Cada vez hay más indicios de que el dinero está migrando de actividades puramente financieras a actividades económicas. Las encuestas a empresas y minoristas apuntan en esa dirección. Las previsiones de PIB se están revisando al alza con cautela. Aunque los objetivos declarados de la Fed y de los demás grandes bancos centrales son mantener los tipos de interés bajos durante un período prolongado, los rendimientos de los bonos ya están subiendo, lo que indica que existen presiones de fondo para que los tipos suban.
Lo primero que debemos hacer es poner el PIB en contexto. Es simplemente el total monetario de todas las transacciones registradas en la economía durante un período de tiempo. No debe confundirse con el progreso económico, que es imposible de cuantificar. Como total monetario, el PIB reflejará la migración de dinero y crédito adicionales hacia la economía. Sabemos que los recursos financieros están pasando de actividades financieras sensibles a los tipos de interés, como la inversión en bonos del Estado, a alternativas económicas menos sensibles a ellos, como la vivienda. Además, en el sector empresarial crece la sensación de que las perspectivas están mejorando ahora que el dinero fluye hacia la economía, y de que, por tanto, los tipos subirán: el mensaje es pedir prestado ahora para invertir en tu negocio mientras el crédito aún es barato.
Es casi seguro que esto dará lugar a cierta inversión de capital realizada únicamente para aprovechar la oportunidad, impulsada, por así decirlo, por la creciente diferencia entre los tipos de interés a corto y a largo plazo. Está liberando una acumulación de dinero y crédito que hasta ahora se había mantenido al margen de la actividad económica. Es probable que el resultado de esta inversión de capital, junto con el dinero que fluye hacia la vivienda, sea un crecimiento del PIB considerablemente más sólido de lo que hoy piensa nadie, y en uno o dos meses esto debería resultar muy evidente.
Lo segundo que hay que considerar es el efecto sobre los propios tipos de interés. Los bancos centrales nos dicen que los tipos seguirán bajos durante un período prolongado, pero si el PIB nominal repunta, como parece probable, y no hay intervención, los tipos deberían subir con bastante fuerza en los próximos meses. Ya parece haber confusión sobre este asunto, pues la Fed considera la reducción gradual de estímulos (el «tapering»), es decir, reducir los medios para suprimir los tipos a largo plazo, como una cuestión aparte.
Por supuesto, no lo es. Si la Fed quiere mantener los tipos de interés en los niveles actuales cuando el PIB nominal empiece a crecer, tiene que seguir comprando deuda a corto plazo para mantenerlos bajos. Así que la idea de que la Fed puede retirar gradualmente su estímulo monetario solo es cierta si está dispuesta a dejar que los tipos suban hasta acercarse a un nivel determinado por el mercado.
No es solo la Fed. Los bancos de Inglaterra y de Japón, así como el Banco Central Europeo, mantienen los tipos de interés cerca de cero y esperan que permanezcan ahí durante mucho tiempo. Para las políticas de tipos declaradas, una recuperación del PIB mejor de lo esperado es lo peor que puede ocurrir.
A medida que el dinero fluye de Wall Street a Main Street, impulsado por la caída de los mercados de bonos, es seguro que reforzará el PIB. El momento ya no está en algún punto del futuro, sino que ha llegado. La experiencia nos dice que los bancos centrales persistirán en las políticas de tipos bajos, creyendo que pueden imponer su forma de pensar a los mercados. Parece que será un otoño difícil para los bancos centrales.