Rusia y los saudíes están elevando los precios del petróleo y del diésel. Sin embargo, es probable que estas medidas debiliten al rublo más de lo que debilitan al dólar, al euro y a otras divisas principales. Por tanto, los precios más altos de la energía se volverán contra los rusos este invierno: si ellos tiemblan de frío en Alemania, ellos se helarán en Rusia. Si el dólar es el rey de las monedas fiduciarias, el rublo no es más que un humilde siervo.
Hay pocas dudas de que Putin y sus asesores son conscientes de este problema. El plan A consistía en introducir una nueva moneda BRICKS respaldada por oro, de la que cabría esperar que debilitara el dólar y el euro frente al rublo. El plan B era más drástico: respaldar el propio rublo con oro. Es el equivalente financiero a lanzar una bomba de hidrógeno sobre el dólar y sobre el sistema global de monedas fiduciarias en el que se sustenta.
Además de demostrar por qué Rusia no tiene más opción que respaldar su moneda con oro, este artículo muestra por qué le es perfectamente posible hacerlo en tiempos de guerra y explica cómo puede lograrse. De hecho, para Rusia es muy fácil reintroducir un patrón oro para el rublo, pero las consecuencias para el sistema global de monedas fiduciarias son, sencillamente, letales.
Introducción
Durante la última década he sostenido que hay un fuerte componente financiero en las guerras entre los hegemones asiáticos y Estados Unidos. La política comercial del presidente Trump hacia China y su veto a la tecnología china, en particular a Huawei, líder mundial en tecnología móvil G5, no solo buscaba frenar la competencia al liderazgo tecnológico de Estados Unidos, sino también desalentar los flujos globales de capital hacia China, que de otro modo podrían haber ido a Estados Unidos. Y Ucrania le dio al presidente Biden la excusa para expulsar a Rusia de los mercados globales de divisas.
Todo se había calmado, al menos en apariencia, hasta que Rusia declaró su operación especial contra Ucrania, lo que desencadenó una secuencia de acontecimientos que se volvió duramente contra Occidente. Al principio, el rublo se disparó cuando Putin respondió a las sanciones energéticas occidentales fijando sus propias condiciones de pago. Pero desde entonces el rublo ha caído y ha quedado claro que, como moneda fiduciaria, seguirá debilitándose frente al dólar. La debilidad del rublo es el principal punto flaco de la armadura de Putin.
En respuesta a las sanciones, Putin nombró a uno de sus asesores, Serguéi Glázyev, para diseñar una moneda de liquidación comercial, en un primer momento para la Unión Económica Euroasiática. Se cree que el alcance se amplió hasta convertirse en un plan de moneda de los BRICS denominada en oro, lo que los rusos confirmaron antes de la cumbre de los BRICS del mes pasado. Pero para China y la India era un paso excesivo y demasiado rápido. El yuan de China es un componente de los DEG del FMI, un privilegio ganado con esfuerzo que podría haberse visto amenazado si respaldara el oro como medio de liquidación comercial. La India tiene un historial de políticas monetarias keynesianas contrarias al oro y tiene interés en desarrollar vínculos comerciales con EE. UU. y sus aliados, como demuestran su condición de anfitriona de la reunión del G20 el fin de semana pasado y su posible acuerdo de libre comercio con el Reino Unido. Es posible que China también temiera que las consecuencias pudieran desestabilizar el sistema monetario global.
La vacilación de las dos naciones más pobladas del planeta respecto al oro les está creando ahora problemas importantes, como muestra el siguiente gráfico de sus respectivas monedas.
He invertido el eje y en ambos gráficos para subrayar que el repunte actual del índice del dólar ponderado por comercio quizá no signifique mucho para el euro, que es su mayor componente, pero está perjudicando seriamente a las principales divisas asiáticas. Cuando, más que si, la rupia rompa por debajo de su nivel de soporte actual, una caída hasta probar los 100 INR parece casi segura. Y a pesar de que la inflación de precios al consumo en China es nula, el yuan ya ha roto su soporte y parece que seguirá cayendo. No es de extrañar que los ciudadanos chinos estén empujando los precios del oro hasta primas significativas: es su vía de escape de una moneda en descenso. Los indios aún no se han acostumbrado a precios más altos del oro en rupias, pero es probable que sea solo cuestión de tiempo.
Un objetivo concreto de los ataques a las divisas es el rublo ruso, que se ilustra en nuestro siguiente gráfico.
En un intento de frenar la caída, el banco central de Rusia subió su tipo de interés un 3,5 % hasta el 12 % en agosto, lo que al principio hizo repuntar el rublo, pero ahora vuelve a hundirse hacia su mínimo reciente frente al dólar. Sin embargo, aunque Putin y su asesor económico Maxim Oreshkin parecen tener un conocimiento razonable de los asuntos monetarios, no puede decirse lo mismo de la dirección del banco central de Rusia. En el momento de la subida de tipos, Oreshkin escribió que «la reciente aceleración de la inflación y el hundimiento de la moneda fueron resultado de una política monetaria laxa» y que el banco central «tiene todas las herramientas necesarias para normalizar la situación».[i]
El problema es que el banco central ha seguido políticas monetarias fiduciarias expansivas, al permitir que la oferta monetaria M0 creciera un 26 % en el año hasta agosto. Actuar directamente sobre esta expansión del crédito del banco central habría hecho más por estabilizar el rublo que unas subidas de los tipos de interés paralizantes. Aunque gran parte de la desestabilización del rublo puede atribuirse al coste continuo de la guerra, hay pocas dudas de que también se debe en parte a la reciente fortaleza del dólar. Como ocurre entre el dólar y la mayoría de las demás monedas fiduciarias, hay un factor de confianza relativa que juega en contra del rublo. Al margen de los diferenciales de tipos de interés, lo cierto es que el valor de las monedas fiduciarias no está vinculado a nada más que a la fe que se tiene en ellas. Y Rusia se enfrenta ahora al problema de que, en un régimen de moneda fiduciaria gestionado en los mercados de capitales occidentales, nunca podrá igualar la fe y el crédito que merece el dólar estadounidense. En las condiciones monetarias actuales, el dólar siempre puede socavar el rublo porque EE. UU. controla la agenda de las monedas fiduciarias.
La debilidad del rublo es quizá el único punto de presión real que pueden aplicar Estados Unidos y la OTAN. La guerra de Ucrania está resultando ser otro fracaso de la OTAN, que solo parece no serlo debido al control que la alianza occidental ejerce sobre la información en los medios. En un mundo movido por la propaganda, no podemos conocer la verdad. Pero cualquier comandante militar que piense, como Napoleón y Hitler, que un ejército terrestre puede derrotar a los rusos en Europa del Este se engaña a sí mismo. Mientras desgastan al ejército ucraniano, los rusos se preparan para un conflicto prolongado, y esperan que la creciente disidencia entre los miembros de la OTAN socave su unidad. Es un plan que parece estar funcionando.
La guerra de la energía podría volverse gravemente en contra del rublo
Cabe esperar que la disidencia en la OTAN aumente este invierno, cuando la escasez de energía empiece a notarse. La salva más reciente en la guerra de la energía está calculada para el comienzo del invierno del hemisferio norte. Rusia y Arabia Saudí han estado reduciendo conjuntamente el suministro de petróleo, lo que ha llevado el precio del crudo por encima de los límites de precio del G7. Un ámbito en el que el suministro de energía perjudicará a los europeos de forma más inmediata es el gasóleo de calefacción, que también se considera el indicador del precio del diésel, y que ha subido en dólares casi un 50 % solo en el último trimestre.
La importancia del diésel radica en que la logística en Europa (y en Estados Unidos) depende casi por completo de él. A los anteriores recortes de la OPEP+ de 2 millones de barriles diarios se suman los más recientes, de 1,3 millones de barriles diarios, en la producción de petróleo de Rusia y Arabia Saudí, que presionan el suministro de destilados (entre ellos el diésel). Además, Rusia también prevé reducir sus exportaciones de diésel en una cuarta parte, en parte por el mantenimiento de refinerías (supuestamente) y en parte para desviar suministros a su economía interna. Aunque las reservas de gas de la UE están relativamente llenas, al 90 % de su capacidad, ni de lejos bastan para que la UE supere el invierno. A partir de diciembre habrá una carrera por conseguir más suministros. Y el final del acuerdo sobre las exportaciones de cereales del mar Negro presionará aún más los precios de los alimentos.
Por tanto, la alianza occidental se enfrentará a nuevas presiones inflacionistas, que probablemente den un nuevo impulso a los tipos de interés y a los rendimientos de los bonos. Ya se está desarrollando una crisis de crédito en economías occidentales clave, con bancos que intentan reducir su exposición al riesgo en los mercados financieros y no financieros ante una recesión. Y a medida que se intensifique la restricción del crédito, aumenta la probabilidad de una nueva ronda de quiebras bancarias.
El problema para Rusia es que, al aplicar políticas energéticas con la intención de socavar el dólar y el euro, las consecuencias para el rublo probablemente serán mucho peores. El siguiente gráfico, del petróleo valorado en oro y en rublos, ilustra este punto.
Lo primero que hay que señalar es que en 1998 el rublo se redenominó a razón de 1000 a 1. Ajustado retroactivamente por ese factor, en junio de 1992 había 7,25 dólares estadounidenses por cada nuevo rublo, y un barril de petróleo valía 2,03 gramos de oro. Hoy hay casi 100 rublos por dólar, y un barril de petróleo cuesta más de 7.500 RUB. Como moneda fiduciaria, el rublo se ha comportado como una moneda del tercer mundo frente al dólar, y no digamos frente al oro. Y el precio interno del petróleo en Rusia se ha disparado junto con el colapso del rublo. Además, la excepcional volatilidad del precio del petróleo en rublos es sumamente perjudicial para la economía interna, ya que calentarse se vuelve inasumible para los ciudadanos rusos en inviernos terriblemente fríos.
Para cuantificar esta penuria: entre septiembre del año pasado y finales de julio, medido en rublos, el precio del petróleo subió de 4.707 RUB por barril a 7.500 RUB: es decir, un aumento del 59 %. En dólares, el precio pasó de 78,72 a 81,72 $, una subida de menos del 4 %. Está claro que Putin no puede ganar la batalla de la energía, porque si en Alemania tiritan, en Rusia se helarán.
El gráfico anterior sitúa la guerra energética de Putin en su contexto adecuado. Sin duda, retener la energía a los mercados occidentales desestabilizará sus divisas. Pero el efecto rebote sobre el rublo será aún peor. Sin embargo, los analistas rusos, entre ellos Maxim Oreshkin y Sergei Glazyev (que ya ha recomendado un patrón oro para el rublo), seguramente lo saben. Además, el gráfico nos dice que, expresado en oro, el petróleo es considerablemente más estable. En junio de 1992, un barril de petróleo equivalía a 2,03 gramos; hoy equivale a 1,41 gramos, una caída del 30 %. Teniendo en cuenta que el oro es dinero real y que las divisas son crédito muy inestable, Rusia recibe hoy un 30 % menos por su petróleo que en 1992.
De nuevo, al igual que los saudíes, los rusos son conscientes de que la política monetaria estadounidense ha tenido como consecuencia el menoscabo del verdadero valor de su petróleo, algo que no han podido corregir sin vincular el precio del petróleo al oro. Hay pocas dudas de que la motivación de Rusia para tomar el control de los valores de la energía estaba detrás de su propuesta de una nueva moneda de los BRICS respaldada por oro, y de que formaba parte de un plan en dos pasos.
El primer paso consistía en enviar a los mercados la señal de que la era del dólar fiduciario había terminado, lo que justificaba el segundo paso: que Rusia y China, seguidas por otras naciones del bloque BRICS, hicieran evolucionar sus propias monedas hacia patrones oro como respuesta protectora ante un dólar en declive. Pero China no iba a tomar la ofensiva contra el dólar, y los indios, de tendencia keynesiana, no estaban convencidos.
Rusia asumirá la presidencia de los BRICS el año que viene, así que podemos suponer que la nueva moneda de los BRICS no ha desaparecido. Mientras tanto, si Rusia va a usar el arma del petróleo contra Occidente, debe volver a poner el rublo en un patrón oro con carácter urgente (estuvo en un patrón oro hasta que Jruschov lo devaluó en 1961). Si Rusia titubea en este asunto, el legado de Putin como un Pedro el Grande moderno será destruido por su propia moneda.
Los aspectos prácticos de un patrón oro ruso
En plena guerra, lo habitual es que un gobierno suspenda su patrón oro. Esto sugeriría que Rusia solo puede plantearse un patrón oro cuando termine su operación especial en Ucrania. Pero el equivalente moderno del patrón oro, la caja de conversión, se ha establecido con éxito en tiempos recientes en naciones con déficits presupuestarios mucho peores que el de Rusia. Rusia se encontraba el año pasado en la afortunada posición de tener un déficit presupuestario de solo el 2,3 % del PIB, pese al gasto militar. Este año el gasto militar se ha disparado y, a ojo, el déficit rondará el 5 % del PIB, pero la deuda pública sobre el PIB seguirá siendo de alrededor del 20 %.
Es difícil obtener cifras de la economía rusa que no sean aproximadas, y la volatilidad del rublo supone un riesgo adicional para el análisis. Pero algunas de estas cifras no difieren sustancialmente de la situación económica de Gran Bretaña en 1816, cuando se planeaba volver al patrón oro; la excepción es su deuda estimada sobre el PIB, que, con casi un 200 %, era diez veces la de la Rusia actual. Por lo tanto, no hay motivo para que Rusia no pueda poner el rublo en un patrón oro de inmediato.
Al hacerlo, el objetivo es simple: asegurar que el poder adquisitivo del crédito en circulación conserve su valor en términos de bienes y servicios con la menor fluctuación posible. Permitiría a los ahorradores acumular saldos de crédito en sus cuentas bancarias y a los empresarios calcular la rentabilidad de sus inversiones con mayor certidumbre. Con un impuesto sobre la renta actualmente fijo del 13 % y un impuesto de sociedades del 20 %, en estas condiciones el progreso económico avanzará con sorprendente rapidez. Y hay todos los motivos para esperar que Rusia se convierta pronto en un contrapeso económico al enorme poder de China, en lugar de vivir del agotamiento de sus recursos naturales. Es necesario no solo para que Rusia se distancie del destino del sistema de divisas fiduciarias occidental, sino también para el legado del presidente Putin.
El método para asegurar la estabilidad monetaria es igualmente simple: vincular el crédito denominado en rublos al oro, que tanto por ley como por naturaleza es el dinero del pueblo. Es la forma más elevada de crédito, al no existir riesgo de contraparte. Su poder adquisitivo en sentido general se ha mantenido estable durante milenios. Y, lo que es importante, saca a la moneda del control político y de las influencias del dólar. Permite que la creación y la destrucción de crédito se determinen únicamente por las necesidades del pueblo ruso, tanto como empresarios como consumidores.
Al construir un nuevo patrón oro para Rusia, podemos aprender de las lecciones del pasado, en particular del establecimiento del soberano de oro británico, fijado en 113 granos (7,99 gramos) por cada billete de una libra del Banco de Inglaterra, libremente intercambiable a elección del tenedor. Se cometieron errores en la aplicación del patrón oro británico durante sus casi cien años de existencia, pero a la luz de la experiencia deberíamos saber cómo evitarlos hoy.
Los principales errores incorporados en la Ley Bancaria de 1844 fueron no darse cuenta de que el canje de billetes del banco por monedas de soberano carecía de importancia. Las corridas ocasionales contra las reservas de oro del Banco de Inglaterra siempre se originaban en cheques librados contra el Banco para obtener metal precioso. Sorprendentemente, los autores de la Ley no previeron esta vía de cobro, lo que provocó crisis en 1847, 1857 y 1866. La Ley se suspendió en estas tres ocasiones, las crisis se evitaron y la Ley se restableció después en todas ellas.
El lector atento habrá advertido que estas corridas contra las reservas de metal precioso del Banco encajan en un ciclo aproximado de diez años de expansión del crédito bancario y crisis, un ciclo que sigue siendo evidente hoy en día. La suspensión de 1847 llegó después de que el Banco concediera enormes anticipos a los bancos comerciales para rescatarlos de la insolvencia. Pero los anticipos del Banco no bastaron para detener la crisis. Con el Parlamento al borde de un abismo económico, este autorizó al banco a emitir billetes a discreción, y el pánico remitió de inmediato.
Diez años después, en noviembre de 1857, los activos monetarios del Banco estaban compuestos por oro y plata que, junto con sus propios billetes recuperados, habían descendido a solo 387.144 libras, frente a unas obligaciones con los bancos comerciales de 5.458.000 libras. Estaba a punto de tener que cesar su actividad conforme a los términos de la ley. En consecuencia, el gobierno autorizó al Banco a ampliar sus pasivos a discreción, pero con un tipo de descuento no inferior al 10 %. Al día siguiente, el pánico pasó.
En 1866 quebró la destacada casa de descuento Overend Gurney. De nuevo, el gobierno autorizó la suspensión de la Ley, lo que permitió al Banco de Inglaterra ampliar sus pasivos para afrontar la crisis, pero otra vez con un tipo de descuento punitivo no inferior al 10 %. Como antes, la corrida contra las reservas de oro del Banco de Inglaterra cesó.
En los tres casos, la suspensión de la Ley de 1844 libró al país de incalculables daños económicos. En este sentido, la Ley fue un fracaso. Insistir en las restricciones de la Ley contra viento y marea y dejar simplemente que quiebren bancos y empresas nunca es una opción. Por lo tanto, un patrón oro que funcione debe permitir la gestión y contención de las crisis bancarias, consecuencia inevitable de las sobreexpansiones periódicas del crédito. Tiene que haber flexibilidad para apoyar a los bancos comerciales que, por lo demás, son solventes en tiempos de crisis. En los tres casos anteriores, la función del departamento bancario era evitar la crisis concediendo crédito adicional. No debería haber sido función del departamento de emisión intervenir, y si la separación entre ambos hubiera sido distinta en su detalle, la Ley no habría tenido por qué suspenderse necesariamente.
Debo mencionar otro error en la redacción de la Ley de 1844. En aquel momento se había supuesto que una fuga del metal precioso del país solo se produciría si la balanza comercial con otras naciones era desfavorable, porque los pagos se harían en oro. Aunque esto era evidentemente cierto, había una influencia mucho mayor sobre los flujos de metal precioso: las diferencias en los tipos de descuento (o tipos de interés, en terminología moderna) entre centros con monedas basadas en el patrón oro.
Si el tipo de interés en el Centro A supera al del Centro B en más del coste de transportar metal precioso entre ambos, el metal precioso fluirá del Centro B al Centro A. Por eso, la fijación de los tipos de interés debe servir únicamente para regular los flujos de metal precioso. Para explicar mejor por qué es así, hay que entender que el valor futuro del oro incluye el interés acumulado con él, pagadero en oro. Por lo tanto, si la suma del principal más los intereses es menor en un lugar que en otro, el oro gravitará naturalmente del primero hacia el segundo.
Con este conocimiento, Rusia puede establecer fácilmente el rublo sobre un patrón oro y mantenerlo. A la luz de lo anterior, estos son los principios básicos necesarios para lograr este objetivo.
- El objetivo es garantizar que los billetes de rublo y los saldos mantenidos en el Departamento de Emisión (véase más abajo) sean canjeables libremente por monedas de oro y metal precioso.
- Las actividades de emisión y reembolso de billetes de rublo deben transferirse del Banco Central de Rusia a una nueva entidad encargada únicamente de gestionar la emisión de billetes, a la que llamaremos Departamento de Emisión. Las reservas de oro del banco central también deben transferirse al Departamento de Emisión. Además, el Departamento de Emisión debe tener la facultad exclusiva de fijar los tipos de interés, con el mandato de mantener en todo momento saldos suficientes de metal precioso. Así, los tipos de interés dejarán de ser una cuestión de política monetaria y pasarán a los mercados.
- El Departamento Bancario seguirá desempeñando sus demás funciones en nombre del Estado ruso, salvo la fijación de los tipos de interés. Actuará como considere oportuno en la gestión de las quiebras de bancos comerciales, concediendo crédito o retirándolo cuando sea necesario para mantener la estabilidad del sistema crediticio en su conjunto.
- La separación entre los Departamentos Bancario y de Emisión debe definirse y confirmarse por ley. Al ser entidades separadas, cada una tendrá su propio balance, de modo que las actividades crediticias de una estén separadas de las de la otra.
- Junto con la facultad de fijar los tipos de interés, el Departamento de Emisión estará facultado para mantener saldos de reserva (la contrapartida del metal precioso que se le entregue) que paguen intereses con un pequeño descuento sobre el tipo oficial. Los activos del balance del Departamento de Emisión que equilibren estas reservas se mantendrán como depósitos remunerados en el Departamento Bancario, lo que permitirá al Departamento de Emisión obtener un beneficio suficiente entre sus pasivos y sus activos para cubrir sus costes y los de la acuñación de moneda.
- Toda restricción e impuesto sobre las monedas de oro y el metal precioso debe eliminarse por ley. También deben eliminarse todas las restricciones y controles sobre divisas extranjeras, para permitir el libre flujo del metal precioso.
Actualmente, las reservas oficiales de oro de Rusia se declaran en 2301 toneladas. Se cree que, entre dos fondos estatales, el Gokhran (Fondo Estatal de Metales Preciosos) y el Fondo de Riqueza Nacional de Rusia, el país posee otras 7000-9000 toneladas. No es necesario integrar sus tenencias en el Departamento de Emisión (aunque puede resultar ventajoso para los fondos hacerlo), pero declarar públicamente su cantidad ayudaría a establecer la credibilidad inicial del patrón oro.
El rublo debe definirse por su peso en gramos de oro y ser plenamente canjeable por moneda de oro. Hay que acuñar la nueva moneda en consecuencia, quizá con un valor nominal de 50 000 rublos y canjeable en esas unidades (actualmente el equivalente a unos 500 $, y similar al valor de un soberano británico). El tiempo necesario para diseñar y acuñar la nueva moneda retrasará su introducción, pero no hay motivo para que un servicio de canje de metal precioso no pueda empezar de inmediato.
Así es como funcionará.
El servicio de canje de metal precioso no opera a través del Departamento Bancario, sino del Departamento de Emisión. Para que un banco comercial tenga un saldo acreedor en el Departamento de Emisión, primero debe depositarse metal precioso. Y es aquí donde entran en juego las lecciones aprendidas de la Ley Bancaria de 1844.
Los bancos que puedan abrir una cuenta en el Departamento de Emisión pueden comprar oro en los mercados nacionales y extranjeros, donde el tipo de alquiler a 12 meses es actualmente inferior al 2 %. Podemos tomarlo como un tipo de interés indicativo que los mercados mundiales pagan por tomar oro prestado. Por tanto, en un año quien posee 100 onzas de oro tiene el equivalente a 102 onzas (suponiendo que el interés se acumule en línea con el precio del oro y se pague en oro, lo cual no es el caso). Mientras tanto, el tipo clave del Banco de Rusia es del 12 %. El incremento de rentabilidad para un comprador de oro en los mercados internacionales que lo deposite en el Departamento de Emisión es del 10 % acumulado en oro.
Ahora resulta evidente que los bancos rusos y de otros países que accedan al Departamento de Emisión aportarán los depósitos de oro necesarios para que este acumule rápidamente todo el metal precioso que precisa para operar un patrón oro seguro. Y es igualmente claro que, con la capacidad de regular el tipo de interés, el Departamento de Emisión puede gestionar sus reservas de oro.
En sus primeras etapas, la credibilidad es obviamente clave. Los bancos rusos pueden lograrla rápidamente apoyando el plan, algo a lo que están obligados. Cualquier banco del sistema de mensajería de pagos SPFS de Rusia puede abrir una cuenta en el Departamento de Emisión. Esto debería ampliarse a cualquier banco con licencia de la Organización de Cooperación de Shanghái y de los BRICS que tenga acceso seguro al sistema de mensajería del Departamento de Emisión. Además de actuar como principales, estos bancos pueden operar en nombre de sus clientes. Los oligarcas rusos y los prófugos del reclutamiento que han vendido sus rublos casi con toda seguridad correrían a recomprarlos, e incluso depositarían oro en el Departamento de Emisión a través de sus bancos.
Con los diferenciales de tipos de interés actuales, las entradas de metal precioso deberían ser considerables: el arbitraje con los mercados occidentales de metal precioso lo garantizará. Dadas las sanciones actuales contra Rusia, Londres y otros mercados bajo el control de la alianza occidental no estarán directamente disponibles para los bancos sancionados, un factor que probablemente dará un impulso significativo al comercio de oro en los mercados asiáticos y de Oriente Medio. Las sanciones no detendrán los envíos de oro. Aun así, el éxito de Rusia llevará inevitablemente a imitadores, casi con seguridad los saudíes y, si no de inmediato, los chinos seguirán el mismo camino.
Un rublo valorado en oro hará además que Rusia desee aún menos los pagos de energía en monedas fiduciarias en declive, que luego tendría que vender... ¿a cambio de qué? La división entre el mundo fiduciario y las monedas con patrón oro se convertirá en un abismo muy ancho. Es inevitable que surja un nuevo impulso para la moneda de liquidación comercial de los BRICS, retrasada hasta ahora, sobre todo con Rusia asumiendo la presidencia de los BRICS en enero. Debe descartarse la esperanza de la India de que las condiciones de pago del petróleo las fijen naciones con patrones de moneda fiduciaria.
Para el resto de las monedas de los BRICS, una relación de caja de conversión (currency board) con una moneda respaldada por oro se convierte en una opción real. La alternativa más natural al rublo (que quizá Rusia ni siquiera desee) es vincularse al renminbi chino, si es que China adopta un patrón oro, o cuando lo haga. De hecho, China podría no ir muy por detrás de Rusia en la implantación de su propio patrón oro, porque las consecuencias para el dólar y el euro podrían ser lo bastante debilitadoras como para que China busque proteger su propia moneda.
El impacto sobre el dólar del paso a los patrones oro
Agua y aceite, el día y la noche, diamantes y polvo: sea cual sea la metáfora que prefieras, está claro que una mezcla de patrones oro y monedas fiduciarias no durará mucho. Medido en monedas fiduciarias, cabe esperar que el valor del oro suba de forma significativa, a medida que los bancos centrales de lo que ahora se denomina el Sur Global (los hegemones asiáticos y quienes se alinean con ellos) avancen hacia la sustitución de las monedas fiduciarias de sus reservas por oro.
Según Ambrose Evans-Pritchard (Daily Telegraph del miércoles), «el Sur Global posee tres cuartas partes de los 12 billones de dólares de reservas de divisas del mundo (el 59 % en dólares)». Y, además de un déficit presupuestario de más de 2 billones, el próximo año el Gobierno de EE. UU. tiene que refinanciar cerca del 30 % de su deuda existente.
Por tanto, el impacto de un giro hacia el oro en la financiación de los déficits de la alianza occidental será considerable, porque el Sur Global no solo dejará de comprar sus bonos, sino que buscará liquidar sus tenencias actuales. Sin recortes severos del gasto y subidas de impuestos, la monetización creciente de la deuda pública será inevitable. Despídete de una inflación más baja, de tipos de interés más bajos y de menores rendimientos de los bonos: abraza el hundimiento de los precios de los bonos y el desplome del valor de los activos. ¿Qué banco sobreapalancado puede sobrevivir a la presión sobre su balance? ¿Cuál de los bancos centrales de la alianza occidental, ya con un patrimonio neto profundamente negativo, podrá monetizar la deuda de su gobierno con más QE en un contexto de rendimientos de bonos en alza vertiginosa?
La inflación de los precios de la energía, ya baja medida en gramos de oro, aumentará sin remedio medida en moneda fiduciaria en caída libre. En verdad, si Rusia introduce un patrón oro para el rublo, será el equivalente financiero y económico de un ataque nuclear contra todo el sistema de monedas fiduciarias. Hay pocas dudas de que estas consecuencias para el sistema financiero global son lo que ha hecho dudar a Rusia hasta ahora. Es seguro que China ha llegado a una conclusión similar, una de las razones por las que fue demasiado cautelosa para apoyar la propuesta de Rusia de un medio de liquidación comercial respaldado por oro. Pero Rusia está llegando a un punto en el que no tiene otra forma de estabilizar su moneda.
Rusia y la OTAN (con lo que en realidad nos referimos a Estados Unidos) se han metido en posiciones de las que no pueden retroceder. Si Rusia no estabiliza su moneda, su probable victoria en Ucrania será pírrica. La política de Putin de hacer subir los precios de la energía tendrá peores consecuencias para el pueblo ruso este invierno que para europeos y estadounidenses, debido al derrumbe del rublo. Y un rublo en caída también hará subir los precios de los alimentos, una combinación que casi con seguridad acabará con el gobierno de Putin.
Lo mires como lo mires, el factor monetario es lo que importa por encima de todo, y los rusos no tienen más opción que estabilizar el rublo definiéndolo en gramos de oro y haciéndolo inmediatamente canjeable en los términos descritos en este artículo.
Será un final trágico para el régimen de monedas fiduciarias basado en el dólar.
[i] Según cita de CNBC. Véase https://www.cnbc.com/2023/08/17/russias-inflation-spike-sets-kremlin-and-central-bank-on-collision-course.html