Tras el breve repunte de la semana pasada, el oro y la plata han bajado esta semana. Esta mañana en Europa, el oro cotizaba a 2.028 $, 20 $ menos que al cierre del viernes pasado. Y la plata estaba a 22,78 $, 30 centavos menos en el mismo periodo. Los volúmenes de Comex fueron moderados, aunque fueron disminuyendo a medida que avanzaba la semana, lo que quizá indique que la presión vendedora se está moderando.
De hecho, reina un aire de desinterés general por el oro y la plata, al que no ayudó el festivo de Martin Luther King del lunes. En el oro, el interés abierto de Comex bajó en más de 23.000 contratos. Sin duda, esto supone una reducción modesta de las posiciones largas netas de los fondos de inversión libre desde el 9 de enero, fecha del último informe Commitment of Traders. Este es nuestro siguiente gráfico.
Este indicador está lejos de la sobrecompra (la media a largo plazo de posiciones largas netas es de 110.000 contratos), pero, manteniéndose todo lo demás igual, hay margen para más liquidaciones antes de que el contrato del oro esté en sobreventa.
El panorama macroeconómico es el de unas dudas crecientes sobre si la Fed recortará los tipos de interés tan pronto como se descuenta actualmente, a lo que no ayuda el cierre del mar Rojo al tráfico marítimo. Los economistas advierten de escasez de inventarios y de interrupciones en las cadenas de suministro que probablemente presionarán al alza los precios al consumo. En consecuencia, los rendimientos del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años y del Bund alemán a 10 años han subido con fuerza en lo que va de mes. Estos son nuestros siguientes gráficos.
Reflejando los mayores rendimientos del Tesoro, el índice del dólar ponderado por comercio se ha recuperado un 2,5 %, recuperando alrededor de un tercio de su caída desde principios de noviembre. La recuperación de los rendimientos de los bonos y la corrección del dólar tienen claramente más recorrido desde un punto de vista puramente técnico, lo que podría llevar al oro a caer por debajo del nivel psicológico de los 2.000 $. A continuación, la situación técnica del oro.
Si el oro retrocede en estas condiciones, es probable que encuentre soporte en la media móvil de 12 meses, actualmente en 1.951 $. Un movimiento hasta ese nivel sacudiría sin duda a los especuladores en largo, en cuyo caso el oro quedaría bien posicionado para un movimiento exitoso hacia nuevos máximos.
Por ahora, los participantes del mercado comparten la opinión errónea de que unos tipos de interés más altos en EE. UU. son malos para el oro, debido a la creciente penalización por rendimiento. Cuando el dólar es estable y apenas hay necesidad de cubrirse frente a él, puede que sea cierto. De hecho, en la década de 1980 se vendía oro en corto a favor de letras del Tesoro en largo, cuando estaba claro que el oro ya no subía frente al dólar. Pero hoy este carry trade apenas existe, ya que estar corto en yenes o euros y largo en dólares es una propuesta mucho mejor. Además, con los bancos centrales y, presumiblemente, los fondos soberanos acumulando también metal precioso, tenemos la extraordinaria situación de un oro a un pelo de sus máximos históricos en todas las principales divisas, escasez de oferta libre en volumen y un público general desinteresado y sin inversiones en oro.
La semana pasada, el World Gold Council anunció que en diciembre los ETF mundiales de metal precioso vendieron un neto de 10 toneladas de oro, completando una séptima pérdida mensual consecutiva. En resumen, los bancos centrales son conscientes de la necesidad de contar con reservas de oro y están absorbiendo la oferta, mientras que el establishment inversor, junto con el público general, es bajista. El sentido común nos dice que los bancos centrales saben más que nosotros.