Estamos otra vez en el vencimiento de contratos en Comex. El contrato de julio de la plata, el activo, se liquida el lunes. El vencimiento de las opciones fue ayer. ¿Vamos ahora a ver una recuperación de los precios del oro y de la plata?
Ha sido una larga y dura caída, con la plata perdiendo más de la mitad desde el pico del 29de enero y el oro cediendo más de 1.500 $. Debería ser la carta de «salir de la cárcel gratis» para los mercados de papel, y desde luego han conseguido reducir sus pasivos. El coste ha sido permitir que China adquiera grandes cantidades de oro físico (692 toneladas) y se deshaga de unos 26.000 millones de dólares hasta mayo de este año. Además, ha acumulado 1.626 toneladas de plata en el primer trimestre de 2026, cifra que asciende a unas 2.000-2.500 toneladas estimadas hasta la fecha.
En la práctica, el coste de cuadrar las posiciones occidentales ha sido la pérdida de grandes cantidades de metal precioso. Y ahora los principales bancos de China están avisando a sus clientes de trading de que cierren sus posiciones especulativas en oro y plata; más sobre esto a continuación.
En esta semana de cierre de los contratos de julio en Comex, el oro bajó hoy a 4.050 $ en la sesión europea de la mañana, 160 $ menos que el cierre de la semana pasada, tras tocar ayer un mínimo de 3.960 $. La plata, a 58,30 $, perdió 6,40 $ en el mismo periodo. Desde el 1º de enero, la plata cae un 18 % y el oro un 6,5 %.
La influencia del vencimiento de contratos en la plata queda ilustrada por el aumento del volumen en Comex:
En la última semana, el interés abierto se ha reducido en 4.882 contratos, que representan 24.410.000 onzas. Es una muestra de un largo periodo de descenso del interés abierto hasta los niveles más bajos en más de dos décadas:
Para los creadores de mercado del establishment y los operadores de los bancos de metales, ha sido un historial notable de contención del riesgo. Desde julio de 2025, estos actores de la categoría de swaps han logrado reducir sus posiciones cortas netas de 82.217 contratos a 25.706 en la actualidad. Pero los swaps siguen en corto por un promedio de 784.000 millones de dólares a las valoraciones actuales. Su único alivio ha sido la cobertura de los productores, que ha aumentado sus posiciones cortas en 16.000 contratos en el último año.
La historia del oro es similar. El siguiente gráfico del interés abierto del oro en Comex lo confirma:
En resumen, tanto el oro como la plata de liquidación diferida están tan sobrevendidos como es posible. Es el punto en el que los inversores empeñados en acumular riqueza medida en sus monedas fiduciarias han estado vendiendo, mientras el establishment compra; en el caso de los creadores de mercado, porque ven hacia dónde soplan los vientos e intentan contener sus posibles pérdidas.
Los asiáticos, con el Gobierno de China a la cabeza, ven las cosas de otra manera. No quieren nuestro papel, ya sea una promesa de entrega del mercado o las monedas fiduciarias como pasivos de los bancos centrales del G7. En lo que va de año se han presentado para entrega en Comex 448 toneladas de oro y 5.928 toneladas de plata, a pesar del desánimo que provoca la caída de los precios. Entienden que el dinero real no tiene riesgo de contraparte, y ese es el oro. Las fluctuaciones de los valores en papel son irrelevantes. Los datos de aduanas nos indican que China canjeó dólares en papel por 692 toneladas de oro a finales de mayo y, presumiblemente, siguió haciéndolo en junio.
China es consciente de que debe acercar a su territorio la negociación de oro por yuanes, fuera del control de EE. UU. y de otros gobiernos del G7. Sería ingenuo pensar que China no aplicará métodos similares, pero por sus actos está claro que pretende usar el oro para asegurar el valor de su propia moneda, convirtiéndola en un sustituto del oro. Puede hacerlo cuando ella elija, pero cuando lo haga, todo el sistema de monedas fiduciarias quedará al descubierto como una farsa y se enfrentará al colapso.
Parece que la voz ha corrido entre los grandes bancos de China. China Construction Bank cierra sus servicios de trading para clientes de oro y plata en la Bolsa de Oro de Shanghái a partir del 24de julio, e ICBC hizo un anuncio similar para la misma fecha: «cerrará la negociación de subastas personales por agencia a través de la banca móvil y la banca en línea. Tras el cierre, las operaciones de venta de cierre y de entrega de los clientes que mantengan posiciones estarán restringidas».
Junto con la reducción por parte de los bancos chinos de las comisiones de transacción al 0,2 % en las cuentas de acumulación de oro de sus clientes, estas medidas buscan claramente reducir la especulación y fomentar la acumulación. La fecha común del 24de julio sugiere que se avecina algún acontecimiento. Solo podemos imaginar cuál será.
El momento es clave. Si actúa demasiado pronto, se culpará a China de crear todos nuestros males. Quizá decida esperar hasta que sea evidente que actúa para protegerse del colapso de nuestras monedas fiduciarias, del que somos enteramente responsables nosotros. Parece poco probable que el 24 de julio veamos el yuan fijado al oro. ¿Podría ser una revelación de cuántas toneladas ha acumulado realmente China fuera de balance durante los últimos 40 años, como primer paso hacia un patrón oro para el yuan?
Sea lo que sea, el mensaje de los bancos del establishment chino a sus clientes es: ¡no os pongáis cortos!