En unos mercados financieros por lo general apagados, los grandes ganadores han sido el oro y la plata. Este informe analiza las consecuencias para los reajustes de las carteras en el segundo trimestre de 2025 y más allá.
El oro y la plata subieron con fuerza esta semana por la demanda del Extremo Oriente. En la operativa europea de primera hora de la mañana, el oro cotizaba a 3072 $, 50 $ por encima del cierre del viernes pasado, tras alcanzar el nivel de 3085 $ durante el horario asiático, un nuevo récord. La plata repuntó hasta 34,38 $, 1,36 $ más en el mismo período. Los volúmenes de oro en Comex fueron sólidos, mientras que en la plata siguen siendo moderados, salvo ayer, cuando la plata subió un 2 %.
Más tarde, hoy, no se puede descartar una caída del oro y la plata, porque con los mercados asiáticos cerrados por el fin de semana, cualquier pausa en la demanda de futuros de oro y plata probablemente será aprovechada por las ventas de swaps para empujar los precios a la baja. Es totalmente previsible. Pero lo que debería preocuparnos es la perspectiva de los precios en las próximas semanas, al comenzar un nuevo trimestre de rentabilidad de las inversiones, y más adelante.
El notable comportamiento del oro, con una subida del 17,3 % en el primer trimestre de 2025, junto con la plata (+19 %), lo convierte en la clase de activo con mejor rendimiento frente a otros instrumentos de inversión. Sin embargo, el oro y sus sustitutos, como los ETF y las minas, están increíblemente infrarrepresentados en las carteras de inversión. En un artículo del 17 de marzo para mis suscriptores de pago de Substack, revelé que, en todo el universo de carteras de EE. UU. y otros países desarrollados de MSCI, con un valor de 217,1 billones de dólares, el conjunto del universo del oro (metal precioso, ETF y minas de oro) representa solo el 0,21 % del total.
La siguiente tabla muestra el rendimiento relativo de las principales clases de activos hasta la fecha:
Esta dicotomía ya está generando demanda de ETF, como reveló el siguiente gráfico del World Gold Council:
El azul oscuro es Norteamérica, que en febrero añadió el equivalente a 72,2 toneladas, mientras que Europa (azul claro), que había añadido 39 toneladas en enero, solo añadió 2 toneladas en febrero. Asia añadió 24,4 toneladas en febrero. Esto nos indica que fue apenas el mes pasado cuando los gestores de inversiones de EE. UU. empezaron a reponderar sus carteras a favor del oro.
La demanda asiática de esta semana parece reflejar las compras de oro de grandes aseguradoras chinas, autorizadas por los reguladores chinos en un «programa piloto» limitado a unos 27 000 millones de dólares (280 toneladas). Es una cantidad significativa en unos mercados mundiales de metal precioso ya drenados de liquidez por el mercado de futuros de Comex. Dado que es solo un piloto, futuras autorizaciones que supongan una mayor relajación de las restricciones implicarán la compra de mayores tonelajes.
Se sigue entregando oro en Comex, lo que drena la liquidez de los centros de negociación extranjeros, como muestra el gráfico de MacroMicro:
Lo mismo ocurre con la plata:
El contexto económico también es muy favorable para el oro y la plata. Trump sigue con sus agresivos aranceles, y el 2 de abril está previsto que introduzca una nueva ronda. Esto perjudicará gravemente tanto a la economía mundial como a la estadounidense y elevará los precios en Estados Unidos en particular. Los tipos de interés y los rendimientos de los bonos tendrán que adaptarse a este hecho, junto con el daño económico que provocará déficits presupuestarios disparados y activará trampas de deuda en EE. UU., Reino Unido, Japón y varios gobiernos de la UE. El deterioro de sus finanzas debilitará inevitablemente sus monedas, valoradas en dinero real, que es el oro y, en menor medida, la plata.
Es evidente que los inversores han sido pillados a contrapié por estos acontecimientos y tendrán que replantearse la asignación de sus carteras. El mercado alcista del oro para ellos no ha hecho más que empezar.