«Estrategia de salida» es la expresión de moda entre quienes siguen los mercados, con el dólar al alza en los últimos días y semanas ante la expectativa de que la economía estadounidense vuelve a estar bien y de que la Fed ya puede empezar a pensar en cómo vender activos y «salir» de su actual compromiso con una flexibilización cuantitativa perpetua.
Dado este relato cada vez más extendido y el hecho de que las bolsas estadounidenses siguen subiendo con fuerza, el oro y la plata continúan bajo presión, con una mentalidad de «vender en los repuntes» que sigue predominando en la negociación de estos metales. Esto podría cambiar, sin embargo, según lo que diga hoy el presidente de la Fed, Bernanke, en su comparecencia ante el Congreso (si se muestra más moderado de lo esperado en política monetaria y más pesimista sobre la economía, esto debería respaldar a los metales; en el caso contrario, los metales podrían bajar más).
Desde una perspectiva a más largo plazo, lo que diga Bernanke realmente no importa. Hablar de «estrategias de salida» desde la Fed no es más que una finta: una forma de convencer a los mercados de que los bancos centrales siguen teniendo el control y de que no hay nada de qué preocuparse. Los planificadores centrales lo tienen todo controlado.
Pero la combinación del perfil de vencimientos más largo de los activos de la Fed, los exiguos rendimientos actuales de los bonos y el hecho de que la Fed, presumiblemente, estaría vendiendo en un entorno de inflación al alza (y de rendimientos también al alza) plantea dificultades. Sin olvidar que se trata tanto de un problema de flujo (el Tesoro seguirá registrando déficits hasta donde alcanza la vista) como de un problema de stock. Este punto debería subrayarse por el hecho de que Washington está eliminando los pocos límites legislativos que quedan a su capacidad de endeudarse y de contraer más deuda ad infinitum.
Incluso suponiendo que la Fed pueda superar estas dificultades, lo cual es una suposición algo heroica, ¿hay alguna garantía de que acierte con el momento y la ejecución? El hecho de que la Fed mantuviera los tipos demasiado bajos durante demasiado tiempo en los años previos a la crisis de 2007-08 no inspira confianza en este sentido. Y dada la presión política que la Fed seguirá sufriendo para acomodar los grandes déficits del Gobierno (otra vez el problema de flujo), parece especialmente dudoso que el FOMC tenga demasiada prisa por intentar cualquier forma de salida anticipada.
Esperemos lo mejor, pero preparémonos para lo peor.