En términos de precio, la semana ha sido tranquila para el oro, pero ayer se registró una subida de diez dólares. En la sesión europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2.047 $, 16 $ por encima del cierre del viernes pasado, mientras que la plata, a 22,62 $, bajaba 22 centavos. El volumen de negociación de Comex en ambos contratos fue reducido hasta ayer, cuando mejoró notablemente en el oro, aunque menos en la plata. Se muestra a continuación.
El rasgo más destacado es la aceleración de las entregas: esta semana se han liquidado mediante entrega 2.005 contratos de oro, con lo que el total de febrero asciende a 18.118 contratos, que representan más de 1,81 millones de onzas (56,35 toneladas). En la plata, la cifra de ayer fue enorme: 2.858 contratos de 5.000 onzas cada uno (444,47 toneladas), con lo que el total de febrero llega a 563 toneladas. Cuando Comex creó estos contratos, nunca se esperó algo así; los contratos debían cerrarse al vencimiento y la entrega era solo el medio teórico de vincular el contrato en papel con el metal.
Este problema se ha ido gestando desde hace tiempo. La pregunta que surge es adónde va todo esto. Sabemos que los bancos centrales están aumentando sus reservas y que, para algunos de los más pequeños, un contrato de Comex les permite saltarse la cola de entrega de las refinerías. A ello casi con certeza podemos añadir a los particulares de patrimonio ultraelevado y a sus oficinas familiares, no tanto en Occidente, sino, cabe suponer, en Asia, donde se están creando nuevos multimillonarios: pensemos en la India. La demanda china sigue a buen ritmo: las entregas desde la Bolsa de Oro de Shanghái en enero fueron de unas notables 271 toneladas, solo la segunda cifra más alta tras las 285,5 toneladas de julio de 2015. En los últimos doce meses, estas entregas sumaron 3.344 toneladas, aproximadamente la producción anual mundial de las minas de oro.
Aparte de la producción minera y la chatarra, el único contrapeso es la liquidación de ETF, que según el World Gold Council fue de 51 toneladas en enero, con un total de 234,6 toneladas en los doce meses anteriores. Como indicador del interés del público por el oro, explica por qué, a pesar de que el oro se mantiene por encima de los 2.000 $ en una tendencia alcista, nadie parece interesado. A continuación, el gráfico técnico.
Este gráfico es técnicamente muy positivo. Pero no se puede descartar una caída a corto plazo por debajo de los 2.000 $, que bien podría producirse si se percibe que las expectativas de bajadas de los tipos de interés en EE. UU. se aplazan aún más. Es probable que los operadores de los bancos de metales preciosos fomenten cualquier idea de este tipo como oportunidad para cubrir sus posiciones cortas en papel.
Seguir las expectativas sobre los tipos de interés podría ser muy engañoso. El problema es cada vez menos de inflación y más de una enorme trampa de deuda para el Tesoro de EE. UU., lo que llevará inevitablemente a presiones para que suban los rendimientos de los bonos estadounidenses. Muchos estrategas de inversión conocen el problema, pero creen que la Fed conseguirá de algún modo contener los rendimientos mediante la flexibilización cuantitativa y quizá el control de la curva de tipos. Esa podría ser una postura muy peligrosa.
En lugar de pensar en la desventaja de un oro de bajo rendimiento, cuya tasa de arrendamiento suele estar por debajo del dos por ciento, frente a los mayores rendimientos de las letras del Tesoro de EE. UU. en una operación de carry trade que no se producirá, hay que pensar en el valor del crédito en dólares cuando el emisor no puede amortizar su deuda y se limita a ir acumulando el coste de los intereses.
Esto parece entenderlo todos esos ciudadanos chinos que retiran por su cuenta el equivalente a la producción minera mundial anual, así como los nuevos superricos de la India y otros en Asia y más allá. Una crisis de liquidez en el oro físico parece estar a punto de coincidir con una crisis de deuda del Gobierno de EE. UU. que socava el valor del dólar.