Ya llevamos una segunda semana de cierre parcial del Gobierno federal, lo que causa una preocupación considerable, centrada en la capacidad del Gobierno para financiar su deuda y pagar intereses sin un presupuesto aprobado para el nuevo ejercicio fiscal. Si esto continúa la semana próxima y más allá, la Fed tendrá que pasar a un modo de limitación de daños si el Tesoro no puede emitir más bonos por el problema aparte del techo de deuda.
Lo más probable es que la flexibilización cuantitativa (QE) tenga que pasar de financiar al Gobierno a comprar bonos del Tesoro que ya están en manos del sector privado. Cualquier intento de reducir la inyección mensual de dinero nuevo hará simplemente que suban los rendimientos de los bonos y, después, los tipos de interés. Y, de hecho, esta semana ya hemos visto subir los rendimientos de las letras del Tesoro a corto plazo ante un posible impago. El mercado empieza, como es natural, a descontar la posibilidad de que la Fed no pueda controlar la situación.
El problema de las letras del Tesoro es muy grave, porque son la garantía más líquida para el sistema bancario en la sombra, de 70 billones de dólares. Y sin la liquidez que aportan a los mercados de valores y derivados, podemos afirmar que una segunda ronda de la crisis bancaria podría hacer que Lehman pareciera un picnic en el parque.
Este es el tipo de acontecimiento que los deflacionistas llevan tiempo esperando. Según su análisis, llega un punto en que se desencadena la liquidación de la deuda y se produce una carrera por el efectivo a medida que los activos se desploman. Pero no tienen en cuenta que los depósitos solo pueden convertirse en efectivo en el margen; de lo contrario, simplemente se transfieren, y solo se destruyen cuando los bancos quiebran. Este es el riesgo que anticipa la Fed, y podemos estar seguros de que moverá cielo y tierra para evitar las quiebras bancarias.
Además, los deflacionistas no tienen un argumento satisfactorio sobre el efecto en los tipos de cambio. Islandia vivió un episodio deflacionario similar al que hoy corre el riesgo de sufrir EE. UU. cuando su sistema bancario se derrumbó y la moneda perdió la mitad de su valor de la noche a la mañana. Hoy, un colapso del dólar a raíz de una crisis bancaria alteraría también todas las demás divisas fiduciarias y obligaría a los bancos centrales a coordinar su intervención para ocultar el efecto sobre el tipo de cambio. Esto deja al oro como el único reflejo verdadero de la pérdida de confianza en el dólar y, por tanto, en todas las demás divisas fiduciarias.
Quienes se preocupan por la deflación ignoran que es la moneda fiduciaria la que encaja el golpe mientras el oro sube, siempre y sin excepción. Esto fue así incluso en la década de 1930, cuando Roosevelt suspendió la convertibilidad, subió el precio del oro un 40 % hasta los 35 dólares por onza y la crisis bancaria quedó contenida.
Por supuesto, es probable que haya cierta incertidumbre a corto plazo; pero frente a la Cantidad de Dinero Fiduciario (FMQ, por sus siglas en inglés), el oro está un 30 % por debajo de su precio previo a la crisis de Lehman. Se muestra en el siguiente gráfico.
Con el oro en un mínimo extremo en términos de valoración, parece poco probable que los acontecimientos actuales, vayan como vayan, lo hagan caer mucho más. Quizá lo sensato sea imitar a los asiáticos, que saben un par de cosas sobre las monedas de papel y compran oro en cantidades cada vez mayores.