Los precios del oro y la plata se estabilizaron esta semana, tratando de encontrar una dirección. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2022 $, 7 $ menos que al cierre del viernes pasado, y la plata a 22,92 $, 30 centavos más. El volumen de negociación en Comex fue moderado. Curiosamente, el vencimiento de opciones y contratos todavía no ha provocado volatilidad.
Por ahora, parece que el oro se siente cómodo consolidándose por encima del nivel de los 2000 $. Pero en los mercados de papel parece predominar la sospecha de que este nivel de soporte corre el riesgo de romperse. De hecho, la falta de entusiasmo por el escenario alcista se refleja en los fondos de cobertura, cuyas posiciones largas netas en Comex son de solo 83 229 contratos (16 de enero), frente a una posición neutral a largo plazo de 110 000. Lo muestra nuestro siguiente gráfico.
La apatía es notable. Desde enero de 2020, el precio del oro ha subido un 40 %, mientras que las posiciones largas netas se han reducido a menos de la mitad, aunque partiendo de niveles de sobrecompra. Es decir, el precio del oro ha subido sin compras por parte de los operadores del mercado. Sin embargo, los analistas técnicos que observan un gráfico del precio del oro dirían que ofrece una imagen positiva. Es el siguiente.
Por ahora, el precio encuentra soporte en la media móvil de 55 días, pero incluso si esta no se mantiene, una reacción más profunda debería encontrar un soporte más sólido en la media móvil de 12 meses, que actualmente está en 1950 $. Sería coherente con una caída diseñada para engañar a todos, haciendo que el soporte de los 2000 $ se convierta en una oferta insuperable; por razones de sentimiento del mercado, no lo descartaría. Pero, dado el contexto económico, debería ser una oportunidad de compra.
Por tanto, los indicadores técnicos son positivos. Pero operamos en mercados dirigidos por keynesianos que no comprenden el crédito y creen erróneamente que las divisas son dinero. Este error fundamental deja al oro en un segundo plano, cuando antaño era lo que daba credibilidad a las divisas como sustitutos del dinero. Este error explica por qué los mercados consideran que la subida de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos es mala para el oro, lo que ha frenado el sentimiento en las últimas semanas, como muestra nuestro siguiente gráfico.
Desde el 27 de diciembre, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido 40 puntos básicos, rompiendo la tendencia bajista. Desde un punto de vista técnico, es demasiado pronto para decir que esto sea significativo, pero hay algunos acontecimientos preocupantes por delante. El precio del petróleo ha subido de repente un 10 % sin un motivo evidente. Es cierto que los hutíes siguen complicando las cosas, obligando a los petroleros a desviarse rodeando África. Quizá sea solo una de las señales que cuestionan el discurso de baja inflación.
Para entender por qué el oro puede subir junto con la inflación y los rendimientos de los bonos, hay que rechazar la creencia keynesiana de que las divisas fiduciarias son dinero, cuando en realidad son crédito expuesto al riesgo de contraparte. En el caso del dólar, al igual que en el de las demás divisas principales, la subida de los tipos de interés agrava la trampa de deuda del gobierno en vísperas de una caída de la actividad empresarial. Estas son las condiciones que ponen de relieve el riesgo de contraparte de poseer dólares. Y, como he sostenido siempre, no es que el precio del oro suba, sino que el dólar baja.