La relación entre el oro y las materias primas es en esencia sencilla. Si miras los gráficos a largo plazo del petróleo expresado en oro, por ejemplo, verás que han sido más constantes que el petróleo expresado en divisas de papel. En 1965, el oro estaba a 35 dólares y el petróleo costaba 2,90 dólares por barril, de modo que, expresado en oro, el petróleo equivalía a 0,083 onzas. Hoy el oro está a 1250 dólares y el petróleo a 95, así que el petróleo equivale a 0,076 onzas. Por tanto, el precio del petróleo en términos de oro apenas ha cambiado en casi cuarenta años, mientras que medido en dólares estadounidenses se ha multiplicado por 33.
Lo que ha ocurrido es que el poder adquisitivo del dólar ha caído. Desde 1965, la cantidad de oro en existencias sobre la superficie se ha duplicado, lo que, manteniéndose lo demás constante, explica una subida del precio del petróleo en términos de oro. Al mismo tiempo, la Cantidad de dinero fiduciario (una medida del total de efectivo y depósitos en dólares del sistema bancario) se ha multiplicado por 33, lo que, de nuevo, es en general coherente con un aumento sustancial del precio del petróleo medido en USD.
También hay fluctuaciones significativas de precio por el lado del petróleo. Antes de la crisis de Lehman, a mediados de 2008, el petróleo alcanzó un máximo de 140 $ antes de desplomarse por debajo de los 40 $ a final de año; en términos de oro, de 0,14 onzas a 0,05 onzas, así que estas relaciones no son precisas. Sin embargo, mientras las condiciones económicas sean más o menos estables, con el tiempo se cumplirá que el oro, en términos de moneda de papel, tenderá a moverse en línea con los precios de las materias primas.
Por este motivo, muchos analistas cometen el error de vincular estrechamente el oro al ciclo general de las materias primas. Esta suposición de tendencia ignora el papel monetario del oro en un momento de gran inflación monetaria y riesgo sistémico. No es de extrañar, ya que, hasta donde yo sé, ni un solo analista de materias primas considera siquiera la posibilidad de que los cambios en los precios de las materias primas se deban a cambios en el poder adquisitivo de la moneda.
Por este motivo, recurrirán al análisis técnico o se centrarán en la demanda prevista de materias primas a la luz de las perspectivas económicas globales. Ambos enfoques son inherentemente subjetivos.
La situación monetaria actual se encuentra en un extremo para el que el consenso no está preparado. Tomemos dos hechos sencillos: los gobiernos están siendo financiados por sus bancos centrales a tipos de interés totalmente artificiales; y el sistema bancario mundial, expuesto a bonos públicos, swaps de tipos de interés y clientes muy endeudados, se enfrentaría a una nueva crisis si los tipos de interés y los rendimientos de los bonos se normalizaran de repente.
No solo ha habido en el pasado una desviación significativa entre los precios del oro y los de las materias primas, sino que el pasado no sirve de guía para la situación actual. La inflación monetaria es ahora un problema importante y creciente, y quienes piensan que el oro seguirá comportándose como cualquier otra materia prima se equivocan casi con seguridad.