Un error común en los mercados sobre el precio del oro es que la subida de los tipos de interés de una moneda siempre hará bajar el precio del oro frente a ella. Hablaré de las relaciones de mercado dentro de un momento, pero primero debemos examinar la relación económica entre el oro y la moneda.
El factor principal son los cambios en las cantidades relativas de oro y de moneda, con una capa adicional de cambios en la confianza en la propia moneda. Esta relación de cantidades es fácil de entender y apenas requiere explicación; pero no significa que una duplicación de la cantidad de papel moneda lleve automáticamente a una duplicación del precio del oro. La razón es que el poder adquisitivo de una moneda puede variar, y de hecho varía, con independencia de los cambios en su cantidad. Sin embargo, la mayoría de la población mundial considera el oro una mejor reserva de valor que la moneda local, por lo que su atractivo es global en lugar de estar ligado a la jurisdicción de una sola moneda.
Esto significa que, con el tiempo, la relación más importante entre el oro y la moneda no pueden ser los tipos de interés. Sin embargo, suponiendo un periodo de estabilidad general en una moneda importante como el dólar estadounidense, los tipos de interés entonces sí entran en juego. Debemos tener en cuenta las opiniones de los operadores, que normalmente se limitan a las operaciones en los mercados de papel. Hay dos situaciones distintas que considerar: cuando los cambios en la política de tipos de interés descuentan unas condiciones monetarias más restrictivas, y cuando la política monetaria reacciona a los acontecimientos y, por tanto, no los descuenta.
Si un banco central endurece la política monetaria para descontar por completo las expectativas de subidas de tipos, los operadores venderán oro, con el argumento de que el banco central se inclina por una política de dinero fuerte, lo que reduce el atractivo del oro como cobertura frente a la inflación. También señalarán que el coste de renunciar a unos tipos de interés más altos en los depósitos en moneda hace menos atractiva la posesión de oro. Estas fueron las condiciones que introdujeron la Fed y el Banco de Inglaterra a principios de la década de 1980, y que contribuyeron a la caída del precio del oro durante el resto de la década.
La segunda relación, que ayudó a impulsar el precio del oro en la década de 1970, es la opuesta. En este caso, el banco central es reacio a subir los tipos de interés hasta que se ve obligado a hacerlo. Este sesgo apunta hacia una política monetaria débil, que beneficia al oro, y en este caso la subida de los tipos de interés no reduce su atractivo.
Hoy el mercado puede describirse mejor como confuso. Las perspectivas de crecimiento económico y de inflación de precios distan mucho de estar claras para el consenso del mercado, así que se considera que hablar de una reducción gradual de estímulos por parte de la Fed introduce un sesgo deflacionista. Por este motivo, cuando suben los rendimientos de los bonos, el oro se debilita.
Los operadores de los mercados de papel solo están interesados en las relaciones a corto plazo y, por tanto, prestan poca o ninguna atención a los fundamentos a largo plazo. Si consideramos los aumentos relativos en la cantidad de oro y de una moneda fiduciaria como el dólar, el oro está hoy demostrablemente infravalorado en comparación con el nivel que tenía antes de la crisis de Lehman.
Lo confirma el hecho de que el metal físico está siendo expulsado de la circulación en el mercado. Tarde o temprano, los operadores que desconocen la Ley de Gresham y creen que los tipos de interés son el único factor determinante de la dirección de los precios recibirán un aviso interesante.