regular su oferta monetaria, un punto que recogió una nota de análisis de UBS:
«Aconsejamos encarecidamente cautela a la hora de tomar los titulares al pie de la letra, sobre todo por la posición singular de Turquía en el uso que el banco central hace del oro como herramienta de política».
El refugio favorito de los macroeconomistas, el dólar, cedió algo de terreno frente a las demás divisas principales esta semana, como refleja su índice ponderado por comercio, que cayó de más de 100 a 98,5 y puso a prueba el soporte en las medias móviles. Puede que eso haya ayudado a estabilizar los metales preciosos:
No solo el oro y la plata están congelados en una relativa inacción: el aumento de los rendimientos de los bonos está en pausa, y la renta variable también. Pero, al depender de los titulares, hay una volatilidad considerable en el petróleo y los precios de la energía relacionados. Primero, Trump amenazó con bombardear Irán hasta hacerlo desaparecer, lo que llevó el WTI por encima de 116 $ antes de su plazo del martes. Después, con un acuerdo de última hora para abrir una ventana de dos semanas, cayó a 92 $. Y cuando Israel siguió bombardeando el sur del Líbano ayer, Irán cerró Ormuz casi por completo y el WTI repuntó a 101,67 $. Con 98,50 $ esta mañana, esta volatilidad no ha terminado.
En cualquier caso, los precios de los futuros no reflejan realmente los precios del petróleo: la escasez en Asia empuja los precios por encima de las cotizaciones al contado de los mercados financieros, y existen backwardations significativas entre el precio al contado y los futuros, como ilustra la siguiente publicación en X:
Por ahora, con su inacción, los inversores parecen ignorar las consecuencias seguras. O bien los precios más altos de la energía y la escasez de fertilizantes y otros bienes críticos llevarán al mundo a una recesión global, o bien los gobiernos intervendrán ampliando subsidios y controles de precios, como manda la tradición. Políticamente, es inevitable que sigan este segundo camino, envileciendo sus divisas en el proceso.
En cuanto la brigada de inversores congelada en la inacción despierte ante esta certeza y deje de lado sus restricciones regulatorias, la carrera hacia la protección del oro y de su sirvienta, la plata, debería ser espectacular.
Le dejamos con una sugerencia de cómo esto acelerará la desaparición de las divisas fiduciarias, ilustrando el impacto que empuja al dólar fiduciario hacia su inevitable extinción:
Desde enero de 2000, el dólar fiduciario ha perdido 94,1 centavos de su valor medido en dinero real, y su ritmo de descenso hacia la extinción ya se estaba acelerando. Nunca podemos afirmar con certeza que los precios del oro y la plata hayan corregido por fin, pero los niveles actuales ofrecen una excelente oportunidad para que los gestores de inversiones cubran los crecientes riesgos en nombre de las carteras que gestionan, incluso desafiando a sus burocráticos responsables de cumplimiento.