Hablando de la Fed
Introducción
La venta de oro de hoy ha generado preocupación por que el repunte de más del 20 % en lo que va de año en los precios del oro pueda empezar a revertirse. En nuestra opinión, se trata principalmente de la reacción a las renovadas expectativas de que la FED está, en efecto, dispuesta a volver a subir los tipos, lo que ha provocado grandes órdenes de venta y ha llevado el oro por debajo de un nivel técnico clave, los 1302 USD/ozt. Sin embargo, la asimetría en las perspectivas del precio del oro sigue siendo clara. Hay muy poco margen de caída desde aquí, incluso si la FED sube los tipos varias veces en el próximo año o dos. De hecho, vemos varios factores que podrían impulsar el precio del oro con fuerza al alza en ese horizonte temporal.
Consulta el Análisis completo en PDF aquí...
El oro cayó hoy más de un 3 % durante la sesión.
La fuerte caída del precio se produjo tras los comentarios restrictivos del presidente del Banco de la Reserva Federal de Richmond, Jeffrey Lacker, hoy, y de la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, ayer. Hoy, en Charleston, el Sr. Lacker dijo: «Aunque las presiones inflacionistas puedan parecer ahora una preocupación lejana y teórica, una acción preventiva prudente puede ayudarnos a evitar que surja, de forma difícil de predecir, una situación que requiera medidas más drásticas a posteriori», instando así a la FED a subir los tipos antes de fin de año. El lunes, la presidenta de la FED de Cleveland, Mester, afirmó en una entrevista en Bloomberg TV que la economía está madura para una subida de tipos y destacó que la reunión de noviembre de la FED debería considerarse una reunión «viva» (aunque añadió que considera «vivas» todas las reuniones) y una subida en noviembre convincente, a pesar de su proximidad a las elecciones presidenciales de EE. UU. Estos comentarios han elevado con fuerza las expectativas de tipos de interés reales, medidas por los TIPS a 10 años, lo que ha hecho caer bruscamente el precio del oro (véase el Gráfico 1). El martes se registró una actividad inusualmente alta en el mercado de futuros del oro. Las declaraciones restrictivas de la FED desencadenaron grandes órdenes de venta, que llevaron el precio del oro por debajo de los niveles técnicos clave de 1300-1302 USD/ozt y agravaron la caída. Es algo que ya hemos visto antes.
Desde principios de año, la FED ha intentado parecer restrictiva mientras que la perspectiva real de su política se ha vuelto cada vez más acomodaticia. A finales de 2015, el diagrama de puntos de la FED anticipaba y transmitía 4 subidas de tipos. Este diagrama muestra las previsiones de cada uno de los 16 miembros del FOMC. Cada punto representa la opinión de un miembro sobre dónde deberían estar los tipos de interés en distintos plazos, incluida una proyección «a largo plazo» que refleja dónde creen los miembros que estarán los tipos al final de un ciclo de subidas. Para 2016, los miembros del FOMC esperaban 4 subidas (sin contar la primera, a finales de 2015). Hasta ahora no ha habido ninguna, y los miembros de la FED han revisado continuamente a la baja sus proyecciones, no solo para este año y el próximo, sino también para el tipo terminal (a largo plazo). Pero cada vez que los mercados se decepcionaban por otra ronda sin cambios, algunos miembros del FOMC salían con declaraciones restrictivas, y a veces las actas de la FED sugerían que el FOMC se había vuelto más restrictivo. Cada vez el mercado reaccionó igual: elevó los tipos de interés reales y bajó el oro, y hasta ahora siempre fue algo temporal. El oro fue subiendo gradualmente, reflejando unas proyecciones de tipos más débiles.
Entonces, ¿qué le pasa al oro cuando la FED realmente sube los tipos? Creemos que no mucho. La razón es que los tipos de interés reales no pueden subir mucho más desde aquí, aunque la FED suba los tipos. La propia proyección de la FED para los tipos terminales es ahora de solo el 2,85 %. Lo más probable es que la FED solo suba los tipos si la inflación alcanza o supera su propio objetivo del 2 %, lo que implicaría que los tipos de interés reales (actualmente en el 0,04 %) tienen un tope del 0,85 % a largo plazo. Este límite superior de los tipos reales marca el suelo del precio del oro y explica por qué sus perspectivas de precio están sesgadas al alza. Es cierto que, si todo sale perfectamente y la FED tiene la oportunidad de subir los tipos hasta su objetivo a lo largo de varios años (sin que haya ninguna desaceleración económica por el camino) manteniendo una inflación del 2 %, el oro tendría algo más de recorrer a la baja, pero menos de un 10 % (véase el Gráfico 4).
De hecho, hay muchos más factores potenciales al alza.
1. La FED podría aumentar su objetivo de inflación, como ya ha sugerido el presidente de la Fed de San Francisco, John Williams. Esto significa que las expectativas de tipos de interés reales volverían a ser negativas aunque la FED suba los tipos;
2. Empezamos a experimentar una aceleración de la inflación generalizada, en contraste con la inflación de precios de activos inducida por la FED, que lleva los tipos reales de nuevo a territorio claramente negativo;
3. La FED sigue retrasando las subidas de tipos y rebajando aún más la orientación sobre los tipos terminales, como ha hecho durante años;
4. Ante cualquier tropiezo de la economía, la FED se ve obligada a bajar los tipos en lugar de subirlos. Históricamente, la FED ha reducido los tipos varios puntos porcentuales para contrarrestar las recesiones. Con tipos del 0,5 %, eso requeriría tipos de interés negativos muy pronunciados (NIRP);
5. Cualquier nuevo programa de QE o nueva forma de política monetaria no convencional, como el «dinero helicóptero», impulsaría los precios del oro con fuerza al alza;
6. Un nuevo repunte de los precios de la energía a más largo plazo (que tocaron fondo en el 1T16 y que no esperamos que vuelvan a esos niveles), aunque es probable que solo se materialice dentro de unos años.
Es importante señalar que, para que el oro suba desde aquí, no hace falta ningún pensamiento malthusiano. Ninguno de los escenarios anteriores requiere un nuevo colapso global de los mercados financieros ni un suceso aún mayor, como una crisis monetaria en toda regla. La propia Fed ha fijado el suelo de los precios del oro al revisar su propia orientación sobre los tipos hasta un punto en el que el escenario más restrictivo es que los tipos de interés reales solo puedan subir marginalmente desde aquí.
Consulta el análisis completo en PDF aquí...
Las opiniones y los puntos de vista expresados en este artículo son los de su(s) autor(es) y no reflejan los de Goldmoney, salvo que se indique expresamente. El artículo tiene fines meramente informativos de carácter general y no supone que Goldmoney o el autor o los autores le presten asesoramiento jurídico, financiero, fiscal, de inversión o contable. No debe actuar ni confiar en ninguna información contenida en el artículo sin antes obtener asesoramiento profesional independiente. Se ha procurado que la información del artículo sea fiable; no obstante, Goldmoney no garantiza que sea exacta, completa o actualizada, ni que deba tomarse como indicación de resultados futuros, y no debe confiarse en ella como tal. Goldmoney no se hará responsable de ninguna reclamación, pérdida, daño o molestia causados por la información o las opiniones contenidas en este artículo, y cualquier acción emprendida como consecuencia de ellas corre por su cuenta y riesgo.