Cada vez hay más correlación entre el petróleo y el oro. Un petróleo más caro provoca mayores rendimientos de los bonos y desestabiliza el valor del dólar. La operación de depreciación monetaria ha vuelto.
«Hay pocas dudas de que el poder adquisitivo y la credibilidad del dólar se verán gravemente socavados y de que, por tanto, el oro subirá con un precio del petróleo mucho más alto. Este cambio de sentimiento podría ser repentino y espectacular».
Los alcistas del oro y la plata en papel pueden estar desanimados, pero hay una evolución silenciosa en marcha. Y ahora se aprecia en la relación entre el oro y el petróleo durante los últimos tres meses:
Tras el máximo del petróleo en abril, el precio inició en julio un proceso de formación de suelo, igual que el oro. Después ambos subieron, no del todo sincronizados pero más o menos a la par: el oro alcanzó su máximo a finales de agosto y el petróleo tres semanas más tarde, antes de que ambos cayeran hasta mínimos recientes durante la última semana.
Este comportamiento cuestiona la visión macroeconómica según la cual un petróleo más caro conduce a mayor inflación y, por tanto, a tipos de interés más altos, lo que encarece mantener oro. Pero, si se examina, este argumento no se sostiene.
¿Por qué?
Es una cuestión de percepción sobre dónde reside en última instancia el riesgo, y es aquí donde el análisis macroeconómico choca con la evolución de los hechos. Cada vez está más claro que existe un conflicto entre las necesidades de financiación del Gobierno de EE. UU. y la reticencia de los actores extranjeros a comprar deuda estadounidense. Esto mantiene la demanda asiática de oro, que ignora las caídas del precio en dólares. Y también está cada vez más claro que, con la escasez de diésel, queroseno y combustible para buques, además de otros derivados del petróleo, las empresas afrontan costes mucho más altos e interrupciones del suministro, lo que provoca una caída de la actividad económica. Al mismo tiempo, los precios de prácticamente todo suben, no solo para las empresas, que tienen dificultades para trasladarlos, sino también para los consumidores.
Los precios del petróleo más altos garantizan la caída de la actividad económica, lo que aumenta el déficit presupuestario del Gobierno, que deberá rescatar tanto a empresas en dificultades como a los mercados. El crédito bancario se contraerá bruscamente y las autoridades no tendrán más remedio que sustituirlo por una expansión sustancial de la base monetaria, es decir, la suma del efectivo y los depósitos bancarios en el balance de la Fed.
Los inversores extranjeros, y las instituciones nacionales más previsoras, anticipan cada vez más este resultado. Ahora surge la cuestión de las perspectivas del petróleo. ¿Terminará pronto el parón en el golfo Pérsico y el mar Rojo, o se intensificará?
La respuesta de dos fuentes bien informadas, el profesor Marandi en Teherán y Pepe Escobar, es que, durante la Asamblea General de la ONU, a la que asistieron el presidente y el ministro de Exteriores de Irán, Irán permitió un aumento del tráfico por Ormuz por motivos diplomáticos. Su asistencia fue una oportunidad para que los estadounidenses retomaran las conversaciones. En cambio, dio lugar a afirmaciones estadounidenses de que los flujos de petróleo habían vuelto a la normalidad, con el WTI bajando de 105 a 88 dólares.
Ahora que la Asamblea General ha terminado y el presidente Trump ha rechazado las negociaciones, Irán vuelve a restringir el tráfico y ha empezado a atacar a los buques que intentan eludir el peaje o que están vinculados a Estados no amigos. Junto con una escalada de los ataques hutíes contra las refinerías saudíes y su oleoducto este-oeste hasta Yanbu, en el mar Rojo, está claro que la escasez de petróleo y sus derivados está a punto de intensificarse.
Según se informa, los precios al contado son superiores a los de los futuros a un mes, que a su vez están muy en backwardation, impulsados por el diferencial 3-2-1:
El diferencial mide el valor del diésel y la gasolina extraídos de un barril de petróleo frente al coste del barril. En otras palabras, es el margen de refino, que en tiempos normales ronda los 20 dólares. Con más de 70, encarece el barril. Junto con las nuevas restricciones al suministro mundial impuestas por Irán y los hutíes tras la reunión de la ONU, vemos que el precio del petróleo solo puede subir, y además rápidamente.
Ahora podemos ver por qué el oro se correlaciona con el petróleo y que un petróleo más caro creará una crisis económica y de financiación para el Gobierno de EE. UU. Hay pocas dudas de que el poder adquisitivo y la credibilidad del dólar se verán gravemente socavados y de que, por tanto, el oro subirá con un precio del petróleo mucho más alto. Este cambio de sentimiento podría ser repentino y espectacular.